2004年10月11日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

真炮手

导入定期资金利于基金业发展     
       　　随着基金管理公司对持续营销重视程度的提高，在国内被冷落许久的“定期定额基金理财计划”再次被基金管理公司推上前台，成为推动基金持续营销的重要方式。有关业内人士认为，从短期来看，由于基金定期定额的投资方式依然受到以银行为代表的渠道方面的制约，对基金规模增长不会带来太大的作用，但从长远而言，包括定期定额计划在内的一些定期资金的导入，将大大促进中国基金业的持续发展。
　　在推动基金定期定额理财计划的同时，基金管理公司同样也紧紧盯着另一块发展潜力更大的定期资金———企业年金和养老金。在相关实施细则没有完全出台前，有些基金管理公司已经为此在进行准备，包括设立专门的部门、配备专门的人员、开始设计或引进一些合适的产品等等。
　　美国保德信金融集团国际投资主席兼总经理Stephen　Pelletier在接受记者采访时表示，基金定期定额理财计划在国外运用已经相当普遍，是基金进行持续营销的一个非常良好的方式。一方面，这种小额、长期、有目的性的投资能为投资者分散风险，减轻财务压力；另一方面，一旦这种投资方式得到投资者认可，基金规模在一定程度上将得到稳定的增长。同时，由于定期定额计划的特点是其投资的长期性，这样也有助于发挥共同基金长期投资的优势，使其真正成为投资者的长期理财产品，也有利于促进投资者逐步形成长期投资理念。
　　国联安基金管理公司有关负责人则表示，基金定期定额计划的推动需要一个长期渐进的过程。仅从台湾的情况来看，岛内基金业从80年代初开始推动定期定额投资计划，花了大约5-10年时间使定期定额成为基金销售的重要组成部分。目前岛内200多万基金开户数中有1/4投资于基金定期定额计划，从金额来看约占基金规模的1/5。而大陆基金业在推动定期定额计划方面刚刚处于起步阶段，一方面难以对渠道形成有效激励，另一方面投资者对这种基金投资计划也需要一个了解过程，因此定期定额计划真正要发挥其作用还需要时间。
证券时报 　□本报记者 金烨


   
      
   发表日期：2004年10月11日

真炮手

基金营销收效甚微 定期定额扎根市场任重道远     
      
     
　　由于缺乏长期投资基金的理念等导致营销收效甚微——“定期定额”扎根市场任重道远
　　目前，绝大多数的投资者没有形成长期投资理念；与此同时，今年以来，狂轰乱炸式的基金密集发行使得投资者对于基金公司推出的各类营销措施近乎麻木。
　　随着基金公司的日益增多，基金营销大战也越演越烈。前期的市场竞争主要集中在基金首发规模上，而目前战火已经蔓延到了基金的持续营销方面，基金持续销售的创新也是层出不穷。
　　定期定额基金投资计划就是基金公司寄予厚望的持续营销利器。据调查，目前已有近20家基金公司推出了这项业务，但这项业务的进展情况却没有达到基金公司的预期效果，显露出水土不服的迹象。
　　具有四大投资优势
　　所谓定期定额基金投资是指投资者可通过基金公司指定的基金销售机构提交申请，约定每月扣款时间和扣款金额，由销售机构于每月约定扣款日在投资者指定资金账户内自动完成扣款和基金申购申请的一种长期投资方式。
　　据业内人士介绍，定期定额投资计划的优点还是相当明显：第一，投资起点低。很多公司“定期定额投资计划”的申购下限仅为100元，不受单笔申购最低金额为1000元人民币的限制；第二，定期投资，积少成多。投资人可以将闲散资金以类似于强制储蓄的方式聚沙成塔；第三，自动扣款，手续简便。投资者只需去基金代销机构办理一次性的手续，今后每期的扣款申请均可自动进行；第四，平均投资，分散风险。投资人的资金是按期投入的，投资的成本比较平均，最大限度地分散了风险。
　　主要适宜三类投资群体
　　定期定额基金投资计划并不适合所有的投资者，据业内人士指出，该种投资方式主要适用于一些特定的人群，主要包括：领固定薪水的上班族；在未来某一时间有特殊资金需求者，比如三年后须支付购房首期款者、二十年后支付子女出国留学学费的人群等等；不喜欢承担过大投资风险的投资者。
　　其实，定期定额投资计划在国外并非什么新鲜事。据国联安基金公司的人士介绍，美国的401K计划规定，对于个人取出工资一定比例(3%-5%)用于购买基金的资金，政府给予减免个人所得税的鼓励。此外，德国共同富裕法规定雇主每月多付给雇员40欧元用于购买基金的内容，也是一种变相的定期定额申购业务。
　　还需要花大气力推广
　　定期定额投资计划引入中国之后，众多基金公司将其视作推动基金持续营销的法宝。目前，已经有近20家基金公司开展了此项业务，尤其是合资基金公司更是这项业务的积极推动者。据景顺长城基金公司相关人士介绍，该公司的外方股东在美国推出的相关业务中积累了丰富的经验，现在在中国推广这项业务将有助于国内投资者形成长期购买基金的理念，而且这项业务也得到了国内银行的大力支持。因为定期定额业务的开展与银行业积极开展中间业务的思路不谋而合。
　　但据记者了解，对定期定额计划市场上也有不同的声音。某券商有关负责人指出，定期定额在国内市场深入人心还尚需时日：目前，绝大多数的投资者没有形成长期投资理念；与此同时，今年以来，狂轰乱炸式的基金密集发行使得投资者对于基金公司推出的各类营销措施近乎麻木。此外，该负责人指出，基金公司内部考核往往更看重基金首发规模，因此基金公司的营销部门对定期定额计划并没有投入过多的精力。
证券时报 □见习记者 孔立敏
   
      
   发表日期：2004年10月11日

titanw

报称QFII试点最快年底完成，或再增200亿资金
2004年10月11日 - 10:14:34 HKT
Dow Jones Newswires
报称QFII试点最快年底完成，人民币200亿资金近期有望出笼，这可望为股市资金面增添利好。据《中国经营报》援引消息人士的话称，外管局等监管部门正就前一阶段QFII试点情况进行总结，“完善QFII试点”的方案最快将在今年年底完成，上报国务院批准後即可推行；如能获得肯定，意味著从去年5月正式启动的QFII试点工作就有望告一段落，进入新的推广阶段。报导还引述分析人士的话称，试点规模的扩大可能会将QFII的总额度扩大到50亿美元左右，相当於在目前基础上再增加200亿元人民币。（延迟一个小时发送）-0-



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真炮手

基金仓位测算显示：易方达基金继续领跑     
      
     
　　2004年9月份股票市场在落实“国九条”的政策憧憬中，出现涨升行情。但是以基金为代表的机构投资者由于担心基本面状况而显得犹豫不决。
　　基金仓位测算显示，开放式基金可比的加权平均仓位增加了约3%，封闭式基金仓位增幅小于开放式基金，小幅增仓的基金有所增多，但并没有达到全力参与的程度。基金在对行情的判断和操作上仍然存在着分歧。尽管基金操作相对比较谨慎，但是这并有影响到基金净值的迅速提高，由于部分基金重仓股在本次行情中涨幅较大，导致基金净值仍然出现较大增长，封闭式基金由于仓位较重，整体涨幅高于开放式基金，基金科汇、基金科翔、基金久富等30多只基金近一月涨幅超过10%。
　　本期参与评级的共有74只基金，和上月相比没有新增。在9月份股票市场回升过程中，易方达旗下基金表现仍然最为突出，净值增长显著，进一步巩固了在评级表中的领先地位。其他如基金鸿阳、基金鸿飞、基金裕元等基金评级也较上月上升，而基金普惠、基金景福、基金安顺等较上月评级下降。
　证券时报/薛继锐 (中信证券)

   
      
   发表日期：2004年10月11日

titanw

日本散户投资者买入1,250万美元中国电力国际发展的新股
2004年10月11日 - 09:25:32 HKT
Dow Jones Newswires
据一位消息人士透露，日本散户投资者对中国电力国际发展有限公司(China Power International Development Limited, 2380.HK)首次公开募股股票的需求惊人，针对日本散户投资者发行的1,250万美元股票获得了超过40亿美元的认购。该消息人士称，日本投资者认为，因为这家公司的母公司计划向其注资，这家公司有著增长潜力。上述计划指的是中国电力国际发展有限公司准备从其母公司中国电力投资集团公司(China Power Investment Corp.)手中收购更多发电资产的计划，此举将提高该公司的收益。上述消息人士表示，中国电力国际发展有限公司的融资规模不大，但该公司仍是一个有实力的公司。中国电力国际发展有限公司的融资规模只有3.2亿美元，是今年迄今为止，通过不挂牌首次公开募股(IPO)计划，向日本散户投资者发售股票的5家在香港上市的公司中IPO规模最小的公司。 不挂牌首次公开募股计划是一项受到日本金融当局监管的做法，这种做法允钗b海外上市的公司向日本散户投资者出售股票。中国经济的强劲增长给日本散户投资者留下了深刻的印象，自2002年以来，他们至少通过不挂牌首次公开募股计划向大批在香港上市的公司投入了12.6亿美元资金。虽然日本散户投资者的认购规模远远超过了中国电力国际发展有限公司的总融资规模，但分配给他们的股票只占这家大陆公司首次公开募股的3.8%，为近来的股票发行交易中份额最低的一次。上述消息人士称，其原因是：由於此次发行备受欢迎，分配给香港散户投资者的部分有所增加，另外，两家最大的机构投资者就获得了总发行规模的18%。该消息人士称，中国电力国际发展有限公司的IPO获得了290倍的超额认购。其他在今年通过不挂牌首次公开募股计划向日本投资者出售股票的、在香港上市的公司有：中芯国际集成电路制造有限公司(Semiconductor Manufacturing International Corp., SMI, 0981.HK, 简称：中芯国际)、中海集装箱运输股份有限公司(China Shipping Container Lines Co. Ltd., 2866.HK)、中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd., 2318.HK)、和记电讯国际有限公司(Hutchison Telecommunications International Limited, 2332.HK)。和记电讯国际有限公司和中国电力国际发展有限公司一样定於本月中旬挂牌上市。香港公司通过不挂牌首次公开募股计划融资的热潮在二十世纪九十年代末有所减慢，但又随著中银香港(BOC Hong Kong (Holdings) Ltd., 2388.HK)在2002年7月的挂牌上市得以恢复，此後，共有11家在香港上市的公司通过不挂牌首次公开募股计划进行了融资。-By Carmen Chan, Dow Jones Newswires; 852-2802-7002; carmen.chan@dowjones.com -0-



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titanw

东方航空购20架空客飞机，财务负担或损股价
2004年10月11日 - 09:17:21 HKT
Dow Jones Newswires
东方航空(600115)购买20架空客飞机，虽有助於进一步扩大□队规模，但潜在的财务负担可能令市场有所担忧；不过股价近期受到油价影响已有较大调整，故进一步调整力度可能有限。东方航空的公告称，公司与空中客车於2004年10月9日签订《飞机购买协议》，购买20架A330-300飞机。此项购机交易合同的市场公布价格为每架飞机1.629亿-1.7亿美元。20架飞机计划自2006年1月开始交付，至2008年8月交付完毕。公告称，本次交易所带来的公司运力增长占东航2003年度经审计的运力总值的27%。本次交易的资金主要来自於商业银行贷款，因此在短期内将提高东航的资产负债率。东方航空上周五跌0.86%，收於人民币4.61元。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

兖州煤业巨资收购澳大利亚煤田，或有利股价
2004年10月11日 - 08:59:14 HKT
Dow Jones Newswires
兖州煤业(600188)巨资收购澳大利亚煤田，有助於扩大储备资源和公司未来持续发展，或有利股价走势；不过股价似乎已有提前反映，进一步上升的幅度可能有限。兖州煤业的公告称，公司与澳大利亚南田煤矿有限公司的资产接管人、清算代理人签署了南田煤矿资产销售协议，由公司收购南田煤矿有限公司下属南田煤矿的所有资产，收购协议总价款3200万澳元（约2300万美元）。此次收购一方面扩大了公司的储备资源，另外也避开了国家的税收限制，有助於提高公司的国际竞争力。公告显示，南田煤矿的煤炭品种为硬焦煤和半软焦煤，属於国际煤炭市场紧缺品种，目前该煤矿拥有有效可开采储量约4100万吨。兖州煤业上周五涨6.66%，收於人民币14.90元。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

上周五美国金融市场综述
2004年10月11日 - 08:23:01 HKT
Dow Jones Newswires
美国金融市场综述：上周五美元大幅下挫，美元兑欧元接近11周低点，美元兑日圆走低至3周低点，此前美国9月份非农就业人数数据未达到预期；美国9月份非农就业人数增长9.6万人，预期为增14.5万人，同时8月份非农就业人数也被向下修正。分析师称，美国9月份就业数据相当疲软，一段时间以来美国经济数据持续走软，而同期其他经济体的经济数据走强，这无疑预示美元前景不利。尾盘欧元/美元为1.2404美元，此前为1.2289美元，美元/日圆为109.46日圆，此前为111.16日圆，澳元和新西兰元走高；市场有些关注港元，此前纽约交易时段港元/美元汇率达到1美元兑7.7815港元的2月份以来最高点，因有传言称中国接近於达成重估人民币汇率的计划。美国股市受到美国非农就业人数数据的打击；道琼斯指数跌0.7%，那斯达克综合指数跌1.5%，费城证交所半导体分类指数跌3.4%，晶片类股走低，此前高级微设备公司的三财季销售额未达到预期。就业数据提振了美国国债，5年期美国国债收益率跌13个基点；尾盘10年期美国国债报100 29/32，涨27/32，收益率4.14%。Come十二月黄金期货涨5美元至每盎司424.50美元，因美元走低；纽约商交所电子十一月原油期货涨64美分至每桶53.31美元，因尼日利亚的劳工问题持续，同时路易斯安那海上油港天气恶劣。（延迟一个小时发送）-0-



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真炮手

货币市场基金9月回报率小幅回落     
      
     
　　有关数据显示，9月份货币市场基金的收益率为0.213%，比最高点8月份的0.219%稍有回落，但与其他类型基金相比，　仍显示了较强的安全性。
　　4月份以来股市、债市持续低迷，多数股票基金和债券基金均表现不佳，但货币市场基金表现却相当抢眼。统计数据显示，货币市场基金在4月份的平均收益率仅为0.16%，随后的月平均收益率却呈螺旋式逐步攀升，8月份达到了最高点0.219%，9月份稍有回落。
　　据相关机构分析，货币市场基金收益率持续攀升的原因主要有两个：首先，升息预期强化背景下，央行票据收益率上升是近期货币市场基金回报上升的主要原因。其次，八月中旬《货币市场基金管理暂行规定》出台并开始实施后，为了满足其中关于基金投资组合平均剩余期限不得超过180天的规定，一些基金必须进行组合调整，抛售期限较长的央行票据，也在一定程度上提高了回报率。
(见习记者 孔立敏)证券时报
   
      
   发表日期：2004年10月11日

slm196

大盘震荡，关注全年业绩增长股







　　今日大盘小幅高开后在煤炭股和中小板强势带动下，有所冲高，盘中看，以霞客环保为代表的中小板依旧走势强劲，而双鹤药业和秦岭水泥等庄股盘中异动，投资者不可盲目追涨。而业绩预警股兰宝信息、华神集团等跌幅居前。部分航空股受油价上涨影响跌幅居前，但是从汇率变动角度看，航空股如上海航空过度下跌中也将蕴含机会。从11点上综指1415.76点，跌7.16点，成交69亿元。
　　节后大盘止跌反弹主要得益于蓝筹股和中小板等市场主流品种的强势行情。由于基金近期继续对一些具有业绩及成长性支持的蓝筹股进行着相对积极的市场运作，中集集团、佛山照明、茅台酒、海油工程等在内的行业领先股票纷纷脱颖而出、连续创出年内新高，“价值＋成长”凸显强者恒强。蓝筹股作为这波行情的主导力量，但是我们同时看到部分含H股的指标股走势较弱，后市动向将继续左右大盘的运行方向。未来走势仍取决于市场对宏观经济、行业以及上市公司自身价值的判断。
　　总体而言，受国际油价和市场融资消息的影响，市场在多空两方的争战中震荡会进一步加大。后市在1360―1450点之间来回震荡的可能性大增。投资者对近日涨幅巨大的没有业绩支撑的小盘股不宜盲目追涨。在第三季度季报披露之际，投资者关注那些景气行业、业绩将会再度提升、有良好送配方案的个股。对于多数行业而言，第三季度季报内容将确立全年业绩的大局，上市公司的业绩将成为市场关注的焦点，其中预计全年业绩大幅增长的绩优股将受到市场追捧。 值得注意的是，围绕重构投资价值体系的股价结构调整仍是大市调整的原因和方式，股票涨跌呈现两极分化，从个股情况来看，除少数绩优高成长的蓝筹股创出新高之外，多数股票没有实质的投资价值作支撑，仍维持底部弱势整理格局，因此调整期间投资者所持股票的弃或守需要具体分析定夺。

slm196

紧跟题材与业绩炒作浪







　　早盘股指高开低走，沪指数分钟之内下跌10点有余。但从分时图形看，股指的走势还算健康，今日预计是个小幅震荡行情，且盘中黑马仍将继续层出不穷。从盘中看，以苏宁电器、小商品城、马应龙等为主的高价次新股再度大涨，明显为中价股打开了上涨空间。不过，这些个股只适合大资金进出，一般胆小的投资者还是在中、低价股中找机会为好。
　　最近与一些上市公司有关的商品价格出现了明显上涨，如石油、铜、铝、镍等产品价格均相继创出了近十年来的新高，这对相应的个股业绩是有促进的。另外，第三季度的季报正在展开，绩优业绩浪的炒作也在借行情火爆中崭露头角。　

slm196

加息与否仍争议 中小板迟早洗盘







周末的消息面报道主要有“三部委联合发文，不良贷款剥离强化责任追究”、“社科院预测今年GDP增长率将达9.4％，建议加息并大幅减缩国债发行”、“国家发改委称四季度价格涨幅将继续下降”、“科技型中小企业成长路线图启动”等。对于加息的争议从来就没有停止过，社科院和发改委不同的论调颇有些让人迷惘，只能先淡化这类消息的影响。而中小板又闻利多支持，连续走强显得底气十足。早市股指小幅高开后就遭受上周五的短线获利盘打压，沪指直探1411点后方企稳回升，盘中仍然是中小板为领涨主流，黄金周后旅游、商业类上市公司受益，这类个股频频成为盘中亮点合情合理，而庄股双鹤药业、秦岭水泥出现在涨幅前列，庄家主力的诱多拉高倒有些让投资者不安。目前股指在站上千四后正需要时间整固，预计今日市场小阴小阳为主，中小板获利盘太厚，出现大幅洗盘整理应该只是时间问题，注意回避短线风险。

　

尖尖小荷

深交所中报事后审查发现四大问题困扰上市公司
国际金融报 周宏

    关联方资金占用、违规担保、委托理财、诉讼仲裁风险等问题情况严重

　　在9月底完成的2004年半年报事后审查，再度暴露了上市公司日常运作存在的问题。

　　根据深圳证券交易所日前对外公布的情况，在其对上市公司2004年半年报事后审查中发现，上市公司在运作中存在关联方资金占用比较严重、违规担保情况依然严重、部分公司委托理财损失严重、诉讼仲裁风险有所增加等问题。

　　此外，披露信息更充分、更完整；半年报编制质量有所提高；业绩预计的准确性和及时性不断增强；披露的均衡性进一步提高等情况，被认为是2004年半年报披露的主要特点。

　　关联方占用

　　关联方占用资金显然仍是困扰上市公司的重要问题，特别是本次半年报加强关联方信息披露之后，这个情况表现得更加突出。

　　据深交所统计，2004年上半年深市505家上市公司中共有225家上市公司存在向关联方提供资金的现象，占上市公司总数的44.55%。报告期内向关联方提供资金的发生额高达288亿元，期末占用余额368亿元。其中ST公司(含*ST)合计提供资金余额为119.32亿元，占总余额的32.37%。同时，占用金额前20名公司向关联方提供资金的发生额和余额合计分别占到相关总指标的73.27%和53.31%。

　　违规担保情况依然严重。深市505家上市公司中涉及担保的公司311家，担保总额达420亿元，其中上市公司违规担保总额为131亿元，比年初的109.04亿元上升了20.10%。逾期担保余额为113亿元，比年初的72亿元增长了57.62%。大部分违规担保集中于10家公司，占到违规担保总额的71.57%，其中又有7家属于ST或者*ST公司。

　　委托理财

　　部分公司委托理财造成的损失严重。2004年半年报显示，505家上市公司中有32家公司涉及委托理财，本期新增委托理财金额74500万元，收回委托理财94966.52万元，期末委托理财余额为179213.48万元。

　　据统计，上市公司逾期未收回的委托理财本金和收益累计额为41011.3万元。上述32家委托理财公司中只有8家公司有收益，共计1069万元；有5家公司因为委托理财计提12431万元的减值准备；其余公司均无收益。

　　此外，上市公司的诉讼仲裁风险有所增加。在已经披露半年度报告的505家上市公司中，共有144家公司披露诉讼仲裁事项，公司涉讼比例为28.51%。这144家公司涉讼金额共69亿元，比2003年增加13%。平均每家涉讼金额比2003年增加22%，达到了4791万元。144家涉讼公司计提的预计负债为30亿元，占涉讼金额的43%。

　　而为了进行2004年半年报的事后审查工作，深交所截至9月29日共向上市公司发出半年报问询函212份，47家公司根据要求发布了补充或更正公告。

尖尖小荷

社科院：人民币升值时机成熟 幅度约10%
中国社科院：人民币升值时机成熟 幅度约10%  
　　人民币升值憧憬升温，中国社科院的官员昨明确表示，当前人民币升值的时机正在成熟，中国会选择一个合适的时机，以适当的方式，在能够有效防止投机活动情况下，以迅雷不及掩耳之势实现人民币升值，更相信升值10% 是大家可以接受。人民币不交收合约的折让价明显扩阔，其中短期合约的升幅更大，一个月期由前日报收 145点子，扩大至 280点子，连带港元亦呈强，逼使金管局昨日入市沽出15. 57亿港元，是金管局自今年2月10日以来首度买美元沽港元。
　　中国央行一名官员在接受本报采访时称，人民币升值与否取决于国务院根据当前的宏观经济形势和国际环境作决定。但他个人认为，当前不具备人民币大幅升值的条件。反观，扩大人民币波幅的可行性较大。他重申，中国在执行人民币汇率政策时坚持逐步放开原则。
　　金管局昨买美元沽港元
　　昨日有韩国报章报道内地将于下周五(15日)扩大人民币的汇率波动范围，人民币将升值7%，虽然中国人民银行随即否认有关升值报道，但亦难以遏抑对人民币的炒作，人民币一年期不交收合约折让价由前日2150点子，扩大至2550点子。现货港汇亦报收7.7908，前日只为7.7978。金管局昨日傍晚在伦敦入市，下周二(12日)银行体系结余将增至47.9亿元。
　　汇商料明年中始升值
　　汇商指出，今次是官方首次明确指出人民币升值的时机成熟，但在内地银行体系改革及宏调成效获进一步确认前，估计内地短期内将人民币升值的可能性不大，但相信或会在明年中或年底进行。美国总统布殊与国家主席胡锦涛周四在电话中，就中国承诺推进人民币弹性汇率制度交换意见。正在越南访问的国务院总理温家宝表示，中国实行的汇率是根据市场需求变化，是有管理的浮动汇率制度，在合理均衡基础上，保持人民币汇率基本稳定，並会逐步实施资本市场开放。温家宝说，中国会进一步推进改革，形成一个更加适应市场需求，有灵活性的人民币汇率机制，这机制亦要考虑内地的经济及社会发展，国际收支情况，以及周边国家的金融情况。温家宝：采有管理浮动汇率社科院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任何帆向内地《民营经济报》指出，近期部分游资开始撤出，当大家不再关心人民币升值的时候，反而会是人民币升值的有利时机。当前人民币升值的时机正在成熟。但为不让投机者有机可乘，内地会选择在合适时机以迅雷不及掩耳之势来解决。至于人民币汇率的合理水平，何帆称，可能会升值10%左右，他认这个水平是大家能够接受的，若按国外购买力计，在理论上更应该升值40%至50%，但他强调，这是不科学的推算。他又认为，汇率适当的变化，对内地出口、经济增长、外国直接投资及物价的影响都不大。对于贸易而言，可能会影响出口竞争力，但同时亦可增加进口购买力。也许出口价格会提高，但进口价格也会下降，尤其是进口石油的价格。目前由于人民币与美元挂钩，美元贬值令内地购买石油时要付出巨大代价，若人民币兑美元升值，购买石油的代价将下降。   
　 (成报)

slm196

〖优选信息〗
【政策：国有银行不良贷款的剥离要实行责任追究制】
为了降低不良贷款所占的比重，国内各银行都采取了不少措施。今天（10日），银监会正式发布了财政部、人民银行、银监会联合下发的《关于加强国有商业银行不良贷款剥离过程中责任追究工作的通知》（以下简称《通知》），对国有商业银行改制重组剥离不良资产过程中的责任追究问题做出规定。《通知》要求国有商业银行应加强内部责任追究工作，建立问责制，加强内部审计和稽核，对贷款发放、管理、处置、剥离过程中的违规违纪行为，按处理事与处理人结合的原则，严肃查处，特别要注意查办因决策失误、内控机制不健全等形成损失的案件。对不良资产剥离中发现的原贷款发放中的违法违规、渎职损失等行为，包括违规发放贷款、贷后跟踪和管理失职、资产保全和处置不当等，以及不良资产剥离中操作不规范、弄虚作假、掩盖违法违规犯罪行为、隐瞒损失等行为，按不同情形和性质，严肃追究直接责任人和相关领导责任，从严处罚；涉嫌违法犯罪的移交司法机关处理。《通知》在责任追究报告制度、责任人任用等方面也做出了明确而严格的规定。国有商业银行应及时向各监管部门报告责任追究工作，并通过媒体向社会公布责任处理情况。（LZHJ）
【形势要点：国内货币政策滞后于经济环境】
瑞士一波（亚洲）首席经济学家陶冬近期有关“有1000亿-1400亿的资金流向非正规的资金渠道”的讲话，吸引了市场的关注。陶冬称，中国出现了资金的“体外循环”现象，在国外称为“去银行”现象（DE-BANKING）。这对中国当前经济的影响在于，资金体外循环不仅打破宏观调控的部署，将经济和投资重新推向高涨期，同时其中隐含的金融风险也很大。安邦分析师更关注的，是陶冬由此谈的另一个问题：为什么中国会出现“去银行”现象？这要在国内的货币政策上找原因。因为现在的储蓄利率是1%，而通货膨胀是5%。政府可以不加息，但是老百姓可以用脚投票，钱不存在银行。目前，国内民间集资基本上有7%-9%的利息，对于资金流出银行有足够的吸引力。陶冬认为，这反映的问题是——目前国内的货币政策跟不上经济环境，今天的利率水平还维持在三、四年前抗通缩时的水平。国内很多决策人认为，加不加息是一个政策考虑，是自变量，但实际上这是整个金融环境的一部分，利率升降并不完全取决于决策者的判断。利率可以一时不加，但所带来的资源错配和潜在金融风险，会随着资金价格的扭曲而加大。最终会有一个市场因素作出调整，现在看到的去银行现象，是其中的一个反应。（BHJ）
【形势要点：央行否定人民币本月15日升值的传言】
韩国经济新闻日前曾披露过一条“爆炸性”消息，中国将通过放宽人民币汇率交易波动区间来对人民币进行重估，并称中国将在10月15日左右将人民币汇率调整约7%。但据来自香港商报10日的报道，该传言已经被央行正式否定。在安邦分析师看来，该传言反映了市场上投机资本的浮躁心理。人民币承受升值压力已久，中国国家领导人也表示，汇率市场制度也会朝灵活化转变，但是，这并不代表人民币会立即升值。当前，国际投机资本主要还是看多人民币，不过，随着国内外宏观经济形势的变化，他们也可能看空人民币，这是国际投机资本的一贯做法，1997、1998年的东亚金融危机就是如此。目前，我国贸易收支正由顺差向逆差转变；同时，通货膨胀不断加剧，根据真实利率平价机制，人民币贬值的风险并不能完全排除。（LWJS）
【形势要点：交行独立董事的一些情况】
　　交行上市已经箭在弦上，除了执行董事之外，交行还计划聘请5名独立董事，目前已到位4名，他们是夏斌、谢庆健和外籍人士威尔逊（Ian Wilson）、曼宁（Thomas Manning）。交行董事会人士称，未能到位的那位独立董事是一名外籍人士，由于无法保证足够的时间和精力而主动放弃了任职，现在正寻找新的人选。4名独立董事均由专家提名，经股东大会选举产生，尚须经过银监会、证监会、香港证监会和联交所的批准。夏斌是国务院发展研究中心金融研究所所长，1993年7月至1996年8月间任深交所总经理，1996年到2002年9月为央行政策研究室主持工作的副主任、非银行金融机构监管司副司长，对中国资本市场和金融市场相当熟稔。今年6月刚刚被聘为央行参事的谢庆健是一位高级经济师，曾任人民银行浙江省分行行长、上海分行副行长、南京分行行长等要职。而1941年出生于英国的威尔逊在渣打银行供职长达37年，对亚洲市场亦非常熟悉。他曾于1990年至1992年担任渣打香港分行首席执行官，1992年至1994年担任中韩亚地区总经理，1994年至1998年担任渣打银行香港、中国内地和东北亚地区总经理。在香港工作期间，威尔逊曾担任了香港银行间结算有限公司主席、香港银行公会副主席、香港结算有限公司副总经理等职。来自香港的美国人曼宁则是一位咨询业的大腕。早前他曾供职于CSC Index兄弟系统公司和麦肯锡公司，其后曾任安永公司亚太区主席兼首席执行官，目前是Bain咨询公司董事和中国地区董事会成员，公司信息科技业务的全球领导人。（BCW）
【形势要点：券商冷静对待融资渠道拓宽】
国九条进入落实阶段，拓宽券商的融资渠道是其中重要环节，根据央行日前公布的行政许可实施条件，凡经中国人民银行批准，并在工商行政管理机关登记注册的证券公司等，均可进入全国银行间同业拆借市场参加同业拆借。但是，对于这一“利好”，券商的态度似乎十分冷静，国盛证券研究所总经理滕军认为：“不能光看到融资的渠道多了，其实我们还很关注融资成本的问题。即使能借到钱了，如果利率太高，对我们来说‘利好’就得打折扣。”据悉，目前深圳委托理财资金的利息是12%，最高者甚至达到15%，比从前9%-10%的水平大大提高。就算是在内陆省份，委托理财资金的利息也提高到9%以上。按照9%左右的年息计算，如果日常短期融资额在100亿左右的话，一年的资金成本就达到9亿，负担沉重。在股市年涨幅达20%左右的年代，券商还可以承担如此高额的融资成本，倘若步入熊市，券商就不可避免陷入亏损，依靠资本金无法弥补时，挪用客户保证金和国债回购资金也就成为必然。另外，国债回购是当前券商融资的主要手段之一，但只能通过沪深证交所进行。而资金的提供方商业银行又不得进入证券交易所进行国债回购，由于交易所债券供不应求，后果便是证券交易所国债回购市场的资金供应受到限制，国债回购利率波动较大，特别是在新股发行时利率高企尤为明显，券商融资成本较高。“因此，券商现有融资成本是很高的，而如今银行间同业拆借期限放宽，能否降低融资成本似乎还很难说。”（BCW）
【形势要点：地下钱庄的效率已威胁到国际汇款公司】
地下钱庄的存在有其一定的合理性，但是危害也不容忽视，尤其是对一些地上金融的危害。比如，全球第二大国际汇款公司速汇金进入中国市场已八年，据了解，速汇金进入中国以来，近年来汇款费率总体呈下降趋势，小额国际汇款收费甚至比银行传统的电汇要低。在被问及这是否和与其竞争对手西联的竞争中为保持价格优势有关时，速汇金亚太区域董事厉勤路表示，速汇金制定价格时不会只针对西联，而是更多要考虑客户的需求情况，“我们在中国最大的竞争对手不是西联，而是地下钱庄。”他透露，中国的国际汇款需求日益增加，除了国际汇款公司以外，银行传统的汇款方式仍占据主导地位。不过，近年来日益猖獗的国际洗钱活动对国际汇款公司的业务发展也造成了威胁。速汇金将地下钱庄视为最大的对手，地下钱庄的效率及它们在中国市场上的作用，由此可见一斑。（RCW）
【形势要点：美元在全球市场中仍然是“一元独大”】
目前，多数国家的外汇储备中，美元占据着统治地位，尽管美元一贬再贬，但是统计显示，美元的主导地位仍然没有受到威胁。国际货币基金组织在刚公布的2004年度报告中指出，去年各国的外汇储备中，美元占去其中63.8%，较上一年同期微升0.3个百分点。相比之下，欧元的比重只占19.7%，较上一年微升0.4个百分点。另外，国际结算银行的调查显示，在今年4月份，全球有88.7%的外汇交易涉及买卖美元，较3年前的90.3%稍为回落。现在全球每十宗外汇交易，有接近九宗涉及美元，而各国政府的官方外汇储备中，有接近2/3是美元。由此可见，欧元诞生五年来，仍未威胁到美元在全球的主导地位。而统计也显示，欧元自1999年面世以来，除了在欧洲大陆成为主要流通货币外，似乎也未能在其他地区与美元互争长短。需要指出的是，美元的这种压倒性强势地位，是维持“单极世界”体制的一种重要力量。（RCW）
【形势要点：光大银行可能已开始试水基金业】
　　近一年的时间中，外汇理财产品在各大银行都卖的比较好，不过，各家银行觊觎的还是人民币理财产品。日前，光大银行推出了首个人民币理财产品——阳光理财B计划，半年期产品收益率为2.4%，1年期产品收益率为2.8%，分别为同期储蓄收益的1.58倍和1.76倍。光大银行也是第一家获银监会批准开办此项人民币理财业务的股份制商业银行。据悉，该产品以银行间债券市场上流通的国家级信用债券为保证，募集到的资金将用来进行银行间债券市场资金交易，期满返还理财本金及收益。业内人士认为，这可能是光大银行“试水”基金业时推出的一个变相货币基金品种。一家国有银行基金部门工作人员表示，从该人民币理财产品来看，银行发起该产品，集中市民的资金，然后银行管理和运用资金，并且分享投资收益。这其中银行身兼发起单位和托管行的角色，并且也用于国债等投资，最大的差别就在于银行用自己的信誉作出了收益的承诺，而不需要投资者分担风险。但是，不论资金用途如何，光大的这个产品显然已经开了人民币理财的先河。（LCW）
【形势要点：高校助学贷款调整后仍然遇到麻烦】
高校助学贷款从2003年9月起引发了停贷风波。据工行内部人士称，停贷的依据是央行去年8月下发的一份文件，该文件称，对于借款人违约比例达到20%且违约人数达到20人的高等院校，暂停发放国家助学贷款。但高层的干预，使得2004年1月19日，教育部、人行、银监会等部门联合发布通知，称国家助学贷款业务不能擅自停办。调整后的新政策在操作机制上也发生了很大的变化。原操作机制是以银行为主，学校只负责提供贷款学生和基本情况，其余许多手续，包括填表等均由经办银行操作。新机制则以高校为主，银行将贷款总额打包给高校，前期工作由学校具体承办。不过，新机构也有一些不合理之处。广州大学学生处在《关于2004届贷款毕业生工作情况的通报》中强调，未还清贷款的毕业生，其毕业证和学位证由经办银行委托学校代为保管，待其还清全部贷款后再发还本人。对此，有师生认为，这种做法事实上是将个人信用贷款变成一种变相抵押贷款，绝不可取。不仅如此，该通报还规定，若毕业生连续三期或累计三期不还款的，属违约行为，学校和银行将对该名学生采取一定措施追款。而另一方面，该通报还公布了在毕业离校前全部还清贷款的学生名单，并给予其贷款总额5%的奖励。但这一条款引发了部分贷款学生的异议：如果离校前就能全部还清几万元的贷款，又何必去借贷呢？如果有学生离校前还清了贷款，这只能说明有些贷款发放不当，政府支持发生了异化。一些学生表示，“其实，家里越贫困，自尊心越强，我们从没想到过不还款。”违约的毕竟是极少数，而造成违约的原因却很多，不尽合理的贷款协议就是一类。“有的贷款协议要求一毕业就要按月或按季还款，并且必须定额定期缴纳，偿还方式单一，对学生毕业后的困难估计不足。”（BHJ）
【形势要点：华夏银行的增发注定是大股东的独角戏】
　　继宝钢之后，华夏银行的增发再次受到流通股东的质疑，而流通股股东们的不买账再次让股权分置成为核心问题。张卫星认为，华夏银行再融资受质疑不过是股权分置制度安排下的一个必然现象。“在这种情况下，流通股股东抗争多少次也没有，即便用‘脚’投票，结果还是踢不疼大股东，踢来踢去只有踢到自己，因为股价就是下跌几块钱也与大股东无关，而小股民卖出去的股票总是会有其他小股民买的。”另外，小股民们已经在银行的多次圈钱运动中发现，自己在掏钱买单后，并不能享受到与公司业绩增长同步的收益，大股东才是最大的赢家。此前，华夏银行公开挂牌交易的第三天，就接连推出2002年度和2003年中期连续两个年度的分红预案，合计每10股分红3.53元，总计分配股利12.355亿元。法人股股东以每股1元的价格，单此一次分红就能收回35%的成本，而流通股股东付出每股5.6元的价格，仅有6%的收益。据了解，华夏银行将在10月28日上午召开2004年第三次临时股东大会，审议增发规模及募集资金运用可行性分析等事项。但是，由于流通股股东已事先被排除在外，注定了这只能将是一场几个大股东们的独角戏。（BCW）
【学界观点：美元有序贬值是美国减轻财赤的“最优”途径】
目前国际社会普遍认为，世界经济对外部门失衡已到了非常危险的境地，如何解决美国的经常项目赤字问题，已成为影响世界经济复苏的一个重大不确定因素。对此，北京师范大学博士管涛认为：美国解决经常项目失衡问题不外乎两个出路：一个是降低美国经济增长速度，进而减少对海外进口商品的需求；另一个是美元有序贬值，进而改善美国货物贸易收支状况。从这两条道路的可选择性来看，降低经济增长速度，就意味着国内就业形势有可能进一步恶化，这显然是美国政府所不能接受的。因为2004年布什政府为小布什竞选连任，在增加就业岗位方面具有强烈的政治需要。这也是布什政府2003年力排众议，大力推行减税政策，刺激美国经济复苏的一个重要原因。但是，在强劲的经济增长推动下，尽管名义和实际的广义美元篮子汇率指数分别较上年下跌了8.5%和8.7%，美国商品和服务贸易赤字却依然达到4894亿美元，较上年增长17.1%，占GDP的4.5%，占比较上年提高了0.5个百分点。而且，在美国私人部门储蓄状况没有根本改善的情况下，靠减少政府收入，增加政府支出来谋求经济高增长，必将导致美国储蓄小于投资的缺口进一步扩大，加剧经常项目收支失衡。根据国际货币基金组织的数据进行回归分析的结果显示，美国货物贸易平衡状况的变化（LTB，）对经济增长（LGDP）的敏感度远大于对实际有效汇率变化。因此，不论主动还是被动，美国政府都有可能越来越多地求助于第二条道路，即纵容美元汇率的有序贬值，以改善经常项目收支状况。（RCW）
【形势要点：星展银行的危机处理方式值得借鉴】
香港星展银行发生损毁客户保管箱事件后，香港各界沸沸扬扬，媒体和有关机构、部门均在反思和总结其中经验教训。《香港经济日报》援引当地公关学者的观点认为，星展处理“保管箱危机”使用了“同情心”的技巧（即尽量理解受害人的苦况），处理手法尚可接受。虽然星展被指反应慢，事发数日仍没有通知客户，但事件在被传媒曝光后，该公司管理层不但多次在电台予以解释，更马上召开记者会，交代出错经过，也迅速宣布赔偿方案。同时，执掌星展后较少公开发言的公司主席黄钢城，也在记者会上五度向受害人道歉，对受损客户遗失珍贵物品“感到难过”，坦言“有价值的东西不可用钱衡量”；而制订赔偿方案，也可减少要求赔偿的受损客户的数量，缩小危机范围。香港浸会大学传理学院副教授陈家华认为，处理重大危机时，必须反应主动和快速，切忌“拖字诀”，并要保持透明度，尽量向公众提供事件的来龙去脉，减少胡乱猜测引起的负面后果。她认为，星展此次的反应速度和主动性尚可。面对危机受害人，陈家华认为应注重“同情心”，尽量理解受害人的苦况，星展主席黄钢城对事件的感受正是向受损客户表示同情，有助增加负责任的形象。总体看来，尽管还有不妥之处，但是星展银行的危机处理方式仍然值得国内银行借鉴。（BCW）
【形势要点：今年华尔街的薪情不佳】
由于今年下半业绩恐怕无法延续上半年的风光，华尔街投资银行家与交易员今年想要拿到巨额红利美梦将要破灭。华尔街资深投资银行家的基本年薪在六、七位数美元之间，红利通常占他们年所得的很大部分，甚至有人的红利会超越基本年薪。美国绝多数投资银行今年第一季营收都大增，第二季营收也普遍超越分析师预期，使得投资银行家们编织起今年坐收大笔红利的美梦。不料高盛、摩根士丹利、雷曼兄弟和贝尔斯登上个月陆续发布本会计年度第三季（6月至8月）营收远不如前两季的消息，美林今年第二季营收就欠佳，预料第三季营收会再度缩水。纽约金融市场人力派遣公司A.T. Kearney的老板哥森表示，今年稍早他认为投资银行家今年总薪资平均成长15%至20%，部分资深投资银行家的总年薪增幅会更大，哥森预测，薪资平均增幅只有5%至10%，如果投资银行业的营收状况持续欠佳，薪资平均增幅预计还要降低。（RZXL）

〖信息分析〗
【分析：农信社改革成败关系到银监会的“政绩”】
　　自2003年4月28日起，银监会正式成立，应该说，银监会初创，对各类金融机构的监管和整顿都很棘手，其中最为紧迫的是对农村信用社的大力改造，这也是银监会抓住金融机构中最薄弱环节攻坚的重点。一年来，农信社的改造取得了一定的成绩，目前即将扩大试点，但是从实践中看，其失败的可能性也很大。比如，把农信社管理责任交给省政府，很可能成为此次改革试点的最大败笔。由于国家（原先是中央政府，今后是省政府，但究其实质还是全体纳税人）并未因为巨额注资而摆脱干系，由于省政府（以及在相当大程度上是中央政府）仍然在行使本来应该由农信社所有者行使的职能，因此政府作为一个整体对农信社未来的经营结果自然负有不可推卸的责任。并且，在改革试点地区，由于农信社仍然保持其在农村金融市场上的垄断地位。他们在没有竞争压力的情况下，继续缺乏改革、创新、开发新产品、控制成本和改善服务的动力。在以上情况下，农信社很可能还会走上以前的老路。目前看来，评价农信社改革的成效还为时尚早，但无论如何，农信社如果改革失败，对银监会的政绩无疑是一大打击，对我国合理金融体系的塑造更是有害无益。（ACW）

〖风险研究〗
【市场：退保潮正在把房贷险逼向绝境】
　　受加息预期影响，一向被认为“暴利”的房贷险，正面临着业主提前还贷的退保大潮，目前退保率已达30%以上，房贷险走到了亏损边缘。据统计，国内房贷一直保持高增长率，而购房者向银行贷款的同时通常要在保险公司购买房贷险。由于房贷险的赔付率很低，几乎可以忽略不计，因而一直以来，各家保险公司都在激烈争夺这一市场。在恶性竞争下，以前给银行的手续费和回扣费从20%到40%不等。据了解，房贷险是一次性收取全部保费，而保险公司却是一次性向银行支付全部手续费。业内人士表示，房贷险濒临亏损的原因主要就是手续费过高、退保增加。因为保险公司在退保时将按照未到期责任年限的保费全额退还给客户，但支付给银行的手续费和回扣却无法追回。比如，保险公司只收了1年的保费，却一次性支付给银行30年的手续费，这笔钱是无法追讨的。据安邦分析师掌握的信息，在一些地区如广州市的房贷险市场上，中国人保、华安、太平洋产险等几家公司的房贷险业务已处于停滞状态。（RZXL）

尖尖小荷

证监会赋四件攻防法宝予独董
证券日报 潘峰

    9月26日，中国证监会发布了《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定?(征求意见稿)》。在这份征求意见截止时间为下周五(10月15日)的新规中，除了有关类别股东表决机制和鼓励上市公司分红等受到市场广泛关注的内容外，涉及独立董事的有关内容也颇引人注目。在起草声明中，证监会明确表示：“要充分发挥独立董事作用，维护社会公众股股东的合法权益……赋予独立董事在关联交易、聘用和解聘会计师事务所、独立聘请审计机构和咨询机构方面的特别职权。”为此，在这份新规中，证监会赋予了独董包括二件“进攻武器”和二件“护身盾牌”的四件法宝。
　　这令记者再次回忆起在刚过去的盛夏中，那些上市公司的独立董事们所做出的众多或主动或被动的惊人之举。虽然目前孰是孰非尚难以说清，虽然乐山电力、新疆屯河、伊利股份等上市公司还在热衷于和自己曾经的独立董事们打嘴架，而双方对于事件原委的描述更大不相同，但无可否认的是--常被取笑为“独立不懂事”，甚至连自己都似乎已经习惯了“缄默一族”称号的中国独立董事们，在经历了那些“说出去很响”、“看起来很美”、“做起来很难”的漫长时段之后，终于开始试图独立地“说话”了！
　　证监会如今的举措显然和这些“话语”不无关系，而今后有了四件法宝助阵，中国上市公司的独立董事们也无疑有望摆脱尴尬的“花瓶”现状，发出更多更大的“独立声音”。
　　一个令人尴尬的现状
　　“我是独立董事，但我绝对是个‘花瓶’。”长江商学院院长项兵的话，可谓一语道出整个中国上市公司独立董事群体们的尴尬和窘境。
　　基于保护中小投资者的利益，一向勇于取经的中国证监会于1997年发布的《上市公司章程指引》中提及公司股东和股东单位任职人员和有利益关系的人员不得担任独立董事，这是中国资本市场首次触及独立董事概念。2001年中国证监会又发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，标志着我国上市公司独立董事制度的正式实施，该文件要求2003年6月30日前各上市公司董事会成员中至少应包括三分之一的独立董事。但随后在人数上得到迅速壮大的上市公司独董们在工作上的表现显然并没能达到证监会的初衷。
　　一家专业类证券报今年对上市公司独立董事进行的抽样调查更鲜明地展现了独立董事的边缘化心态。该份调查样本来自于上海、北京、天津、江苏、四川、广东、广西、湖南、安徽等九省市，所任职上市公司覆盖了商业、运输、纺织、电力、医药、冶金、传媒、科技等十余个行业，其中国企比例占四分之三，应当说是比较全面客观地反映了我国独立董事的生存现状和工作状态。
　　调查结果显示，有54.5%的独立董事表示几乎每次都亲自参加上市公司董事会；有31%的独立董事表示自己至少亲自参加了超过2／3以上的董事会，两者相加，有85.5%的独立董事至少在出席董事会的问题上能够投入较多精力与时间，达到中国证监会的相关要求。但与此同时，有33.3%的独董表示在董事会表决时从未投过弃权票或反对票；有35%的独董表示从未发表过与上市公司大股东或者高管等有分歧的独立意见。超过70%的独董表示从未行使过或打算在未来行使中国证监会赋予独董的向董事会提请召开临时股东大会、提议召开董事会、独立聘请外部审计机构或咨询机构就上市公司进行某些方面的审计或调查等权力；将近90%的独董表示自己从未或打算向公司董事会提议聘用或解聘会计师事务所；有94.4%的独立董事表示自己从未或打算在股东大会召开前公开向股东征集投票权。
　　两条不容回避的根由
　　事实上，上市公司的独立董事们之所以长期以来均被视为“花瓶”，乃至形如虚设的尴尬现状的形成原因主要在于两点：独立性匮乏和问责制缺位。
　　导致独董独立性匮乏、甚至被实际架空这样一个结果的，是因为独立董事们的来源与收入，从一开始就为其设置了一个使其必然难具真正独立性的尴尬境地。
　　在《关于在上市公司建立独立董事制度的意见》中，证监会规定，上市公司董事会、监事会、单独或者合并持有上市公司已发行股份1%以上的股东可以提出独立董事候选人，并经股东大会选举决定。然而事实上，非由大股东提名的独立董事，几乎不可能在董事会和股东大会中获得通过，更早已成为上市公司中公开的秘密。
　　“独立董事一般都由大股东提名，这种提名方式难以保证独董的完全独立”，曾任民丰实业(今ST民丰)独立董事的孟庆福如此直言独董制度的缺陷。上海证券报一次调查结果显示，在受调查独董中，63%为上市公司董事会提名产生，其中超过36%的独立董事为第一大股东提名，而至于由上市公司监事会及其他持有公司已发行股份1%以上股东提名的独立董事人选，则只占有非常微小的比例。
　　结合目前上市公司董事会由控股股东掌握的普遍现状，我们可以看出独立董事的提名在很大程度上，还是在由公司控股股东操纵。而被大股东提名为公司独立董事，却要代表中小股东对大股东主导下的董事会和经营层进行监督，这样尴尬的使命与任务自然使得独立董事陷于两难境地，难以发声。
　　此外，目前上市公司对于独立董事大多采取两种补贴方式：一是直接为其支付固定津贴——这正为大多数上市公司所采用；二则是不直接发放津贴，但对独立董事每次参加会议的车马费等给予补助。而另据有关资料显示，上市公司独董津贴最高的一年有48万元之多，而最不济的也能达到2万元，且这样的行情还正在连年看涨——由2001年的平均2?3万，到2002年的3.40万元，乃至2003年的普遍5万元。
　　“拿人钱财，*”，要说“不”时自然更得仔细掂量。毕竟，在独立董事的提名和选聘权利实际为大股东所掌握的情况下，在独立董事津贴完全通过上市公司直接领取的情况下，每年从上市公司那里领取9000多万元津贴的独立董事们，自然会因碍于情面，而对一些重大问题保持沉默，从而失去其应有的公正性，甚至是几乎发挥不了任何作用。而这也就难怪一位不愿透露姓名的投资公司经理会对记者不屑地表示：“又拿津贴又要挑刺，独立怎么可能。”
　　也许人们依然会有这样的疑惑：在独董在位期间，当上市公司出现重大问题，而独董却由于各种原因或视而不见，或知而不说，或知之任之的时候，难道他们就真的不用承担什么责任吗？遗憾的是，目前法律上对此并未做出明确规定。这也正是独董们所面临的又一个现实问题——“问责制”缺位。
　　正是在上述情况下，出现了独董主动边缘化趋势。大多数独立董事在上市公司一系列有关大宗关联交易、巨额投资等重要问题上始终保持着沉默是金。据统计，2002年上市公司的年报中有20份被注册会计师出具了拒绝表示意见的审计报告，然而其独立董事对这些报表提出异议的仅有ST南华一家。有一则事例很能表现出独立董事那段无所作为的日子：一位在高科技领域有着多年工作经验的专家，面对媒体关于其就职于某家公司独立董事的提问，一脸憨笑：“我记不清是不是了，我得回去查查。”
　　三年从未停止的努力
　　尽管现状与设立初衷相去甚远，尽管被戏称为“花瓶一族”，但独立董事们也并非全然心灰意冷或者说满足于只做“花瓶”。事实上，2002年来的三年间，他们砸破“花瓶”闹独立的努力从未停止，今年以来，中国上市公司独立董事们更是展现出了迄今最强烈的一轮回归自我的努力。
　　首先是2月份的“乐电审计风波”，造就了国内首例独董聘请中介调查上市公司的案例：由于乐山电力频繁的担保行为和巨大的担保金额，公司两名独董自掏腰包聘请会计师事务所就公司关联交易及或有负债情况进行专项审计。而乐山电力高管则以不知情和须报乐山市政府批准为由拒绝配合。
　　其后的4月份，莲花味精的四位独董又揭开了大股东巨额占款、严重影响上市公司经营的盖子，三峡水利的4名独立董事也对董事会议案发表了保留意见，发出了自己独立的声音。
　　而贯穿整个6月的伊利股份“郑俊怀怒炒俞伯伟”事件可追溯到今年3月9日。当时，作为伊利股份的独立董事，俞伯伟从公司公告中获知，公司从2002年11月起累计汇款3亿元至闽发证券北京营业部购入国债，截至2003年12月31日所购国债收盘价计算余额市价总值为2.91亿元。俞伯伟对此事提出了强烈质疑：按照相关程序，1000万元以上的投资项目必须经董事会批准，3000万元以上的须经股东大会批准，为什么如此大的投资，反而是媒体先报道出来后公司成员才知道呢？
　　此后，伊利股份对俞伯伟的质询始终未能给予令其满意的解释。6月15日，俞伯伟和伊利股份的另两位独董郭晓川、王斌联合发出声明：拟聘请一家审计公司对有关伊利股份资金流动、国债买卖交易和华世商贸公司等问题进行专题审计。但随即便被还以颜色，俞伯伟被罢免独董职务。
　　随后登场的是来自华冠科技的独立董事高雅清。应其要求，华冠科技日前不得不公布了其反对三项董事会议案的理由，暴露了公司可能存在的问题。
　　事实上，如果纯以结果而论的话，上市公司独立董事发出的最大一声呐喊是在去年。2003年8月21日，?ST南华发布公告称，董事会以6票同意，1票弃权，通过了独立董事方轮、阮标荣的《关于提请公司董事会授权孔繁波副董事长代为履行公司董事长职权的临时议案》。据悉，这是国内独立董事提请对董事长一职进行调换，并且获得通过的第一个提案。
　　四件回归自我的法宝
　　但是，令人关注的还有另外一个问题，就是我们看到独董们发出不同的声音后，常常看到的是“无能为力”之后的“无为而治”的情况：伊利股份独立董事俞伯伟在提出问题后的被罢免；新疆屯河的独立董事魏杰6月11日提出辞职，原因是“无法了解和把握公司的真实运行情况”，随之一起离开的，还有新疆屯河的另一名独董杜厚文；莲花味精独立董事、著名经济学家陈淮，对发布“催款公告”一事不愿意表明任何立场，只说了8个字：“照章办事，履行职责。”言下之意，独立董事不过是在履行“把话带到”的职责，独立董事促成莲花集团迅速还款的可能性比较小，即便如此，陈淮等四名独立董事在7月份也被莲花股份解聘……上述状况实质上显露出了另一个问题：独董们在拿起武器、帮助身处信息弱势的中小投资者们进行实质性的维权、保护投资者利益方面表现得非常虚弱和无力。
　　正是看到了上述问题，中国证监会意欲从实质上大幅提升独立董事的地位。9月26日，在其发布的《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定(征求意见稿)》中，有一小段重要的表述，“证监会将用独立董事的良知与公信，去呵护小股民的弱势，在防止关联交易、聘请会计师事务所、审计师事务所三个问题上，独董们拥有特别职权”。
　　为了达成上述目标，在这份新规中，证监会赋予独董二件“进攻武器”和二件“护身盾牌”，共计四件法宝，以帮助独董们加速回归自我，发出独立的声音。
　　二件“进攻武器”具体为：一是上市公司在重大关联交易、聘用或解聘会计师事务所时，应有二分之一以上的独立董事同意后，方可提交董事会讨论。二是明确提出，经全体独立董事同意，独立董事可以聘请外部会计师事务所对上市公司的具体事项进行审计，相关费用由上市公司承担。
　　二件“护身盾牌”则为独董们去除了后顾之忧。其一，上市公司选举独立董事或控股股东控股比例在30%以上的上市公司选举董事、监事时，应当采用累计投票制。
　　据了解，累计投票制是指上市公司股东大会选举董事或监事时，有表决权的每一股份拥有与所选出的董事或监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用。这一规定创新之处在于，它明确了独董的产生在一定程度上将取决于公众投资者，在这种情况下，独董才可能真正站在公众投资者的角度上，保护他们的利益。而此前，独董需由大股东提名或认可，这当然就很难保证独董的独立性。
　　其二，在独立董事任期届满前，无正当理由不得被免职。提前免职的，上市公司应将其作为特别披露事项予以披露。这无疑给了相关上市公司相当的震慑。

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【形势要点：保监会和证监会在保险资金操作方式上存在分歧】
保险资金即将入市，保监会对保险资金入市一直持相当谨慎的态度。即使此刻出场具有明显的“救市”味道，也要尽量做好风险控制，提前搭好“防火墙”。目前，保监会与证监会方面意见有所分歧的是，保险资金入市后的具体操作方式。即保监会倾向给保险公司独立席位，但证监会则表示希望通过证券公司的席位买卖股票。对此，业内人士分析认为，如果通过券商席位交易，“救市”的味道就过于浓重，而忽略了保险资金的安全问题。市场人士认为，“券商都是联席制，现在托管在券商那里，保险资金和债券被挪用的现象十分严重。保险资金绕这个弯，就等于增加了风险”。此外，通过券商买卖股票，保险公司无疑增加了交易成本。不论是从国外的经验还是从现实需要，直接赋予保险公司独立交易席位都是必要的。“国际市场先例已经表明，保险公司是应该具有相当投资水平的金融机构，在必要时刻对稳定市场具有相当作用。把一个对证券价值判断很可能与券商相左、投资力量巨大的机构放在券商的席位上进行交易，有失妥当。”目前，这个问题依然在讨论之中。同时在递交给国务院的相关材料中，保监会和证监会也在各自表态。（LCW）
【形势要点：监管层的沉默开始使温州资本感到不安】
由于遭遇尴尬的政策缄默，半年前红红火火高调登场的温州财团一转而成为低调潜行。目前看来，监管层异常沉默的态度渐渐令冲动的温州资本感到不安。温州管理科学研究院院长周德文表示，“银监会对这个事情（财团）比较慎重，认为民间资本组建的财团可能蕴涵风险，所以当地银监局也很谨慎，即不肯定也不否定，现在还谈不到政策支持。”而另据消息人士透露，监管层之所以持这种态度，缘于中瑞财团的注册资本只有5580万元，而对外宣称可运作资金过百亿，引起银监会重视，并成为监控对象。一位长期研究温州民间资本创新的人士认为，目前监管层不支持也不反对，这种态度让企业猜不透。创新有风险，监管层希望稳中求进可以理解，但对待温州资本这种活跃的先锋，是否应该给予更多的机会和空间值得考虑。“对待民间资本走向，地方政府话语权比较少，另外，金融行业还没解除的垄断，对温州民间资本创新也是一种抑制，这些都是温州民间金融创新的障碍。”（LCW）
【形势要点：工商银行的注资问题开始成为焦点】
中国人民银行行长周小川近日表示，在具备条件时，将启动对中国工商银行的财务重组。这引发了市场对工行改革的憧憬。从国内银行的关注点来看，财务重组的核心将是国家注资，这在工行人士的各种表态中有充分体现。工行办公室新闻处负责人披露，周小川所说的“财务重组”将围绕解决工行的不良资产、风险拨备和资本充足率这“三大历史问题”而展开。工行行长办公室一位人士直言，对工行来说，财务重组的核心就是国家对工行进行注资。工行股改上市的前提是不良资产要核销、拨备要提足、资本充足率要达到8%以上。但达到这三个目标核心就是国家先要像对中行、建行一样，对工行注资。有意思的是，工行人士对注资寄予了不小的期望。一位人士表示，“中行和建行的股改进行得比较顺利，而工行又是我国规模最大的银行，其股改成功与否是整个国有银行改革的关键。周小川现在作出这一讲话表明国家将会很快对工行注资。”该人士同时表示，很难说注资的具体时间，但年底及明年上半年的可能性最大。（RHJ）

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【形势要点：调查显示，中小企业超过1/3的融资来自非正规金融】
日前，中央财经大学地下金融调查课题组对国内的地下金融做了调查，并编制了中小企业地下金融活动规模指数。该指数是将问卷结果转化为可以度量的指标，指数越大，表明地下金融活动规模越大。从编制指数的结果看，全国17个省份平均为35.86，表明中小企业约有三分之一强的融资来自非正规金融途径。三个地区比较看，西部６省指数最高，为43.18，中部居中为39.8，东部最低为33.99。在全国被调查的17个省中，指数排在第一位的是四川，指数达到67.68，最低的是辽宁，指数为10.58。采用同样的方法该课题组编制了“地下金融对中小企业融资支持指数”。与规模指数不同的是，东部地区的融资支持指数高于中部和西部，但规模指数却低于中部和西部，反映出东部地区企业参与地下金融活动目的主要是为自身的经营发展融通资金，而中西部地区企业地下金融活动并不主要是实业投资和经营的需要，对它们的经营活动所起的直接作用并不显著。这也间接证明了中西部地区的企业地下金融活动以非法集资和充当融资中介为主，与暴露出来的案例相符。（RCW）
【形势要点：交行上市将会打乱国内上市银行现有的股价布局】
被市场各方高度关注的交通银行香港上海两地上市正愈行愈近。与香港投资者相比，内地投资者对交行上市的态度比较暧昧。有分析师表示：“预计交行两市共募集200亿元，也就是说，要在A股市场上圈走100亿元，这令国内股市资金再次面临考验。”此外，交行上市将采取两地“同时同价”发行，也就是说现在香港投资机构报出的2至3元钱的价格很可能成为国内该股的发行价格。其国内承销商海通证券一内部人员分析，如果按照旧的发行办法，由证监会确定价格范围，则很可能证监会会参考香港机构投资者的报价；如果按照新的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，则发行人及保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，也必须考虑香港机构投资者的报价。不论以什么方式发行，在“同时同价”的原则下，香港机构投资者的报价无疑会对其国内A股的发行价格产生影响。如果定价真在2至3元之间的话，将对国内银行股板块产生巨大影响：“同类银行股的价格中枢将会被交行拉动。”现在，国内几只银行股的价格分别为：浦发银行在7元左右、民生银行6元多、招商银行9元多，价格最低的华夏银行也有4元多。交行上市无疑会打乱国内上市银行现有的股价布局。（LCW）

尖尖小荷

加息与否仍争议 中小板迟早洗盘
申银万国  

    周末的消息面报道主要有“三部委联合发文，不良贷款剥离强化责任追究”、“社科院预测今年GDP增长率将达9.4％，建议加息并大幅减缩国债发行”、“国家发改委称四季度价格涨幅将继续下降”、“科技型中小企业成长路线图启动”等。对于加息的争议从来就没有停止过，社科院和发改委不同的论调颇有些让人迷惘，只能先淡化这类消息的影响。而中小板又闻利多支持，连续走强显得底气十足。早市股指小幅高开后就遭受上周五的短线获利盘打压，沪指直探1411点后方企稳回升，盘中仍然是中小板为领涨主流，黄金周后旅游、商业类上市公司受益，这类个股频频成为盘中亮点合情合理，而庄股双鹤药业、秦岭水泥出现在涨幅前列，庄家主力的诱多拉高倒有些让投资者不安。目前股指在站上千四后正需要时间整固，预计今日市场小阴小阳为主，中小板获利盘太厚，出现大幅洗盘整理应该只是时间问题，注意回避短线风险。