增长型投资的定性分析和指标量化

真炮手

增长型投资的定性分析和指标量化

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：真炮手 浏览：7563 回复：71

在西方成熟市场，以基本面为主要依据的投资者可分为“增长型投资”和“价值型投资”两种类型。“增长型投资”又可称为“势头投资”，典型代表是比得.林奇。“价值型投资”主要是以寻求“被低估的价值”，如顶尖大师巴菲特。其实二者的底牌是一致的，都是寻找“价值”的。
　　我国现在也流行“价值投资 ”，事实上的价值投资者大都“叶公好龙”罢了，各种变形的理论非常容易形成误导。根据多年来的失盘经验，笔者试图理顺一下‘增长型投资’的定性分析和指标量化方面的基本思路。欢迎各位批评指正。

[ Last edited by 真炮手 on 2004-9-17 at 11:41 ]

真炮手

中长期看， 在经济强劲增长的态势下，“增长型价值投资”将依托‘蓝筹股’在板块轮动中深化和演绎。目前中国股市难以造就出真正的蓝筹股，更难以出现低估的情况。作为追求利润最大化而又稳健的投资者是不得不选择“增长型价值投资”作为自己的主要投资方式。

真炮手

目前，基金已逐步成为投资主体，而我国基金业所奉行的价值投资在相当程度上相当于“增长型”，鉴于当前的情势，实质上不过是投机炒做而已。根据我自6.24行情以来的观察，真正能够靠近“价值投资”的国内基金大概只有基金融鑫（184719），自2003年初以来业绩连续列于封闭式榜首，其投资风格最接近巴菲特。由于它属于封闭式基金，没有开放式基金的短期融资优势，故其业绩受到了极大局限。03年4月初写的一帖名为《中国的比得.林奇---融鑫基金》，实际上是对它的误解。另一业绩名列榜首的博时开放式基金虽然树立起良好的品牌，但它在很大程度上也是一种略带赌性的高流动性投机炒做，似乎更接近比得.林奇。
　　

真炮手

关于“增长型价值投资”当前情势的“定性分析”
　　
　　世界范围内产业转移的规律及其启示
　　
　　现在中国经济逐步纳入了世界经济一体化，随着众多产业向中国转移，我国证券市场的产业周期和资本定价开始有了新的内涵。分析哪些属于未来的优势产业和优势企业应当成为投资的主题。
　　
　　从国际范围看，产业的发展与经济全球化和一体化的趋势相适应。在全球经济一体化的过程中，经济结构也表现出全球性特征，即经济序列在全球范围内展开，从而产生了各个国家和地区不同产业的国际比较优势和比较劣势，形成了国家或地区性的朝阳产业和夕阳产业。

真炮手

同一产业在不同国家或地区转移的基本规律是，一个产业一般从发达国家开始萌芽，然后逐渐向发展中国家以及外围地区扩散。处于萌芽期时，产品的生产和消费一般在发达国家；处于成长期时，产品的消费需求就逐渐向发展中国家扩散，但是产品的生产中心仍然在发达国家；当产品进入成熟期以后，产品竞争的核心已经由技术方面的因素转移到生产成本方面的因素，所以该产品的世界生产重心逐渐向发展中国家转移。
　　产业在世界范围内不同国家间的转移规律，造成了不同国家的产业价值的不同。这是导致各国相同产业在证券市场定价不同的重要原因。
　　
　　例如，美国的这些成熟性行业是食品饮料，产生了不少蓝筹股，在我国是成长性行业。如青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）等值得关注。

真炮手

当然，定性分析需要考虑的因素极多，但要抓主要的。其他要考虑的因素。其中，公司管理层因素是至关重要的，西方成熟市场的势头投资基金经理们极其看重这一点。在我国目前缺乏企业文化、公司治理不完善的情况下更加重要。如，要选择发达地区的上市公司（自然资源股除外）。而老少边穷地区不仅留不住顶尖级管理和技术人才，更重要的是那些管理层会胡作非为，如银广夏等。最好选（尤其是高科技）北京、上海、深圳等人才汇集地的企业。

真炮手

根据个人的实盘体会，下列办法较适合增长型价值投资者。
　　
　　A 把握行业运行周期及其先后顺序，计算出各行业运行指数。
　　如本轮行情（2003年至今）缘起于房地产和汽车两大消费领域。在全国范围内，房地产最早于1999年启动，2001年上市公司蜂拥房地产行业，2002年达到高潮。但因上市公司内没有优势企业，故未能发动以房地产业为主流的大行情。
　　进入2002年，以长安汽车为代表的优势汽车公司初显端倪，2003年发动了最大级别的汽车行业局部牛市行情，至今仍在延续和深化。

真炮手

B 行业在GDP中的增长系数，龙头企业在本行业内增长系数
　　（未完待续）

幽芷兰

谢谢

真炮手

大家有何观点,欢迎讨论~~

studystock

     “增长型投资”和“价值型投资”是价值投资的两种基于不同的分析角度细分的方法，它们分析基础的都基于现金折现模型，所谓的“增长性投资”更看重企业利润的增长而“价值性投资”则更倾向于花0.50元去买1元钱的东西。

    价值分析所分析的多数企业的前提是企业能永续经营，这样不论“增长型投资”还是“价值型投资”都能按自己的方法对企业的现金流进行预测，进而对企业价值进行估算。

    但目前在国内上市的公司只有极个别的公司按这种标准进行分析具有投资价值，多数企业并不具备所谓的投资价值，而“价值评估”也被当成一个嘘头来进行炒作；而所谓的市盈率或市净率也只是对企业进行评估的一种表面的参数，并不能对企业的价值给出一个客观全面的反映。

studystock

   但机构、大户或散户依此对中国的A股市场进行分析也同样可能在市场中获利，A股市场从总体来看是个损耗流通股东资金的市场，从总体来讲是个亏损的市场，既然是个不值得投资的市场或者说是一个负和的博弈市场，要想获利，你就更多地要关心对手关心的思考方式，以此从中获利；博弈的多方永远都以其它参与者为对手，要么吃了对方，要么被对方吃掉。

真炮手

感谢转贴,奖励~~

studystock

对于价值分析，首先应该问的问题就是，当你看好一间企业，如果你要买下整间公司，你愿意花多少钱，当你估算出这个价钱后，用总股本去除，就得到了每股愿意买入的单价，再加上点趋势分析，你就有可能买到比较便宜的股票。

真炮手

Originally posted by studystock at 2004-9-16 11:13 PM:
对于价值分析，首先应该问的问题就是，当你看好一间企业，如果你要买下整间公司，你愿意花多少钱，当你估算出这个价钱后，用总股本去除，就得到了每股愿意买入的单价，再加上点趋势分析，你就有可能买到 ...

呵呵,这个正确估算的问题就大啦~~

studystock

每个人算出的结果都可能不同；但有一点可以肯定，对A股市场，依此一算，基本没有什么公司值得买入了。

真炮手

Originally posted by studystock at 2004-9-16 11:23 PM:
对A股市场，依此一算，基本没有什么公司值得买入了。

能请教一下如何算吗?俺没看到兄地算法呀~~

studystock

现金流量折现法（DCF）
    现金流量折现法是衡量价值的唯一标准，其公式如下：
    V（内在价值）=∑nP/（1+r）（1）
    其中，P为未来每个会计经营期间内产生的现金流量；r为折现率，即加权平均资本成本。下面讨论（1）式的具体应用方法。在将（1）式展开时遇到的一个问题是，股票（企业）的生命周期理论上是无限长，不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将展开式分成两部分，即：
    价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。
    明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式估算连续价值，如下式：
    连续价值=净营业利润/加权平均资本成本（2）
    即假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值，当然，这一恒定值是由一些基本参数决定的。包含这些基本参数的稍复杂的公式（这里略去其推导过程）是：
    连续价值=nop×(1-g/roic)÷(wacc-g)（3）
    其中：nop为明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平；
    g为自由现金流量预期增长率恒值；
    roic为新投资净额的预期回报率；
    wacc为加权平均资本成本。
    这一公式也称为“价值驱动因素公式”，其中一些参数的含义在今后的系列中将予以详细阐述。
    现金流量折现法应用的步骤如下：
    第一步：在有限的范围内即上述的明确的预测期内（通常5到10年）预测自由现金流量；
    第二步：预测之后的自由现金流量水平，其根据是简化了的模型假设；
    第三步：按照加权平均的资本成本（WACC）法折现自由现金流量；
    第四步：计算内在价值：从自由现金流量折现中减去债务的当前市场价值得到要评估的股本价值。



但其中有些参数需要人为地去定，所以不同人算出的结果可以相差很大；所以当年巴菲特和芒格对企业价值的估算方法相同，但结果相去甚远，但并不影响他们对企业大致准确的判断；打个比方就象，你看到一个胖子，并不一定要称他的体重才能确定他胖，只要有个大致的判断就行了。

为了防止这个“大致判断”出入太大，格雷厄姆提出安全边际(safe bargain)的概念。

真炮手

预期值比较多,这个也得好好地算出来.

gaomi

慢慢学习！