结构牛是谁的狂欢？半导体暂时休息，下来赚钱更难了

术道研究员

结构牛是谁的狂欢？半导体暂时休息，下来赚钱更难了

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：51 回复：0

之前术道有方对比过1996、2005、2014三轮牛市，每一轮牛市与当时的经济环境、流动性，政策紧密相连。到了本轮结构性牛市，轮动几乎看不见，市场一九分化，背后一样是当下经济环境、流动性和政策的体现。

以算力投资驱动的半导体行情，在资金追逐之后，出现阶段性的获利盘巨大、估值过高的现象，最近的半导体巨震，会使整理周期加长，筹码调仓，经过“筛金”之后，重启上涨。

那么什么是半导体里的金子呢，业绩有预期，已经赚到可观的利润，赛道稀缺，处于国产替代风口的就是半导体产业链里的金子。如果国产化比例提升到50%，甚至是70%，这些公司市值又会涨到多少？只不过这第上涨的路是坎坷的，不会一蹴而就。很多人被磨得失去耐心后，割肉走人。

有些人会说，那我就拿着不卖了，但是市场会有不同的声音，资金抱团崩溃论，算力泡沫论，牛市终结论，还有种让要爽的论，看着都好有道理，加上和历史对比，冷不丁就被说动，交出筹码。

半导体里的资金出来，电力和老登股们分走了一些，电力目前来看，还会持续，但业绩弹性不及半导体，因为我们的算力投入相对温和，对电力的需求也相对温和。电力本来就是现金奶牛，资本拉高估值，需要相当长的时间来修复，这也是资本的正常操作方式。反而美国电力设施老旧，缺口更大，机会更大。

统计局公布了5月份制造业采购经理指数（PMI），细分数据来看，低迷持续，供大于求，而且大企业和中小企业数据分化加剧，不容乐观。数据的背后是国央企的特殊地位带来的。大家有兴趣可以自行查询，这里就不在赘述。

在这样的背景之下，老登股们难有机会，因为基本面没有明显变化，企业生存环境从数据上看，没有转机，大概率是超跌反弹，之后还是漫长的整理过程。需要谨慎。

而有希望吸引半导体资金流入的几大方向，目前基本都无强利润与销售增长支撑。比如商业航天，商业化是个漫长的过程，和美商业航天规模、利润与技术，都有较大差距。人形机器人一样，也是从0到1的阶段，而且竞争加大，国内头部厂商分别下场，拼的则是制造能力与模型学习能力。还有自动驾驶，是个缓慢渗透的过程，核聚变、量子技术更是遥远。营收利润难有暴发，则难以安全承载大量金融资本。

另外就是算力要素应用与普及，这需要时间，是下一阶段关注的重点，但是现在还早。另外大模型对软件产业会产生颠覆性的后果，这也是资金没的关注的原因。

当半导体“休息”，意味着赚钱效应降低，市场更难操作，赚钱更难。

最后讲点相关的话题，就是网上各类媒体，老拿A股和美日韩等对比，我们简单来说一下。

韩国股市与衍生品市场火爆，散户占比交易量达到60%至70%，持仓占比约30%，可以称为全民短线散户市，本质是政府引导，对于普通阶层来说工作、买房、做生意难以翻身，就寄希望于股市了。现在韩国股市走高，半导体暴涨，是散户与30%的境外资金共同的努力，但后果也显而易见，一旦存储行情出现周期性变化，韩国股市将出现暴跌。这几乎是必然的。所以我们大A与不能对比。

日本股市由于政府引导，以长线定投资金为主，散户占比17%左右，与本国经济深度绑定，可以反应日本经济基本变化，所以和我们也不具备可比性。

美国股市更是如此，散户大约占比11%左右，是机构主导市场，美国科技巨头市盈率并不高，人销售，有盈利，自然获得资本持续买入。包括商业航天也是。

回到大A，我们的科技企业相对较小，希望全在国产替代、科技自主可控的基础上。路还很小。

本轮科技结构牛和以前三轮牛市有本质的区别，唯一驱核心动力是以科技自主、算力驱动、未来科技布局驱动为主的科技牛市，2027年，算力靴子落地，会明朗很多，但机会也会少很多。

结构性牛市，赚钱的只有三类人群，第1类产业资本，第2类金融资本、第3类坚守逻辑的各路资金。盈亏比还是跳不出28比例。

日子会更难，大A一样，对于很多人来说。

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