英维克一季报“暴雷”：液冷赛道阵痛期，龙头承压但不改长期价值

术道研究员

英维克一季报“暴雷”：液冷赛道阵痛期，龙头承压但不改长期价值

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：49 回复：0

昨天，液冷龙头英维克2026年一季报引发市场震动，营收同比增长26.03%至11.75亿元，归母净利润却同比暴跌81.97%，仅865.76万元，经营活动现金流净额恶化至-3.86亿元。导致今日股价一字跌停，市场情绪悲观。

表面看，业绩崩塌源于短期成本与费用叠加及会计核算因素；深层原因则是液冷赛道当前阶段的话语权失衡。但需要指出的是，这是行业从0到1迈向规模化落地的阶段性阵痛，并不代表赛道逻辑证伪，更不意味着龙头丧失长期价值。更需要我们清醒的认识到行业发展逻辑，去科学配置我们的仓位。

液冷是贯穿芯片、服务器至数据中心的系统级工程，对产品可靠性、散热效率要求极高。英维克作为国内冷板液冷龙头，市占率超过40%，已进入英伟达、谷歌等头部供应链，技术实力突出。这种先发优势和客户认证壁垒，是其未来改善话语权的核心筹码。

当前产业链话语权高度集中在上下游。上游AI芯片厂商划定功耗标准，决定液冷方案选型；下游云服务厂商手握采购权，整机ODM厂商负责集成落地。专业液冷厂商需同时获得三方“白名单”才能入局，定价和成本传导能力确实受限，账期90-180天是常态。

然而，随着液冷渗透率快速提升，专业液冷厂商的系统集成能力、运维经验、可靠性验证数据正变得越来越重要。但是头部企业从“被动供应商”转向“深度联合研发伙伴”，话语权能否改善存在压力。

另一个原材料上涨，也在吞噬企业利润。铜铝等原材料占成本超40%，2025年铜价、铝价分别同比上涨4.8%、3.7%。下游采购价锁定，上游涨价快速传导，直接侵蚀利润，英维克2026年一季度毛利率降至24.29%。但这是行业共性压力，而非公司经营失当。

液冷订单交付周期长达6-12个月，公司需垫资备货、扩产，同时研发、销售费用大幅增长，财务费用激增2006.48%。应收账款回款慢、坏账计提增加，加剧现金流压力。但这也反映了公司正处于项目密集交付、产能扩张的高投入期。对于成长初期的硬科技赛道，这种财务特征并不罕见，这也是话语权不强的直接表现。

液冷是个火热的赛道，要评估估值的合理性，和企业盈利、现金流等数据，一般科技组合中，类似于话语权不强但营收良好的企业，比如液冷标的仓位可控制在一至两成，不宜过重。

液冷行业增长确定性强，AI算力需求爆发，单芯片功耗突破1000W，风冷已接近极限，液冷渗透率从当前不足20%向50%以上跃迁是确定性趋势。在这一过程中，技术领先、客户基础扎实的龙头厂商，最有可能率先改善产业链地位。

静待市场博弈，是否有机会杀出黄金坑，站在中长期配置的角度，再评估是否加入配置组合。毕竟择时也非常重要。

企业话语权强，技术强，行业增长确定，现金流充裕，才值得相对加重仓位，比如今天我们再次加仓半导体行业的稀缺资源，也是在中长线布局确定性，并忽略短周期的波动。

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