中国西电分析

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中国西电分析

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：jones.start 浏览：8536 回复：4

      1932 年 , 本杰明 · 格雷厄姆说过 : “当股票很便宜的时候 , 有胆的没钱 , 有钱的没胆。”确实，在大家都不敢进入的股价深渊，有钱又有勇气抄底的人很少。
塞思 ·卡拉曼则认为那不仅仅是一种勇气，更是一种傲气，因为这种时候的每一次投资，都是在宣称：“我了解的比市场上任何人都多，所以我的买卖时点可以也应该跟别人正好相反”。

       我非大师，但从不缺少这种桀骜不驯的孤傲之气，我始终像一头孤独的狮子在草原上游荡，寻找着那些需要勇气和耐心才能捕获的猎物。
       这一回我扑向了人人都不敢买的大烂臭——中国西电(行情 消息 资金)。

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概要如下：
1、市场越熟，越困惑
2、王八越大，蛋越大
3、反转越迟，越谨慎
4、底部越久，越安全

一、市场越熟，越困惑

这段时间，沪港通的事引开了热议，想短期赚钱的人讨论的是AH价差，而着眼长远的人研究的则是估值体系与风格的变化。

对此，我依然维持原来的判断，A股港股化，港股A股化，是一个必然的趋势，也是一个渐进的过程，在这个过程中，那些熟悉不同市场的交易者是有优势的，但也别得意，在这个布满陷阱的交易战场上，稍有不慎，优势马上就可以变成劣势。

交易，最终比的还是对人性的把握。

就人性而言，大家始终是些穿着现代衣服的山顶洞人而已，恐惧与贪婪的秉性从未改变，人的理性甚至还呈退化趋势，因为信息越容易获得，大家也就越懒于独立思考，人云亦云的集体情绪化行为反而更多。

研究过港股与美股的就知道，成熟的市场并不是更公平，波动更小，而是更加偏执与更加无情，好一点的成长股市盈率高得惊人，而相当多的价值股也低估得可怕，波动中的腥风血雨经常超出A股交易者的想象。

而以内地股市而言，经过多年的发展，目前股市肯定比以前更成熟，但近些年的估值异象却让众多专业交易者摸不着头脑，股息率、市盈率、市净率等传统估值方式都不管用，让人困惑无比。最典型的例子就是银行股业绩年年大幅增长，却套人无数，估值偏好率先与成熟市场接轨；而A股的惯有特色却不与国际接轨，始终爱炒概念股、垃圾股、小盘股，愈演愈烈，一直都是老样子。

面对这样不讲理的市场，我们没有必要去跟市场辩论谁对谁错，而应当用那些历经成熟市场考验的方法去穿越迷雾，目前来看，各种方法中，最有效的还是格雷厄姆的安全边际交易法。

当然啦，讲到安全边际的具体运用，细分起来也有各种门派，风格各异，不过，有两位大师却不约而同地选择了以困境反转股为主：

施洛斯说：“我们买那些陷入困境的股票，有账面价值基础的，股价在低点附近而不是在高位，那些没有人喜欢的股票。”

卡拉曼则说：“我们现在也有些偏离原价值投资的地方，毕竟现在的很多投资工具在当时并不存在，我们发现很多投资机会蕴藏在很‘惊险’或‘奇怪’的地方，例如财务出现危机的公司和官司缠身的公司。这是我们现在关注的重点，估计也超出格雷厄姆和多德当时的想象。”

既然两位大师在成熟市场也主要靠困境反转股成功，在走向成熟的内地市场中没理由不能用。所以，近几年开始，我一直主做困境反转股，而中国西电(行情 消息 资金)就是一只典型的困境反转股。

二、王八越大，蛋越大

对于困境股，没有人会有好印象，连续下跌也就算了，即使跌不动了，也还是像只乌龟或王八，趴在地上老不动，折磨得人半死，根本就起不来。

讲起中国西电(行情 消息 资金)，不知道多少人在骂它是个国企老王八蛋，没多少人能从它身上赚到钱。从2010年一上市就开始跌，连跌三年不反弹，目前股价还不到当年发行价（7.9元）的一半，坑爹无数。

业绩也很垃圾，一入困境死不回。
2010年净利润同比下滑-44.64%；
2011年干脆亏损，每股收益-0.12元；
2012年虽然扭亏，终于实现了微利，每股收益0.03元，似乎有点反转的样子，但与同行业的平高电气(行情 消息 资金)相比（净利润同比增长率677.97%，营业收入同比增长率30.05%），差得实在是太远；
2013年特高压开始建设，而以生产特高压设备著称的中国西电(行情 消息 资金)，在自己最强的领域连连败给特变电工(行情 消息 资金)、平高电气(行情 消息 资金)，让市场彻底绝望。股价于2013年6月最低见2.9元，连3.23元（当时）的净资产也跌穿。

业绩与股价双杀，公司在经营困境里挣扎，股民在股价深渊里咒骂，却让一贯敢下五洋捉鳖的我也大为心动，需要寻找的只是合适的时机而已。

大家也知道，同样是做困境股，我对大盘股与小盘股的态度是有差别的：小盘股只要价格极度便宜的事实出现，我就敢先买一些（主要原因是A股的估值偏好，小盘股只要有行情就很活跃，有时候不需要业绩反转，就能估值回归），然后等到业绩反转的事实再出现时，如果价格极度便宜的事实依旧存在，我就再追买一些；而对于大盘股，大多数情况下（也有例外，价格极度便宜的我也买，如前段时间的神华、宝钢），我都要等到业绩反转的事实出现，催化剂越来越多时，我才入手。

理论上来说，乌龟也有可能成为金龟，王八蛋也是一种可以吃的蛋，但金龟虽好，也得等它准备往前爬时才能往上骑；甲鱼蛋虽然好吃，但也得等大厨把它催化成大餐后才能吃。

三、反转越迟，越谨慎

想在困境反转股上赚钱并不容易，因为企业会陷入经营性困境，既有行业荣衰的原因，也有企业自身素质的问题，从长远来看，终究还是企业好坏的问题。

大多数的行业领导者，不仅不怕行业困境，甚至还利用行业困境逆势扩张，消灭对手，扩大份额，实现史诗性增长（实际上是“食尸性增长”）。而这种优秀企业大多具备两个鲜明特点：1、行业困境时比其他企业的经营状况更好；2、行业一旦反转，业绩要比其他企业更快实现增长。

而那些行业惨的时候表现更惨，行业反转的时候反转更慢的企业，往往是比较差的，原则上是不能考虑的。

如果从财务数据分析，中国西电(行情 消息 资金)就是比较差的情形，同样是遇到行业困境，平高电气(行情 消息 资金)、特变电工(行情 消息 资金)、许继电器、正泰电器(行情 消息 资金)在2012年、2013年的业绩增长都要远好于中国西电(行情 消息 资金)，股价表现也强得多。

但是，我们也应注意到，由于中国西电(行情 消息 资金)的优势产品主要还是在特高压的变压器及开关上，2013年国内虽然开始了特高压的建设，但真正大规模投入还是在2014年，也就是说，2014年才能看得出中国西电(行情 消息 资金)到底怎么样。

当然啦，我在2014年2月买入中国西电(行情 消息 资金)时，并不知道特高压建设会提速，我依据的还是相关行业新闻以及企业变化的综合评判。

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以下是我曾经重点关注过的一些新闻：

1、 2012年5月8日，通用电气成为[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]以每股4.4元入股成为公司第二大股东，并承诺锁定10年。

公司与通用电气建立战略联盟，具体包括：共同设立自动化合资公司、通用电气永久且不可撤销地许可自动化合资公司使用其相关二次设备产品的技术、双方就输配电一次设备和二次设备开展境外全球商业合作。

注：对于国际知名公司的战略投资，虽不一定要马上跟风，但是其定价是可以作为衡量价值的一个参考依据的。而与通用电气的合作，将为公司的长期发展，留下了较大的想象空间。

2、2013年1月18日，“特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用”项目荣获国家科学技术进步奖特等奖。这是国家电网迄今为止获得的国家科技进步最高奖项，也是我国电力工业在国家科技奖上获得的最高荣誉。我国特高压电压成为国际标准电压，国际电工委员会认为中国特高压工程是“电力工业发展史上的一个重要里程碑”。特高压大幅提升了中国在国际电工领域的影响力和话语权，实现了“中国创造”和“中国引领”。

注：这条消息告诉我们，原来一直有争议的特高压建设已经得到了国家的内部认同，大规模建设有可能展开。

3、2013年国网历次输变电设备中标的表现：

（1）“2013年国网第一批输变电设备中标点评”[istock]广发证券(行情 消息 资金)[/istock]　　2013-02-08
在110kV及以上变压器市场,[istock]特变电工(行情 消息 资金)[/istock]的份额稳步回升至25.29%,继续保持行业领先地位。开关类产品:本次组合电器中标总量为1293间隔(套),环比下降35.93%,同比下降1.52%,[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]依然位列第一。
注：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]完败于对手。

（2）“2013年国网第二批输变电设备中标点评:招标数量大幅度增长,市场格局稳中有变”[istock]广发证券(行情 消息 资金)[/istock]股份有限公司 研究员：韩玲,王昊 日期：2013-05-08
变压器:此次110kV及以上变压器中标总容量合计59930.6MVA,同比上升10.53%。排名前三的是[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]特变电工(行情 消息 资金)[/istock]和[istock]天威保变(行情 消息 资金)[/istock],分别占比17.35%、12.33%和11.58%。
开关类产品:此次组合电器中标总量达到1859间隔(套),前五大中标企业总占有率达到69.65%,排名前三的是[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]、山东泰开和新[istock]东北电气(行情 消息 资金)[/istock],分别占比23.13%、12.96%和12.69%。
注：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]完胜。

（3）“2013年国网第三批输变电设备中标点评”2013-07-11 09:20:05 [istock]广发证券(行情 消息 资金)[/istock]
变压器:此次110kV及以上变压器中标排名前三的是[istock]特变电工(行情 消息 资金)[/istock]、山东电力和[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock],分别占比25.68%、15.00%和13.25%。[istock]特变电工(行情 消息 资金)[/istock]环比上涨幅度非常大,此次中标份额恢复12年整体水平,[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]环比从17.35%下滑至13.25%。
开关类产品:组合电器中标份额比较稳定,前三名依次是[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]平高电气(行情 消息 资金)[/istock]和山东泰开,中标份额分别为20.98%、16.38%和14.08%。
注：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]再败。

（4）“国家电网2013年第四次招标中标点评:[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]份额提升明显,二次设备需求暂缓”[istock]海通证券(行情 消息 资金)[/istock]2013-09-04 13:30
550kV产品招标量快速提升，从竞争格局来看:一次设备竞争格局发生较大变化,[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]等企业市场份额提升明显,高电压等级市场份额提升尤为明显;断路器进口替代趋势愈加明显。
注：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]扳回局面。

（5）“2013年国网第5批变电设备招标点评：招标总量和高电压等级同比增长”中国网　2013年09月25日
核心观点： 本批次招标中，变压器招标容量大幅增长，同比增长128.2%，环比增长90.7%，其中110kV及以上招标容量同比增长132.3%，环比增长100.6%；开关类产品中组合电器增长较好，同比增长46.7%，环比增长24.0%，隔离开关和断路器环比下滑。
“西电集团在国网2013年第五批集中招标中获7亿订单”来源：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]集团公司 时间：2013-11-21 15:31
日前，西电集团在国家电网公司变电项目2013年第五批货物集中招标中中标近7亿元。本次共招标45.2亿元，西电集团的市场占有率为15.4%，较去年同期(7.9%)上升7个百分点。其中电抗器设备市场占有率为55%，名列第一;高压开关柜市场占有率为17%，名列第一;组合电器市场占有率为18%，名列第二;电容式电压互感器市场占有率为20%，名列第二;电容器市场占有率为14%，名列第二;氧化锌避雷器市场占有率为30%，名列第二;支柱绝缘子市场占有率为26%，名列第二。
[istock]海通证券(行情 消息 资金)[/istock]2013年11月27日研报：国家电网2013年第五次招中标点评：
变压器：龙头企业市场份额有较大变化，居首的[istock]特变电工(行情 消息 资金)[/istock]市场份额下滑明显，由2012年全年24.64%下滑至2013年前五批19.83%。紧随其后的[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]市场份额（15.83%）逐步提升，增加了5.38个百分点。
注：[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]继续转好。

综合上述行业新闻来看，[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]从2013年开始，正在走出困境，随着行业发展，特高压建设的加强，[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]的竞争实力逐渐增强，市场份额不断回升。
再结合2013年第三季度的财报来看，净利润同比增长率达到了239.38%（幅度惊人，实际上是原来的基数低），而营业收入同比增长率也达到了12.59%，有较大的增长，财务指标与企业走出困境的态势是匹配的。
经过长期跟踪与谨慎思考，再展望将来，我相信，随着特高压建设的加速发展，提升股价的催化剂事件将不断出现，[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]由戴维斯双杀到双击也是有可能的。随着时机越来越成熟，因此，在2013年底到2014年初，我开始反复思考对[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]介入的合适时机与价位。

四、底部越久，越安全

大家也知道，2014年初，我开始看空创业板行情的，不仅不再加买创业板股票，相反，还从该板块减持出了一些资金出来，并打算建仓蓝筹股群，当时的主要目标就是：京东方、[istock]中国神华(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]中国重工(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]中国石化(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]宝钢股份(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]攀钢钒钛(行情 消息 资金)[/istock]、[istock]广深铁路(行情 消息 资金)[/istock]等。
其他股票就不多说了，还是再说[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]。
如果打开[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]2014年2月18日前的股价图，就会发现，它还躺在底部，躺了整整两年。

至2014年2月18日，收盘价3.33元，比3.42元的每股净资产还低。
资产负债比率为44.69%，尚属于较安全的范围。
毛利率21.18%，较好，且还有较大提升空间。
预计全年销售额将达到130亿左右，总市值170亿，市销率为1.3倍。
再结合前面的定性分析，应该说[istock]中国西电(行情 消息 资金)[/istock]确实属于相当便宜的。
唯一的问题是，股价弱弱地躺在底部，基本上没什么波澜，什么时候涨，谁也不知道。

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如果我是右侧交易者，显然应该等股价回升，突破4元的两年箱顶再动手，但我早就说过，我是极底爱好者，股价越便宜，我越有勇气，所以我并不介意提前在弱势底部当一名左侧套牢者。

因此，我还是决定与其他几只便宜的蓝筹股一起建仓了，有意思的是，当我们决定接受最坏的结果时，并打算深深套牢时，这个结果它就不会发生。

就在我于2014年2月19日以3.38元的价格买入中国西电(行情 消息 资金)后，它就很快上涨，当日高收。虽然之后几个交易日又有所回落，但2014年2月28日受中国将规划建设12条治霾跨区送电通道消息刺激，中国西电(行情 消息 资金)迅速涨停领涨特高压概念股。

此后，中国西电(行情 消息 资金)的好消息时不时地传出，2014-3-12 16:07:39 【顶尖财经网】报道：而2014年国网第一批输变电设备中标点评（注：节录内容显示，中国西电(行情 消息 资金)的经营状况更是持续好转。）

变压器：在110kV及以上变压器市场，中国西电(行情 消息 资金)、特变电工(行情 消息 资金)、天威保变(行情 消息 资金)跻身前三甲，中标占比合计62.64%。中标容量前四的企业总份额超过60%，而在13年第6批，这四家企业中标份额不足10%。

开关类产品：本次组合电器中标总量达到1357间隔(套)，环比上升4.71%，同比上升4.95%。前两大和前六大企业总市场占有率保持在49.37%、91.45%，市场格局为寡头垄断。其中：中国西电(行情 消息 资金)位列第一，中标份额较13年第6批略有上升，与13年1-6批份额高出10%左右。新东北电气(行情 消息 资金)市场份额大幅上升，本次中标份额达到16.21%。

在各种好消息的刺激之下，中国西电(行情 消息 资金)维持强势横盘整理，再也没有回落到我的建仓区间。

jones.start

目前已经形成了一个威廉·欧内尔的经典杯柄结构，似乎突破就在眼前，至于要不要追买，呵呵，这种问题留给爱追强势股的交易者去思考，去头痛。

我早就脱离了这种状况，需要做的只是紧握底仓，静坐持股。

而思绪却像那只孤傲的狮子，逐草天涯，寻猎四方。