信达证券郭荆璞解读上海家化年报

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:10
ROIC是去掉税收影响，财务费用是要加回来的，因为全部投入资本包括有息负债的嘛

咱们高标准严要求，拿 ...

一个公司，如果确信未来运营效率能持续提升，则牛股似乎可以期待...

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:11
一个公司，如果确信未来运营效率能持续提升，则牛股似乎可以期待...

持续上升，谈何容易啊…… 我觉得能维持目前水平就是大牛了

清修

周高萍 发表于 2013-3-19 14:10
和欧舒丹科颜氏相比是对的，扯上茱莉蔻兰蔻就远了

是么，我觉得茱莉蔻的定位和定价，跟欧舒丹$L'Occitane(00973)$ 都有竞争关系，你看他们在国内开店也能看出来，和欧舒丹契尔氏的选择相当接近；兰蔻对佰草集来说，更像是一种天花板，事实上如果在淘宝买兰蔻，价格已经和佰草集差不多了

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:06
上海家化2001～2012年收入复合增长率是11.9%，净利润复合增长率21.4%；而以2005～2012年这段计算，收入增 ...

ROE的变化，咱们可以按照杜邦分析来看，2006年到2012年，资产周转率差不多，权益乘数下降，企业的营运能力差不多，但是财务状况越来越好，变化最大的是净利润率，但是费用率是上升的，最大的变化出在毛利率上，$上海家化(SH600315)$ 的平均毛利率从42%上升到55%左右

为啥呢？你看$上海家化(SH600315)$ 的产品比例中，高毛利的佰草集等的占比一直在提高，这就是平均毛利率上升的动力呗

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:14
ROE的变化，咱们可以按照杜邦分析来看，2006年到2012年，资产周转率差不多，权益乘数下降，企业的营运能力 ...

家化报表中最缺乏的就是分产品收入和成本，所以我一直不知道当初第一批识别家化的人是怎样找到拐点的，我能想到的一个因素就是当初的改制，使得这个老国企的管理层第一次真正的把自己当成主人。

车场

我看上海家化2012年报及问题若干

$上海家化(SH600315)$
营业收入较上年及前年增长明显：26%，46%。原因？
净利润增长更明显：70%，123%。原因？经营现金流与净利润对应增长：140%，154%。未见异常。
非经常性损益约6千万，站净利润10%，未见异常。
净资产：上升54%，72%。未见异常。
每股收益1.41，股价（130315）63.81元，太特么的贵了！PE=45！疯了。
ROE尚好，24.94，逐年增加。
非流动资产处置占非经常性损益大头，55M，较前两年大幅上升，处置了什么？
金融产品收益377K，不多。专户理财项目491M似乎偏高，占净资产的18%。很奇怪，没有期初余额，但当期变动（7M）又不等于期末余额，什么逻辑？年后买入并增值了？2012年加大了金融投资力度。
管理费用增速同产品销售收入增速，主要为利息收入。利息？存款规模？
化妆品业务！佰草集、六神、美加净、家安、高夫、花王（代理）。
加强投资（并购及投资）加强人力资源管理。
营业成本增幅超营业收入7%，材料成本上升造成。销售费用增长8%，说明品牌优势明显，不需额外再投入。管理费用升27%，看来一线生产人力成本上升快于管理层。
前五名销售金额占12%，较分散，对渠道依赖不重，挺好。客户结构？前5名供应商采购金额占比50.63%，依赖中等。
研发支出占营业收入2%，偏低。
投资国债100M，收到利息246K
2012年买地了？1.34亿里有多少？海南新工厂
旅游饮食毛利率最高，95%多，但营业收入占比过小（0.62%！），扩大的可能？
工业毛利率53%，行业指标？商业毛利率38%，行业指标？
华东销售额占绝对优势，西南华南次之。北方提升的可能性？
2012年收缩品牌做大六神、佰草集、美加净的战略是对头的。持有国泰君安原始股成本为12.9元，高？低？总金额64.5M，收益不必高估。
佰草集盈利才300多万，资产回报率0.89%！？？什么情况？
三亚家化旅业资产回报率9.55%，酒店服务有多少是集团内金额？行业平均值如何？
净利润增长幅度不低于20%，按25%计，明年每股收益率（不考虑今年的送股）也不会超过2元，这他妈60元的价格不是博傻是什么？2004-2011 销售额复合年均增长率=10.1%！这样的增长率能支持45倍的市盈率吗？？？疯了！典型的漂亮50股！上帝说要走窄门，可惜，普罗大众从来短视且羊群。按照年净利增长20%记，5年后，以现在的价格65元算，市盈率仍然高达18倍，对于一家日化企业来说，这也太高了。股息率1%，送红股，典型的玩手段的做法。
可采2元被出售，正确！控制扩张冲动是正道。
限售股占比不到5%，市场化水平还算理想。4亿股的盘子也不算大，可惜股价太高。有股权激励机制，12年发行了2千多万激励股票，13年6月1千万股可交易，之后两年各7百万左右，不知具体激励结构，今年下半年股价应会下降。控股股东持股1/4（中国平安），尚可。基金机构持股18%，颇受青睐，成本多少？这些傻逼机构投资者。

以上评论及问题个人观点，欢迎拍砖及解惑。

清修

字卷 发表于 2013-3-19 14:11
周转率高和销售费用率低其实都说明家化的渠道能力很强吧。。。这也是很强大的护城河啊。。。

不完全是，他的毛利率也低啊，以前主要收入来自六神，走超市渠道什么的，低毛利低价位带动了周转率

管于悠

清修 发表于 2013-3-19 14:13
是么，我觉得茱莉蔻的定位和定价，跟欧舒丹$L'Occitane(00973)$ 都有竞争关系，你看他们在国内开店也能看 ...

这俩天有电商大v在炒电商化妆品80%假，不知真相如何？假货充水货

车场

周高萍 发表于 2013-3-19 14:03
在女性眼里 佰草集是新出现的低端品牌 大家就是新鲜一下 产品区别度不高 此类品牌隔几年就出一两个 比如卡 ...

联系服装看化妆品，有洞察。不过佰草集一段时间内不用太担心这个问题（估计您周边朋友都是高收入人士），相宜本草就更符合您这个说法了

车场

清修 发表于 2013-3-19 14:12
持续上升，谈何容易啊…… 我觉得能维持目前水平就是大牛了

我是泛指说怎么发现牛股，不是说家化运营效率持续上升。#*22*#

再生天地

车场 发表于 2013-3-19 14:15
我看上海家化2012年报及问题若干

$上海家化(SH600315)$

哈哈，机构投资者就是大散户？

车场

再生天地 发表于 2013-3-19 14:20
哈哈，机构投资者就是大散户？

中国股市有什么毛病中国的机构投资者就有什么毛病。

清修

车场 发表于 2013-3-19 14:15
我看上海家化2012年报及问题若干

$上海家化(SH600315)$

这些问题很棒，嘿嘿，转给家化的投资者们看看，看大家都能不能有一个满意的答案

至于估值么，可以试试看问问自己，2011年年报、一季报出来的时候，这些问题的答案是什么？现在情况有了哪些变化？

高崎

车场 发表于 2013-3-19 14:15
我看上海家化2012年报及问题若干

$上海家化(SH600315)$

此文属于不熟悉公司、不调阅原始资料，仅凭一份年报提出诸多弱智问题并开大炮的典型代表之作。

车场

高崎 发表于 2013-3-19 14:24
此文属于不熟悉公司、不调阅原始资料，仅凭一份年报提出诸多弱智问题并开大炮的典型代表之作。

呵呵，确如您所言，我是初学投资的小学生，很多东西都不懂，对家化了解有限，以往年报也没看，仅就12年内容的疑问直接提出了这些问题。其实这些问题只是第一稿，之后如有时间打算深挖一下。撇开这些不足先不说，您有时间时能否告诉我当前估值的合理性是什么？或有以前涉及这方面的文章给个链接，还请不吝赐教。看完年报后的直观感觉就是太像漂亮50了。另外这篇粗陋的文章对于已买入家化的朋友恐怕会引起不适，抱歉。就是想知道这个价位还在买或持有的朋友，除了搏傻外还有没有别的原因？直接告诉我吧，我偷个懒借鉴一下，谢谢！

高崎

车场 发表于 2013-3-19 14:24
呵呵，确如您所言，我是初学投资的小学生，很多东西都不懂，对家化了解有限，以往年报也没看，仅就12年内 ...

重视估值固然没错，但估值到底由什么决定？个人认为核心因素是成长性，更准确的说是未来的成长预期。被很多号称价值投资者推崇的格雷厄姆的《证券分析》对于成长性和市盈率的对应关系还列过一张表，当然本人对格雷厄姆不感冒，这本书也没读过。上海家化的估值被推高，背后就是强烈的成长加速预期，你可以把上海家化的利润拆解成单季度分析，看看从2011年三季度以来收入和利润发生了什么变化就明白了。当然我也并不认为上海家化目前的股价便宜，但它确实不是一个博傻的价格。

车场

高崎 发表于 2013-3-19 14:25
重视估值固然没错，但估值到底由什么决定？个人认为核心因素是成长性，更准确的说是未来的成长预期。被很 ...

呵呵，价格不便宜，但又不是搏傻，什么逻辑？
关于强烈的成长加速预期，我看年报里对销售和利润增长都有明确的数值，可能比较保守，但是应该八九不离十，高也高不到哪去。你觉得强烈是指多少？

高崎

车场 发表于 2013-3-19 14:25
呵呵，价格不便宜，但又不是搏傻，什么逻辑？
关于强烈的成长加速预期，我看年报里对销售和利润增长都有 ...

君岂不知，便宜和博傻之外，还有一种价格叫合理乎？成长加速预期的问题我已经说过了，去看看2011年第三季度以来单季度利润同比增速的变化，非常明显的持续加速之势，有时候一直重复会让人很无趣。

cctv0316

目前的估值跟成长性明显不匹配，太贵了，基本就是在博傻

车场

高崎 发表于 2013-3-19 14:26
君岂不知，便宜和博傻之外，还有一种价格叫合理乎？成长加速预期的问题我已经说过了，去看看2011年第三季 ...

呵呵，我保留意见。