【正华投资内部参考】摘录（2012.12.12）

wjaaa

【正华投资内部参考】摘录（2012.12.12）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：wjaaa 浏览：19905 回复：5

    以下内容转帖自“正华资本市场信息”。为保证来源渠道、细水长流，正华信息在MACD不定期发布，而且内容有所滞后，请理解！我将尽量多发一些，为MACD的朋友带来一些帮助。

wjaaa

12.11〖正华投资内部参考〗（2）

  
发表时间：2012-12-11 8:40:21
   

新型城镇化酝酿信息化大投入
“十二五”期间城镇化是内需增长的最大动力，是经济结构调整的重要依托。新型城镇化是一条坚持集约发展、多元形态、“四化”同步（城镇化、工业化、农业现代化、信息化）、两手结合、以人为本的道路，是下一届政府的执政重点之一。信息化成为新型城镇化的重要支撑，IT 系统将成为核心业务系统及决策系统，投资出现前置化趋势。“智慧城市”是信息化与城镇化结合的最佳模式。住建部日前下发《关于开展国家智慧城市试点工作的通知》，智慧城市未来有望成为考核政府政绩的重要指标。三大运营商预测到今年年底全国开建智慧城市的城市数有望突破400 个，“十二五”期间用于建设智慧城市的投资总规模将可能高达5000 亿元,各地智慧城市建设将带来2 万亿元的产业机会。
智慧城市是“十二五”最为看好的中期投资逻辑
中国目前有657 个城市，城镇化推进会降低设市门槛，城市数量快速增长。此外城市群将陆续出现，5 年间中国城市群由10 个增至23 个，形成“两横三纵”格局。新城市处于智慧城市“初级阶段”，关注信息化基础建设；老城市处于“智慧城市”的深化阶段，关注更高层次的协同应用及新型服务。六个方面政策支持与资金投入最为确定：1）民生信息化；2）食品安全溯源；3）绿色节能建筑；4）智能交通；5）教育信息化；6）安防及数字城管。
受宏观经济影响，明年行业还存在不确定因素，而人力成本上升具有一定刚性，因此短期来看，明年我们仍然坚持“以业绩为纲”。今年以来，“以业绩为纲”的投资策略得到市场的验证，部分有业绩支撑的个股表现较好。
过去两年板块大幅跑输，估值中枢大幅下移是最重要原因：1）估值体系向国际化靠拢，A 股市场整体估值中枢不断下移；2）计算机股票稀缺性不再，股票供给大幅增加；3）创业板首批大非解禁在即，计算机板块明年解禁股数将达到今年的3 倍；4）计算机板块大部分上市公司经营模式不具有规模效应，产业链中的弱势地位使其对经济周期波动的反应不对称，在经济下行时盈利能力受到较大挑战。因此转型迫在眉睫，平台型企业是长期发展趋势。软件公司转型平台型公司，差异化的核心应用、创新的商业模式、开放的互联网基因、强大技术实力以及坚持的精神或是成功的几大要素。
长期看好有望转型为平台型企业的公司。现阶段结合短期业绩考量以及中期城镇信息化投入的大背景，重点推荐万达信息（区域医疗与社保信息化）、卫宁软件（医院信息化）、数字政通（数字城管）、银江股份（智能交通）、达实智能（智能建筑及节能建筑）、汉鼎股份（智能建筑）
标的详细背景：
万达信息
公司在智慧城市建设领域厚积薄发，预计将在明年实现快速增长。住建部启动智慧城市
试点，我们预计十八大以后各地的项目都将陆续启动。公司在上海具备智慧城市的最佳示范效
应，同时参与了武汉试点项目的顶层设计和医疗等多个细分领域的建设，并与天津市政府签订
《智慧滨海战略合作框架协议》，预计总体投资将达25 亿。公司技术优势和先发优势明显，
未来还将与更多的城市实现全面合作。
公司在医疗和社保领域持续发力，异地扩张迅猛。公司在区域医疗领域2011 年和2012
年上半年市场份额均位列行业第一：其中2011 年中标金额达到1.5 亿，2012 仅上半年中标金
额就达到1.1 亿，增长势头强劲。目前公司已经上线32 个项目，全部建设项目51 个，市场份
额超过20%，体现出强大的交付能力和品牌效应，在接下来的省级平台及国家平台的建设中
优势十分明显。社保领域公司是目前具备“核三平台”资质且活跃在市场上为数不多的厂商之
一，在“金保二期”投资加大的背景下有望获得更多的市场份额。
业绩确定性高，2012 年完成业绩目标是大概率事件。公司订单饱满，三季度至今订单中：
3000 万以上订单一笔；1000 万以上订单2 笔；500-1000 万订单3 笔；100-500 万订单24 笔，
100 万以下订单15 笔，定向标和邀请标（未披露金额）33 笔。此外公司有有众多储备业务，
包括环保/自然资源监控，、食品/药品溯源、社会综合治安维稳系统等均有望在明年实现突破，
成为新的收入贡献来源。
预计2012、2013 年EPS 分别为0.52、0.73元

卫宁软件
公司医疗软件产品化程度高，在中小医院实施优势显著，可以维持较高的毛利率水平。
目前国家推行新医改及区域医疗建设，医疗资源向基层倾斜，中小医院的信息化建设大幅提速。
由于原有基础薄弱，因此增速比行业均值更高，这正是公司的优势最为集中的细分市场。由于
中小医院基本采用公司的整体解决方案，定制化程度较小，因此实施周期较短，仅需4-5 月，
可以维持较高的毛利率水平。
公司产品线齐全，基本涵盖HIS 及CIS 所有的子系统，客户粘性强。公司一般在信息化
初期就与客户产生业务联系并承接了基础HIS 系统的建设，随着时间推进，不断向客户继续
销售更为深化、更为高级的应用系统，各业务系统也与基础HIS 系统深度耦合。同时公司也
有丰富的技术储备，能够准确把握国家政策的方向，及时推出符合政策要求的新产品。这样的
业务模式使得双方的合作关系不断稳固，公司已经有能力主要客户的资金预算并进行产品周期
的规划。因此每年有50%以上的收入都来自老客户。
外延式增长值得期待，也将借助区域医疗兴起的机会将医院信息化业务带到外地。公司
希望抓住行业景气度持续上行的机会进行异地拓展，目前已经初见成效。未来更多的将通过收
购或者其他的合作方式，将业务带到更多的地区，形成和华东相呼应的优势区域。
由于小非解禁压力较大，谨慎推荐。预计公司2012、2013 年每股收益分
别为0.56 、0.80 元
数字政通
数字城管领域，除继续保持在发达地区的业务增长之外，来自二三线城市的业务量明显
增速，公司在内蒙、宁夏、河北、广西、云南、海南等省份拓展出一批新的城市客户。继2011
年国家文明委和住建部把数字城管纳入全国文明城市测评体系后，国家测绘地理信息局也发出
《关于加快数字城市建设推广应用工作的通知》，要求全面开展地级以上城市推广工作，力争
地级以上城市2012 年底前完成立项，2015 年全面完成建设，成为行业新的政策推动力。根据
招标网的统计，我们预计公司今年上半年订单增长在100%以上。充裕的在手订单为公司今年
业绩增长打下基础。数据普查及采集领域，公司为安徽淮南、宁夏石嘴山、内蒙古鄂托克旗、
海南三亚等地客户承建了三维实景数据普查项目。
公司通过收购“汉王智通”进入智能交通和安防行业，对于公司形成完整智慧城市解决
方案提供商具有重要意义。公司借助此前在城市管理、社会管理等领域的客户资源，切入快
速增长的智能交通和平安城市领域，使得公司在智慧城市顶层设计能力得到加强，并形成智慧
城市的完整解决方案。智能交通业务可以与公司现有数字化城市管理、创新社会管理等业务有
机结合，为公司已有的200 多家城市客户提供更多的产品和服务。
预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.89、1.48 元。住建部对数字城市管理的深化要求将成为进一步促发行
业需求的催化剂。
银江股份
公司已经是智能交通市场第一梯队成员。公司作为行业内第一梯队的公司，拥有承接大
型项目的技术实力和资金实力，同时拥有完整的解决方案及良好的后续服务能力。在行业格局
出现两级分化的趋势下，有望成为第一梯队的领跑者，掌握制定行业标准的主动权。
公司订单饱满，各项主营业务围绕智慧中国，多点开花。上半年订单增速超过50%，第
三季度新增订单（含中标但未签合同的订单）4.99 亿元；其中，按领域划分：智慧交通业务新
增订单1.47 亿元，智慧医疗业务新增订单5083.99 万元，智慧建筑新增订单2.26 亿元，智慧
城市业务新增订单7584.34 万元。
在易华录的示范作用下，在充分评估风险的前提下，公司参与BT 项目的积极性提高。此
前公司为了缓解资金压力和回款风险，有意回避BT 项目。但公司也注意到了行业和市场的变
化，意欲积极进入BT 项目。
预计2012-2013 年EPS 分别为0.49 元、0.68 元
达实智能
公司是建筑智能节能行业领先企业，将充分受益政策扶持。公司智能建筑工程量连续4
年位居行业前十名，在高星级酒店智能建筑市场份额第一。公司参与起草多项国家标准，在业
内首创城市能源监测管理平台，以EMC 模式开展的建筑节能业务量在国内名列前茅。
EMC 运作经验丰富，并成功实现区域突破，建筑节能有望实现爆发式增长。公司是国内
最早采用EMC 模式从事建筑节能服务的公司之一，预计处于效益分享期的EMC 项目超过
50 个。从客户类型和合同金额来看，正逐渐从早期商业客户为市政项目为主转变，单笔合同
金额也从百万级上升到千万级。我们预计，建筑节能业务2012、13 年有望实现翻番增长。
传统智能建筑受地产调控扰动小，预计能保持年均30%以上稳定增长。公司业务主要覆
盖基础设施、公共建筑、商业建筑、住宅建筑和工业建筑五条产品线，在高星级酒店、城市轨
交和大型政府公建等领域处于领先地位。住宅建筑项目虽然受地产调控政策影响，但占公司整
体比重不到10%，且有下降趋势，对公司整体利润影响有限。
维持“谨慎推荐”评级，预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.32 0.45 元
汉鼎股份
大举进军节能环保领域，将成为未来几年重要增长点。公司已经成立智慧节能和智慧环
保事业部，并增资浙江汉爵，充分说明公司对节能环保业务寄予厚望。智慧节能与智能建筑联
系紧密，公司技术储备丰富，另外，我们预计公司智慧节能业务可能不仅应用于建筑节能，或
将涉及工业节能领域。依托已有技术优势和强大的销售团队，我们预计公司节能环保业务有望
取得突破，成为公司发展新支柱。
轻资产模式不断超越行业成长，市场份额有望持续提升。1）高端市场竞争较为温和，受
地产调控影响小，增长速度也超过行业平均水平，毛利率也有保障。公司产品以功能区分对设
备的检测和控制，专注于高端市场。2）产品化、渠道化，再加上优秀的管理能力，轻资产模
式不断自我复制将快速提高公司市场占有率。公司产品都是模块化的，专业销售人才队伍未来
几年将不断扩大。公司管理能力优秀，在主要业务流程环节均有创新。3）公司轻资产扩张模
式已经取得初步成功，并将推动公司业绩持续快速增长。公司连续3 年中标率都在30%以上，
人均创收2011 年达到211 万元，接近2009 年两倍；人均创利增长更快，2011 年超过33 万，
超过2009 年两倍。
预计公司12、13 年EPS 分别为0.93、1.44 元

wjaaa

12.10〖正华投资内部参考〗（5）

  
发表时间：2012-12-10 8:49:01
   
国电南瑞600406，卖方研究反馈--预中标结果超预期，继电保护市场份额明显提升
? 公司在国网集中招标中的预中标结果大幅超预期
12月7日国家电网招标平台公示了第六批集中招标的推荐中标人名单，根据我们的统计（按套数）：公司在本批110/220kV继电保护产品中的市场份额分别达20%/9%，而这两种产品在此前今年前五批招标中的份额仅为8%/1%。
? 继保市场的突破具重大意义，2012年四季度和2013年是交货高峰
本次预中标结果显示公司把握住竞争格局生变的机会，快速扩大市场份额，尤其是切入了高壁垒的220kV高压继保领域，对未来发展具有重大意义（此前公司在中低压继保市场实力较强，但在220kV及以上电压等级市场份额小）。从2012年第三批国网集采起，公司的继保中标量明显攀升，按交货时间推算，此部分产品将对2012年四季度和2013年业绩产生积极影响。
? 相较于市场的悲观预期，我们乐观看待公司变电业务的毛利率
原因为：1）我们认为变电二次市场呈寡头竞争格局（尤其是继保），非理性持续大幅降价的可能性小，价格或好于市场预期；2）继保装置利润率明显高于监控系统，即使考虑到部分降价因素，继保在产品结构中占比的明显上升仍将对变电业务毛利率有正面作用；3）智能变电站建设驶入快车道，高毛利智能站设备的占比上升将大幅提升利润水平。
? 估值：估值位于低点，重申“买入”评级
公司目前动态PE处于2006年以来最低水平，且低于行业平均估值。鉴于本次为预中标结果，未来市场份额的持续提升也仍需进一步确认，我们暂时维持重组前2012-14年0.72/1.00/1.35元的EPS预测，资产注入后按新股本的备考EPS预测为0.80/1.10/1.47元，维持根据VCAM模型(WACC 8.3%)得出的28元目标价。

wjaaa

12.07〖正华投资内部参考〗（3）

  
发表时间：2012-12-7 8:37:29
   
投研私下观点：“美丽中国”毫无疑问是一个政治宣传口号，但是地方官推进城市景观化这一政绩工程的大主线不会变，而且可能继续加强，这可能是对过去近两年园林股在高潮之后相对低潮的一种再推动。园林股在当下需要被重新大力重视起来。
美丽中国令绿化迎新黄金期，园林苗木行业长期受益
城镇化率超过50%并且还将不断提高，以及我国城市作为经济载体的空间布局已经完成，接下来将进入转型期，朝着包括提高居民生活素质的新方向发展背景下，美丽中国在很大程度上将是美丽城市，我国城市绿化建设将迎来新的黄金发展期，园林、苗木等行业会不可避免的长期受益。根据住建部指导意见的要求，到2020 年，全国设市城市要对照《城市园林绿化评价标准》完成等级评定工作，达到国家Ⅱ级标准，其中已获得命名的国家园林城市要达到国家Ⅰ级标准。当前园林绿化工作的主要任务是：在积极拓展城市绿量的基础上，进一步均衡绿地分布，加强城市中心区、老城区的园林绿化建设和改造提升；紧密结合城市居民日常游憩、出行等需求，加快公园绿地、居住区绿地、道路绿化和绿道建设；继续推广节约型园林绿化。
标的集群（编辑部后续会根据情报再在其中发掘优势标的）：
东方园林（002310）
大型生态湿地工程。园林绿化龙头企业：公司主要为各类重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林、大型生态湿地工程及地产景观等项目提供园林环境景观设计和园林绿化工程施工服务，是国内同时具有城市园林绿化一级企业资质和甲级工程设计资质的企业之一。公司在园林绿化行业综合竞争实力、工程业务收入、净利润、跨区域经营收入、千万元以上工程收入等五项排名位列第一。
棕榈园林（002431）
公司主要从事园林景观设计和园林工程施工业务，包括房地产景观工程、高端休闲度假区地产园林工程及政府公共园林工程等项目设计和工程施工，此外也从事苗木的种植与经营。房地产园林景观工程收入是公司的主要收入和利润来源，占到工程收入的90%以上；在地产景观园林这一细分领域，公司位居行业第一。
普邦园林（002663）
地产园林龙头：公司主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程和公共园林工程等项目提供园林综合服务，已形成园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和园林养护四项主营业务，构建了较为完整的园林行业产业链。公司已经跻身全国园林行业龙头企业行列，具有国家城市园林绿化一级资质，位列园林绿化企业综合竞争力排名第五位，营业利润位列第五位。获得风景园林工程设计专项甲级资质，可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务。
铁汉生态（300197）
公司主要从事生态修复及园林绿化工程施工业务，园林绿化工程收入2012年已经占营业总收入50%强。
利欧股份（002131）
园林植保机械，利欧股份收购富士特60%股权。富士特主营植保机械和园林机械产品。

xdchenxi

鹅鹅鹅

烟锁红楼

谢谢斑竹分享！