2009年宗申动力评析

xiaolimang

2009年宗申动力评析

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宗申动力是宗申产业集团旗下上市企业。宗申产业集团(ZongshenIndustrialGroup)始建于1992年，旗下拥有包括上市公司宗申动力在内的全资和控股子公司30家。其中包括两家上市公司（“宗申动力”“宗申派姆”加拿大多伦多上市）宗申动力前身是成都联益实业股份有限公司,1997年上市，宗申动力实际属于借壳上市。公司是目前国内规模最大的摩托车发动机和通用动力生产企业。通用机械主要与美国美国MTD合作，产品主要供出口。       摩托车发动机是摩托车产业的核心，公司所在地重庆市我国摩托车生产的主要地区，公司的产品无疑对摩托车行业和重庆地区都很重要。进行了大量的投资，资本有了快速增加。到目前公司新追加投资超过公司近10年年利润总额。这是因为1、公司借壳上市，需要注入新资本；2、公司的快速发展；3、公司的战略；4、公司的竞争环境。公司无论毛利率、净利率、营业利润率都有提高；公司的长期债务大量减少、现金增加。反映公司已经完成对自身资产的收购，公司的发展有了正面的回报。
       公司的竞争优势有两个方面的助力，1、目前我国摩托车品牌不少，能掌握发动机生产技术的不多，公司就近为下游厂商通过发动机，使其形成依赖。2、通机方面目前正是产业转移时期。宗申动力在年报中指出公司的发展目标是：推动"热动力机械相关多元化"战略规划，推动公司在油电混合动力项目、纯电动力项目等新能源领域的拓展，加快小型混合动力及清洁动力（电动动力）产品的技术升级转型，最终实现动力机械相关行业多元化，成为国际化的紧凑型动力机械精良制造基地。实现从 “小型紧凑型动力产品生产制造商”向“小型紧凑型动力产品系统服务供应商”的转变。为此我认为公司在技术研发方面将会以合作、引进、吸收为主，部分自主研发，确保国内领先，国际有某些特色。而为了达到此目的，我认为公司必须保持在产生管理和成本控制方面的优势。公司管理层同时是公司的股东和创设者，对行业非常熟悉，坚持走科技革新的产品差异化战略。管理处对企业的未来比较有信心。特别应注意到公司控制家族——左宗申和左颖在宗申动力的薪水都不高。在运作上，公司对内实行差异化战略，保持产品的先进性，对外实行成本优势战略，参与小型机械的全球产业转移。目前公司有数个项目正在研发和建设，动作比较积极。   
     2008年，由于金融危机的影响，摩托车行业增长整体停滞，幸有下乡政策，才一定程度有缓解。但是，由于原材料价格也出现大幅度下跌，利润反而上升，这充分反映了我国机械行业利润较薄、受制于人的现状。2010年，摩托车内销是否能转旺，还不可太乐观；出口增长也该可期。但是，成本上升，已是明显事实；同时汇率上升风险也日渐明显。所以，2010年行业利润大规模提升的可能性不大。宗申动力在2009年由于成本下降和回款情况大大改善，资本状况大大改善，表现为有较充裕的流动性。但是，因为宗申动力销售中大客户的影响比较大，这样的资金优势基础并不牢固。同时公司已明确需要数亿资金需要投资，公司09年的现金红利大幅度减少也说明了这个情况。所以，我认为2010年宗申动力利润继续快速增长的可能性不大，而且未来数年内公司的现金回报也不会太多。当然，随着公司一批项目开始发挥效益，且企业研发和建设后劲较足，可以相信，宗申动力的市场占有率会进一步上升，未来2-4年内利润额也会有不错的增加。
     目前，我国摩托车的主要市场是小型城镇，城郊和农村，除了内部的竞争外，摩托车还受到电动车和小型车的激烈竞争。目前，已有油电混合动力电动车号称一次充电可走300公里，可以说，电动车对摩托车在城镇范围内形成巨大竞争，而小型汽车对摩托车在中远距离运输也有优势。当然，摩托车在山路，小路、快速、持续营运里程、维修成本等方面还具有优势。从长远看，乐观的估计，10年后，中国人口将超过14亿，其中摩托车适宜市场有人口不下8亿，适宜购买人群不下3亿，因此，可估算10年后国内摩托车保有量大约为1.2亿，目前保有量大约为9100多万两。年销售为2500万辆。假设，更新率不变。那么10年后国内的销售量大约为1900万辆，海外销售（包括出口和海外制造）也将达到次数，所以合计销售可达3800万量。10年复合增长率为2.69%。2009年，宗申动力销售发动机，324万台，在摩托车销售下降时实现销售上升，说明了一定竞争力，这次市场占有率为12%,基于乐观估计，10年后，占有率提高到20%。那么可预期到时约可销售760万台，假如价格不变，（企业会通过产品的更新换代来提高价格）。10复合增长率为8.9%。悲观的估计，受到各方的竞争，摩托车在国内的销售整体下降，出口也因人民币升值等原因受挫，10年整体销量不升反降。发动机方面，国内大厂的自身配套能力加强以及，小品牌和三轮摩托的被淘汰，而销售下降。综合来看，国内摩托车销量确有可能停滞，出口缓慢增加，而利润下降，海外直接生产成为亮点的可能性大，行业集中度提高，有助公司下游企业市场占有率提高，而下游企业自己配套完全替代的可能一般。因此，谨慎的认为，未来10年，公司应该可以得到7%左右的增长。设了那么多变量，只能肯定的是真实情况会于此不符。但是，可以看出，宗申动力在未来获得较高增长的可能性很小，而企业却必须付出较大努力，这自然会限制企业的价值。从另一个角度看，宗申动力单位净资本盈利能力是其他摩托车上市企业的2.4倍以上，这反映了企业有很强的商业无形资产，包括企业的产业链优势、研发优势、客户关系、管理层的进取等。其价值应该高于有形资产。从上面分析和计算，我认为宗申动力的价值大约为企业净资产价值的2-2.5倍、即10倍市盈率左右。这好像太低了点，假设，未来公司在通机和其他领域进展顺利，我想怎么也不该超过15倍市盈率。就目前看30倍市盈率明显是太高了

落樱雪

摩托车不是一个可以长期发展的行业。

国家是不会支持摩托车产业的发展的，它真正的地方应该在广大的农村，而在市区，电动车则有更好的发展潜力。

摩托车的发动机过小，这样小型的发动机是不可能环保的，从新兴产业的角度来讲，也不会支持摩托车的发展，更有可能是任其自生自灭。

如此来看，摩托企业的真正发展道路在国外，在东南亚或者非洲，尚有广大的市场可以开发。

事实上，这个东西随便去问一下就知道了，如果有两个选择，一个是电动车，一个是摩托车，会有多少人买摩托就明白了。

这个企业没有研究过，你自己也说了这个公司快速增长的可能不大，如此来看的话，就只能看其它业务与隐形资产了。

不知道其它有没有什么东西。