Profiting in Bull or Bear Markets,【英文版】

chivyu

Profiting in Bull or Bear Markets,【英文版】

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：chivyu 浏览：7257 回复：14

Profiting in Bull or Bear Markets

书名：透析经济聪明投资 : 不受景气影响的致富之道 [有台版，大陆未出版]

(美)乔治·达格尼诺(George Dagnino)著 ; 陈仪,黄嘉斌译
作者： 美 乔治.达格尼诺 George Dagnino 著
出版社：台北 : 美商麦格罗·希尔国际公司台湾外分公司

[ 本帖最后由 chivyu 于 2010-3-7 00:10 编辑 ]

chivyu

這本書可能出版很久加上沒有名人的推銷，可能在市面上不容易買到，既然我推薦了，那只好當個文抄工把內容精華與我的心得，詳細的寫出來，本書共分十五章，我一章一章的節錄其精華。
一、 透過風險管理及成功達成資金管理目標
所有的預測值都不是絕對可信的，事實上金融市場通常不會與人們的預估全然相符，就是預測是不可靠的，所以面對不確定的風險，需要有一些策略：
預測的策略
1、 所做的假設
2、 深入了解過去總體數字，不同變數間的關聯性
3、 先了解目前總體環境
4、 將過去與現在的一些變數加以整合分析，但是每個階段都會發生錯誤—這就是風險
這章還有幾句有意思的話：
1、 最適當的操作法是，一但發現任何不利股市的因素一一浮現時，就應該逐次降低投資部位，畢竟分批減碼比一次清倉容易執行。
2、 投資人最愛問：「我到底該買進還是賣出？」，作者認為關鍵不在買或賣，而在當時的總體環境在什麼位置。
風險管理的法則
1、 收集資料
2、 建立自己的知識庫—才能了解你所投資金融商品的風險度
3、 評估每個市場中目前的風險程度---這是這本書的重點
4、 面對風險的做法—先了解自己的狀況與投資目的，與風險忍受程度
向下攤平的迷失
作者對於定期定額與向下攤平買進的方法有一些見解：
他認為這種方法適合股市趨勢向上的時刻，但過去股市30年來並非皆是如此，他以撲克牌為例，當一局輸掉以後，最好的方式是立刻收手，因為虧損對於投資組合的殺傷力很大，他認為一個謹慎的投資人不會在下跌過程中買進，因為一旦買進，虧本的機率很高，只有在足夠的證據證明市場超跌或多頭來臨時，才開始投資。
二、 經濟指標
檢視各種經濟指標並判斷其意義
1、 整體性的
GDP-國民生毛額
2、 消費性指標
失業率—失業率高代表蕭條、低則代表成長，但是失業率降低伴隨的是通膨的降臨，反而會引起央行的緊縮政策。
密西根大學消費者信心指數—這個指標相當好用，接近100代表消費面很暢旺，台灣的最終市場是美國，這個數字的高低牽動台灣的出口（特別是未來一季）。
初領失業救濟金人數-當人數增加則代表經濟走緩，但過低譬如不到30萬人時，那就是過熱。
3、 製造面與投資面的指標—
耐久財訂單—美國甚至全球最重要的指標，但通常要扣掉飛機訂單，這個數字若持續上揚，股市很少不漲的，因為耐久財從接單-生產-銷售，其週期比較長，通常也就是我們通稱的「長期訂單」。
採購經理人協會指數—以50為分界，若長期在50以上，則經濟成長力道就很強，反之則是長期衰退，這個指標與台灣電子股相關性極大
商務部的存貨/銷貨比率—這個數字上揚代表產能過剩，若下跌代表銷貨暢旺，企業有庫存不足的壓力，是必要增加生產貨採購，此數字在2000年初暴增到30年的高點1.75，於是產生了網路投資過度的大泡沫。
4、 建築類
建築業帶動很多週邊行業與就業人口，所以建築類的指標也對股市句有舉足輕重的意義
新/舊屋銷售數字
新屋開工率—全美甚至全球房地產的領先指標
5、 通膨類-目前的時空極為重要
CRB指數—總幹事很重視的一個數字，由十九種最重要的原物料價格所組成，包括金屬類、能源類、食品類三大類所綜合而成。
PPI—生產者物價指數，衡量企業的轉嫁能力的一個物價指標，PPI若攀高的話也意味著廠商利潤會跟著提高。
CPI—消費者物價指數，
核心CPI—CPI扣除能源與食物後的物價測量標準，也是FED最重視的物價指標。

[ 本帖最后由 chivyu 于 2010-3-8 10:00 编辑 ]

chivyu

三、 指標間的關係
1、 消費循環
作者最重視消費者信心指數與存貨/銷貨比率，他認為經濟消費端的興衰可以從這兩個數字開始：
當消費者信心指數上升…..可增加企業銷售….企業考慮增加工時與僱用…..補足庫存…..帶動所得增加。
反之當企業銷售不佳或過於樂觀，則存貨/銷貨比率會上升…..存貨增加….為降低存貨風險…..降低採購….降低僱用…引發衰退。
2、 房地產循環
開始於經濟低度成長期，因原料、人工與利息都很便宜，促使地產商去開發房地產，並可帶動商用不動產，由於漲價的預期，促使企業加速購入辦公室與廠房，並帶動金融業的放款成長，進而帶動利率上揚；
反之，當利率過高或原料、人工薪資過熱時，會引來央行貨幣政策的降溫，利率高漲使得開發商無法負荷，開始降價求售，並停止新案的推出，減少僱用，造成所得面與就業面的緊縮，連帶引起股市的下跌。
3、 通膨循環
作者仍然用存貨/銷貨比率的指標來觀察，他認為存貨/銷貨比率過低後，企業有增加生產來補足所需庫存的壓力，於是增加生產原料的購買，增加工時與僱用，因為原物料對企業的供給與需求十分敏感，在這個循環中會造成各項原物料的價格與工資的上升，若能伴隨PPI的增長，則企業轉嫁給消費者的能力就夠強，企業盈餘上升，股價上漲，反之若PPI未能跟上，則企業利潤降低，連帶使得存貨/銷貨比率不斷攀升，則另一個衰退循環開始。
此章整個重點在於企業存貨水準，作者一直強調存貨/銷貨比率對經濟循環與股市、企業未來盈餘展望的重要性，預估整體企業盈餘，存貨的變化，我也認為是極為重要的領先指標之一。
四、 領先、同時及落後指標
作者介紹幾個指標讓投資人，能清晰的了解現在所處的景氣位置。這些指標大部分是屬於美國獨有的，總幹事將其改寫適合台灣的研判性指標
1、 台灣的領先指標
外銷訂單—最重要、最重要的台灣總體經濟指標，判讀其數字不能獨看金額，而是要看年增率，年增率若連續幾個月超過10﹪，則未來半年內股市應該是蠻正面的。
台灣地區房屋建築申請面積—用來解讀未來半年房地產最重要的指標，但是這個數字只能溫和成長，若大幅增加恐怕會帶來未來一年的供給量大增，不利房價與營建資產股價。
領先指標—由好幾個總體數字所構成，運用得當可以判斷股市的趨勢與轉折點，運用的方法不是看絕對數字，而是看數字本身與上個月或去年同期的橫向剖面比較，增加或降低的趨勢有沒有被改變等等。
費城半導體指數—與台灣的電子股股價息息相關，我以後專文來探討。
2、 台灣的同時指標
製造業新接訂單指數變動率
貨幣供給M1B 變動率
海關出口值變動率
3、至於落後指標那就沒有太大去研究的意義了
給大家一個將總經資料整理完整的網站：
http://www.tcsc.com.tw/z/z00.htm
這是我以前服務的地方，雖然我離開，但我對以前的老同事唯一要求：就是每週UPDATE 指標。
五、 商業循環
作者提到商業循環四階段與投資的應用
1、 第一階段：
※ 貨幣供給成長率快速上升
※ 強勢貨幣（幣值開始升值）
※ 股市觸底翻揚
※ 一些生產、銷售、所得、就業的指標不再下滑
※ 企業虧損家數減少
※ 原物料跌到長期谷底區
※ 長短期利率仍在下跌段
※ 通膨數字仍舊下滑
※ 失業率仍維持高檔
※ 產能利用率仍然偏低
在這一階段經濟成長非常緩慢，央行的態度要讓銀根寬鬆以促進信用市場的蓬勃，第一階段是投資股市最有利的階段，各種風險都很微小，只是很少人能夠在這一個商業循環中就買入並持有股票。
2、 第二階段：
※ 貨幣供給持續成長、抵達最高峰
※ 幣值也達歷史新高
※ 股市上漲一大段、累積不小漲幅
※ 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率大過GDP成長率
※ 企業獲利與營收創新高家數，越來越多
※ 原物料商品行情非常強勁，價格屢創過去幾年來的高價
※ 長短期利率攀升，且長期利率攀升速度較快
※ 通膨上升到過去幾年的平均值之上
這階段的投資策略是：大部分股市皆呈現上揚，且屬於通膨初期與中期，房市與原物料市場都處於多頭，雖然投資風險慢慢提高，但仍舊屬於可控制範圍中，只是作者提醒在此一階段的投資人，不可以用擴張信用的方式，因為經濟循環的每一波多頭大小不一，如果處在一波小多頭的循環，那商業循環的第二階段很快就會結束，擴張信用將帶來傷害，我建議在這樣的商業循環中可以將持股抱牢，等待第三階段的一些蛛絲馬跡出現後再行獲利了結。
3、 第三階段：
※ 貨幣供給成長率開始下降
※ 幣值貶值
※ 股票市場一段期間沒有創新高甚至開始下跌
※ 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率轉弱，甚至變負成長
※ 企業獲利維持在高檔，但成長率開始下滑，也就是盈餘營收創新高的公司越來越少
※ 原物料熱到極點引起惡性通膨
※ 長短期利率見高點後開始下滑，且長期利率下滑的速度比短期利率快，也就是所謂的逆收益曲線
有這些跡象產生就是所謂的過熱並步入空頭，在此階段的投資人應該將資產配置從股票、房地產、與原物料轉到債券上面，而且賣出的速度越快越好。
4、 第四階段
※ 貨幣供給成長率持續下滑、但短期利率有止跌跡象
※ 幣值不再貶值、
※ 股市維持弱勢且交投冷清
※ 一些生產與銷售的數字仍舊不振
※ 原物料市場開始步入空頭
※ 長期利率仍在探底
※ 通膨開始下滑
作者建議在此一階段最好的策略是擁抱現金，並開始慢慢撤出債市。

[ 本帖最后由 chivyu 于 2010-3-8 10:00 编辑 ]

chivyu

六、經濟與投資的長期趨勢
控管投資風險的挑戰有兩大基本議題：
1、 挑選最具獲利機會的工具—當通膨下滑或維持低檔時，股票是最佳選擇
當通膨走高或維持高檔時，原物料與房地產則有較高的報酬
2、 決定投入多少資金
其實就是「買什麼？」與「買多少？」兩個問題。

實質利率
債券利率減通貨膨脹率就是實質利率，作者認為實質利率是決定資金成本的重要依據，影響經濟十分巨大；
他認為高實質利率的環境將使消費者與投資人態度趨向謹慎，通膨因而可以控制得宜，並促進生產力提昇；而低實質利率顯示資金便宜，反而會早成高通膨與低生產力的狀況。
這個論點如今成為美國金融界的主流思考，當通膨一直上升時，FED為維持較高的實質利率，不得不調高名目利率的水準。
作者認為實質利率的水準不能太低，若實質利率偏低則應該保守，反應到目前的現狀，我的解讀是：哪一天FED停止升息，表示FED不願意維持高的實質利率時，反而是經濟蕭條的開始。

七、央行與投資，八通貨膨脹與投資

金融四循環

1、第一階段：資金不斷累積 低檔反轉向上的股市→ 經濟成長緩慢 →原物料低迷→長短期利率持續下跌 →匯率較強勢
2、第二階段：景氣開始恢復活力→經濟成長率加速提昇→原物料與長短期利率
從谷底翻揚→股價走強勁多頭→匯率升值
3、 第三階段：景氣因然強勁→貨幣供給減少→利率與原物料加速上揚→匯率轉
落→股市下跌
此階段對股市投資是較嚴峻的時期，選股變得很困難，投資風險已
經升到最高，投資策略要相當保守。
4、 第四階段：景氣明顯走緩→利率與原物料開始走跌→貨幣供給成長率趨近零

由此四階段可知作者認為貨幣供給額是股市很重要的領先指標；

貨幣供給額、利率與經濟成長的關係：

作者認為貨幣供給額是領先指標，經濟成長率是同時指標，利率是落後指標，也就是貨幣供給額趨緩一到兩年後，利率與經濟成長才會降下來，他認為影響股市的是貨幣供給額而非利率，其循環為：

貨幣供給額增加→股市上揚→經濟成長率上揚→利率原物料上升→通膨→央行降溫→貨幣供給額減少→股市下跌→經濟成長率下滑→利率原物料下滑→通縮。

此一章節最重要的一個結論：當通膨持續不斷攀升時，長短期利率亦隨之走高，在這段期間內股市的風險是逐漸升高。


九、債券與經濟循環

債券利率與經濟循環的關係
作者的論點認為債券殖利率是落後指標，經濟復甦初期，最初的徵兆是長短期利率不再下跌，隨著景氣轉好股市回升，通膨壓力漸增時，長期利率會率先上揚，反之當景氣開始進入下滑的循環時，長期利率會領先短期利率下滑，所以在某些時候長期利率會比短期利率高。

影響債券價格的因素
1、 到期日的長短：到期日越長，價格變動越快，這是因到期日長的債券，一旦
市場利率有所變化，其資本利得（或損失）比較大，所以債市投資者在趨勢改變之際會優先買入（或拋售）長期債券。
2、 發生變動時的殖利率水準：若發生變動時的利率水準越高，價格波動越大，
好比股價100元與股價10元時股票，高價股的股價變動絕對值當然遠大於低價股，這就是所謂的債券殖利率的凸性。

殖利率曲線
不同到期日的債券利率間之關係，稱為利率期間結構，若將它們畫成曲線就是所謂的殖利率曲線，這曲線通常是正斜率的，也就是長期利率大於短期利率，長期利率減去短期利率就是利差（Spread）。

利差
相當重要的領先指標之一，利差若擴大是代表企業資金需求的復甦，近一步會使得景氣翻揚，股市上漲，反之若利差縮小，甚至變成負數（就是所謂的逆斜率曲線），則有可能造成景氣趨緩，股市下滑；但是逆斜率的應用須非常小心，首先必須要有一段不短的時間產生負斜率才能確認，否則如06年初短暫的10天負斜率，雖引起市場虛驚一場，事後證明其不具觀察意義。

十、股票市場與經濟循環

各位看到這裡可能有點昏昏欲睡，作者1-9章一直在說明領先指標與落後指標間的關係，提出一些可靠的股市投資領先指標，這一章可說是本書的精華所在，也是所有奉行TOP-DOWN投資法或反市場操作的投資經典，他的一些觀念可以顛覆大家以前的投資哲學，但我認為以下這些論點在台灣的股市相當好用。

試著把股市當作一個大水庫，人們需要資金時可以藉此取得，當景氣好轉時，到處都是投資機會，企業獲利率提高，顯然超過股市的一般報酬，企業與投資人會從股市抽出資金轉移到實質的投資機會上；反之當景氣衰退百業蕭條時，投資人與企業資金找不到報酬率高的實質投資，於是紛紛把資金存放到股市裡面。

作者提醒投資人不應該把企業盈餘，當成是購買股票的合理化動機，因為企業盈餘強勁時通常屬於景氣高峰，這此階段投資風險也相對提高。

多頭的警訊：經濟呈現高度長期成長、就業率下降、原物料與利率處於高點
多頭的好友：失業率攀高、媒體時常提到衰退兩字。

利率循環與股市的關係
1、 貨幣供給增加時、投資股市風險最低
2、 短期利率處於跌式或低檔穩定時、股市風險不高
3、 短期利率上揚一段期間且處於平均值之上時、須慎選股票，選股策略變得很重要，在此時最好提高現金比例。

股價波動程度
波動程度是衡量市場參與者心理狀況的重要指標，波動加劇意味著參與者心裡有不滿意與許多急躁的不確定性，所以會傾向積極操作；反之如果覺得價位舒服，想抱牢持股，則股價的波動會較小。

反市場操作
可以持股100%的情況：
1、 經濟成長率衰退
2、 貨幣供給額快速成長
3、 短期利率下跌並處於低檔
4、 原物料價格下跌、波動很小
5、 殖利率曲線越來越陡峭
6、 股市波動遠低於平均值

投資人該減碼的情況
1、 經濟成長率持續高成長
2、 貨幣供給額成長趨緩
3、 長短期利率持續一段長時間的上漲
4、 原物料不斷的攀升
5、 殖利率曲線越來越平坦時
6、 股市波動遠大於平均值

chivyu

十一、股價趨勢技術分析
我對技術分析比較沒研究，而這篇所提到的一些技術分析也是一般性，我們都看得到的，如移動平均線、道氏理論、缺口、量能潮等等，別處都看得到我就略過了。

十二、股票投資組合風險管理
這一章也是本書精華之一，作者分幾個chapter來介紹：

投資心態與風格
1、 儘可能以專業角度來管理你的投資組合，不能涉及情緒，一旦情緒失控，是最容易產生虧損。
2、 控制情緒的唯一方法，是避免倉促下決定，作者認為管理投資組合最重要的概念是—按部就班、慢慢來；我也認為如此，你的決策必須是冷血無情才能賺錢，這可以參詳我的「總幹事自我毀滅旅程降C 小調」這篇文章。
3、 成功的投資組合應該集中火力在少數幾檔股票，否則每次聽到明牌與消息就去買進，這會犯了股市雜貨店的麻煩，這可詳見我的「總幹事自我毀滅旅程之股市 購物狂」一文。當你的股票表現很好，但不確定能否繼續上漲時？作者的建議是：「先賣一部份」，同樣當某支股票看起來即將上漲，但你沒有十足把握時，作者建議：「何不先買一部份」。
4、 慢慢建立或降低部位的目的，不是單純的考慮買進與賣出，而應該由風險增減的角度去思考；譬如檢視現在總體環境處於哪一階段，如果有下一階段的一些蛛絲馬跡出現時，你應該就其發生的可能性逐步去增減你的風險。
5、 投資必須要有彈性，如果你採用的方法無效，或是市場未如預期中的走法，就必須面對現實，慢慢進行調整，我的看法也是如此，台股一年250個營業日，真正屬於漲勢或跌勢的時間不會超過1/4，其他將近兩百天可以讓你慢慢作調整。

選股策略

1、 投資組合中絕對不允許有弱勢股、或表現遠遜於大盤的股票。
2、 挑選處於跌勢中的股票，等待他會反轉~~別傻了，可以參考我的「總幹事自我毀滅旅程首部曲」一文。
3、 在最強勁的類股中挑選漲勢最強的股票，可以從創新高的股票中去尋找。
4、 當文章前述的各種指標都顯示：市場風險提高、即將進入下一循環時，降低虧損的唯一風險管理方法就是：提高現金比例。

股票市場循環

股市第一階段
1、 股市持續下跌幾個月或低檔盤整一段期間（如05年9-10月、03年3-5月）
2、 經濟狀況持續下滑中（別懷疑沒有打錯！）
3、 貨幣供給開始成長
4、 短期利率開始下跌（這項在台灣股市不適用）
5、 持續走高一年或以上的通膨與債券殖利率開始呈現下跌，且是加速下跌
6、 原物料不再上漲
7、 成交量萎縮到離譜的階段

此階段是大膽建立投資組合、並出清債券的時機，選擇股票頂多5-6檔（原作是10-15），每檔股票最好都是不同族群，而且都是該族群的強勢股與龍頭股。

股市第二階段
1、 景氣見底復甦、GDP季成長率開始加溫
2、 貨幣供給加速增加
3、 短期利率繼續下跌（或止跌）
4、 通膨與債券殖利率持續下跌
5、 股票成交量明顯放大
6、 幣值開始回升
7、 一些總體指標加溫（如外銷訂單等）
在這個階段漲勢明顯，持股比率應該可以加到較高水位，投資人也可趁機把手中弱勢族群拋出，加碼的選股策略可以稍微投機一些。

股市第三階段
1、 經濟成長加速加快，如GDP創幾年新高
2、 央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如Mib年增率由高點往下滑落
3、 短期利率開始明顯攀升
4、 物價上漲壓力變大，油價上揚
5、 通膨與殖利率開始大幅攀升
6、 股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點
7、 成交量下跌
再怎麼強的股市終究會進入第三階段，操作策略的重心擺在降低持股，不要再選擇任何作多的標的，逢反彈就慢慢拋出持股，將現金比率拉高。

股市第四階段
1、 經濟成長率開始變弱
2、 貨幣供給成長甚至轉為負數（央行的緊縮政策結束）
3、 油價與原物料開始下跌
4、 通膨與殖利率見高點
5、 股價破底的家數越來越多
6、 成交量持續下跌
此階段唯一能作的就是100﹪的現金比例，也可以買入債券。

投資組合三謬誤

1、 分散投資：作者認為不可過度分散，否則直接買入指數型基金就好了，至少降低交易成本。
2、 向下攤平：作者認為到了股市第三階段只有向下減碼的必要性，向下攤平就如同手氣差的賭徒持續下注一樣，這絕非賺錢之道。這可以參考我的「總幹事自我毀滅旅程之第四號樂章」一文。
3、 買進並持有：要端視總體股市環境處於哪一個階段，若在第一階段是可以作如此操作，若在2、3階段作這樣的操作，恐怕就不是很好的策略；我認為所謂的「長期」，端視每個人的條件不同，每個國家的金融市場也大不相同，在台灣而言，長期的概念可能意味著九個月到一年，因為台灣仍屬新興市場，波動振幅的時間，比起先進國家會來的短一些。

第十三章到第十五章只是一些1-12章的整理，與問答收集，和文獻參考資料，我就偷懶不作導讀了。

chivyu

搜狐博客 > 鬥士投資 > 日志

2009-03-03 | 深讀透析經濟聰明投資(補充)



再來討論George Dagnino的「透析經濟聰明理財」（Profitting in Bull or Bear Markets）一書中的股票市場四個循環，這本書的翻譯名字實在蠻***的，他的原名應該是：「如何在多空市場提前應對」，我今天的討論重點在於第三階段，因為沒有人認為現在是底部區吧，也應該同意現在台股甚至國際股市至少都已經進入第二階段，在06年5月將屆之際，絕大部分的投資人唯一思考的重心在於：「高點是不是快到了」、「現在是不是已經進入第三階段呢？」。

先釐清我自己的觀點給大家做參考：

1、 會用top-down的觀念切入投資，並非否認botton-up，事實上選股必須著重在個體經濟上面如競爭力、成長、經營者等層面，我承認自己沒有那種第一手走訪的實力與關係，只是我認為許多人也做不到，一些自己可以接觸到的管道，其實是真真假假，萬一自己被騙，那就自己承擔認栽就好了，沒有必要藉寫文章來吸引一堆信徒。

2、 一直深信台股的長線景氣循環是有跡可尋的，也一直希望週遭的朋友只要很單純的利用一些總體的知識就可以賺到合理的報酬，也許有許多人認為這些名詞或學理是艱深難懂的，但是我敢保證的是：起碼這些與財務分析一樣，是可以藉由自我努力就可以達到的，而那些深入的走訪與判斷公司的未來是很困難的，我六年來在自營部與個人投資生涯中，至少拜訪過150家的上市櫃公司，那條路對一般投資人是無法達成的，更何況接觸到的公司所獲得的訊息是第一手？加工過？謊言？大餅？…..連我有時候都會confuse，走訪公司我只得到一些結論：低檔看運氣、多頭過程什麼消息都準、走空時什麼都不準。

3、 台股不能自外於國際股市，或許有時領先，或許有時落後，但是國際經濟的大趨勢是百分之百影響台灣的，台灣外銷佔產業的85-90%，台股外資的比重已經35﹪以上，所以在探討下面一些總體指標時，我看的是國際因素，國內的一些因素只會改變趨勢的時間與大小，完全無法改變方向。

4、 就舉最近的例子，05年下半年台股走勢蹣跚落後國際股市，當然裡頭有一些非經濟因素在裡面，若能掌握國際經濟的趨勢下，去年第四季不就是被低估嗎？買進被低估的股票一直是最美妙的投資，因為接下來只是賺多賺少的問題。

5、 我並非不用財務分析，那套理論適合底部，當漲了1600點時，所有該反映的數字通通浮現了，也就是既然慢慢進入秋割期間，再去講如何播種，豈不是在賣弄文筆呢，文中第一階段（如04年10月-05年6月）的投資首重產業趨勢，第二階段（05年7月-05年12月）的投資首重財務報表分析，當第二階段的後半段且即將步入第三階段時，該注意的是總經與系統風險。

6、 所以我並非專長總經，因為現階段去談底部如何選股是一點意義都沒有，況且我的寫作生涯最起碼要RUN完這四階段，才算是一個完整的投資作家。

過去台股三個高點的現象：

1、分別為1997年8月的10256點，2000年2月的10393點，2004年3月的7135。
台股的高檔可以混很久，講的學理一點的就是：「經濟學上財富膨脹效果的遞延」，講的白話一點的就是：「高點過了還會有逃命線」；分別在1998年2月的9378，2000年四月的10328，2004年四月中旬的6916。
2、而且第一個高點的月成交值，至少都是低檔起漲的月成交值的三倍以上，四月份的成交值頂多2.5兆，與低檔的1.13兆相較尚未失控。
3、當展開逃命波時，進入第三階段時，七個徵兆至少會出現了六個。

chivyu

讓我再抄一遍George Dagnino的四循環：

股票市場循環

股市第一階段
1、股市持續下跌幾個月或低檔盤整一段期間（如05年9-10月、03年3-5月）
2、經濟狀況持續下滑中（別懷疑沒有打錯！）
3、貨幣供給開始成長
4短期利率開始下跌（這項在台灣股市不適用）
5、持續走高一年或以上的通膨與債券殖利率開始呈現下跌，且是加速下跌
6、原物料不再上漲
7、成交量萎縮到離譜的階段

此階段是大膽建立投資組合、並出清債券的時機，選擇股票頂多5-6檔（原作是10-15），每檔股票最好都是不同族群，而且都是該族群的強勢股與龍頭股。

股市第二階段
1、景氣見底復甦、GDP季成長率開始加溫
2、貨幣供給加速增加
3、短期利率繼續下跌（或止跌）
4、通膨與債券殖利率持續下跌
5、股票成交量明顯放大
6、幣值開始回升
7、一些總體指標加溫（如外銷訂單等）
在這個階段漲勢明顯，持股比率應該可以加到較高水位，投資人也可趁機把手中弱勢族群拋出，加碼的選股策略可以稍微投機一些。

股市第三階段
1、經濟成長加速加快，如GDP創幾年新高
2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如Mib年增率由高點往下滑落
3、短期利率開始明顯攀升
4、物價上漲壓力變大，油價上揚
5、通膨與殖利率開始大幅攀升
6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點
7、成交量下跌
再怎麼強的股市終究會進入第三階段，操作策略的重心擺在降低持股，不要再選擇任何作多的標的，逢反彈就慢慢拋出持股，將現金比率拉高。

股市第四階段
1、經濟成長率開始變弱
2、貨幣供給成長甚至轉為負數（央行的緊縮政策結束）
3、油價與原物料開始下跌
4、通膨與殖利率見高點
5、股價破底的家數越來越多
6、成交量持續下跌
此階段唯一能作的就是100﹪的現金比例，也可以買入債券。


第三循環的探討：
1、經濟成長加速加快，如GDP創幾年新高

這個GDP我主要是看美國，頂多加一點日本與中國的數據，美國03年第三季以來每季的成長（Q o Q）是7.4﹪，4.2﹪，4.5﹪，3.5﹪，4.0﹪，3.3﹪，3.8﹪，3.3﹪，4.1﹪，1.6﹪，05年第四季是1.6﹪，有點放緩，而一般認為美國06年第一季應該會重回較高的成長軌道，以過去十季來看，經濟成長加速加快的定義起碼要4.5﹪以上才算是過熱。只是另一個指標：消費者信心指數，四月為109.6，創下2002年5月以來的新高，同時也遠高於市場預期的106.0，表現出乎市場意料之外地強勁，其中消費者現況指數為136.2，優於前月的133.3。

而日本06年1月的GDP成長5.4﹪，04-05年的GDP月成長率最高達7.5﹪，所以目前日本也還沒過熱，我設定日本GDP月成長率起碼到6.5﹪左右才是警戒點。

至於中國的GDP一直都處於過熱中，而且真實性較令人質疑，中國有沒有過熱的觀察點應該放在政治面，如行政干預。

至於台灣方面，我觀察到的一些指標很有可能GDP在6-7月會到高點，只不過現在多了房地產的變數進來，四月份的台灣房市指標將扮演舉足輕重的角色，若房屋交易量、房價、租金的指標有翻揚的話，那麼台灣GDP過熱的點很有機會延長到第四季才會發生。
所以第一個徵兆還沒浮現。

2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如Mib年增率由高點往下滑落
從最近兩週央行開始擴大沖銷規模，與開放信合社購買央行NCD，以及央行用召開記者會，直接點出台灣利率過低的方法，由此看來，台灣的央行已敲鑼打鼓的跟我們提醒：
第二個徵兆浮現

3、短期利率開始明顯攀升
美國三個月期短期公債從不到1﹪，飆高到4.8﹪；台灣的短天期附買回利率也從05年初的0.75﹪揚升到1.25﹪。

利率的高低一定要看相對的點，而非絕對值，也就是說相較於過去一年來，現在是處於低檔、高檔、還是盤整？否則2000年以前，短率跌破6﹪就算低檔，1990年以前短率10﹪都不算高。
第三個徵兆浮現

4、物價上漲壓力變大，油價上揚
這大概別討論了，第四個徵兆早已浮現

5、通膨與殖利率開始大幅攀升
美國的長期利率也達五年來高點，台灣長期利率06年4月漲到2.23﹪（十年期央債95-3期4月25日收盤），從03年6月的1.25﹪翻揚至今，不能說這不算大幅攀升，何況單單06年四月就從1.80﹪彈到2.23﹪。
第五個徵兆浮現

6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點
目前仍未看到這現象，除了少數面板相關零組件與NB產業等等，所謂被通膨與通縮夾擊的股票外，創兩年新高價的股票仍不在少數，這個指標可以看阿添伯概念股與台灣最肥這些吧。
第六個徵兆沒有浮現

7、成交量持續下跌
這是逃命波最重要的指標：
97年高點的月交易值5.25兆，其逃命波的98年2月月交易值僅4.48兆。
00年2月的高點，當週週交易值1.26兆，其逃命波4/15的周量0.97兆。
04年3月的高點，當週週交易值1.2兆，其逃命波4/15的周量0.79兆。
以目前四月下旬而言，過熱量尚未產生，哪來的成交量下跌
第七個徵兆沒發生

所以就總體循環七指標來看，目前有四個半的徵兆，顯示現在台股的位置是有點熱但還沒過熱，若有把握的股票多少還可以再多抱個一兩週都無大礙，只是現在已經不是第二階段的初期，更不是第一階段，既然已經不是「希望最美有夢相隨」的階段，目前起碼我自己要做的是：
1、 決不擴張信用。
2、 持股決不滿檔。
3、 手上的持股要用更嚴格的標準來檢驗，聽到的所謂消息盡量過濾，而且淺嚐就好。
4、 作夢的股票最好捨去。
5、 每大漲一波就多少減碼，這是我必遵守的紀律—買賣決不一口氣做完。

選股的方向
1、 選擇通膨下會受惠的產業：如資產、壽險
2、 選擇能轉嫁成本的產業：如汽車零組件、工業電腦、石化上游
3、 選擇景氣剛翻揚的產業：網通設備
4、 選擇有數字的補漲股：傳產的龍頭

捨去的標準：
1、 低價股：景氣已經擴張十三個月後，股價還處於低價的族群，雖然這種股票到了多頭末升段會剽悍，但是盡量別碰。
2、 原物料上漲的受害族群：NB、MB、LCD、DC的相關零組件（手機類的還算可以轉嫁）。
3、 被主力盯上的：譬如上週大發簡訊的某不斷電廠商、三月底被地下投資公司做到死掉的海德公園最威風等。
4、 突然冒出來的春秋大夢，股市漲了十三個月已經沒有那種被埋沒的股票了，如果哪一天聽到太陽能智慧型3G手機，千萬別吃驚，一定有人相信……
這…..就是投資。

cheungcrazy

thangks for sharing

17605hxyh

好书,学习中.#loveliness#

长期持有

感谢楼主分享书籍，好书值得慢慢去阅读。

lm888

已经下载，好好学习。

hopkin

Thanks for sharing!

Aristocracy

thanks a lot.

kurtun

VERY INTERESTING.  tHANKS FOR SHARING.  i'D TK A CLOSE LOOK