股市——概率市场中的生存

淡泊赚了就跑

安全是第一·

股市轮回

格雷厄姆：关于安全边际的论述

                                                                  作者：肖乐义 (原创)
　　
　　我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际。

　　                                                                                      ——格雷厄姆

　　巴菲特投资可口可乐公司取得了巨大的成功。在全球范围内，可口可乐无所不在，从街头到山顶随处可以见到它的影子。但是，由箭牌公司生产的口香糖与可口可乐几乎同样普遍。那么巴菲特为什么没有投资这家似乎永久垄断的公司，而选择了可口可乐呢？其中一个重要原因就是：巴菲特认为箭牌的股价过高，缺乏安全边际。

　　1992年，巴菲特在伯克希尔的年报中说：“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”

　　安全边际在巴菲特的投资原则中占有非常重要的地位，同时这一点也是价值投资的核心概念。尽管如此，但安全边际的定义却非常简单：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

　　安全边际原则的精髓

　　对一只股票来说，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

　　与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，仅从定义上我们并不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际足够，并可以买入股票。尽管如此，安全边际对投资者来说仍然意义重大，巴菲特说：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”对投资者来讲，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。

　　安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然相反。投资者在每次作投资决策或投资活动中，一定是希望风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化，而安全边际的应用则是最好的办法了。

　　如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字——等待。应用安全边际原则，必须要有足够的耐心，耐心等待机会的来临，这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说：“你必须等机会来临时才行动。在生活中我既有过灵感源源不断之时，也有百思而无一得之日。如果我下周有了好主意，我会做一些事。如果没有，我才不会做什么见鬼的事。”

　　巴菲特的耐心是惊人的，他在大规模投资迪斯尼公司之前，关注了30年。巴菲特在20世纪80年代买入可口可乐之前，已经关注了可口可乐几十年，才等到可口可乐价格下跌形成足够的安全边际，他终于抓住了这绝好的投资机遇。1998年，巴菲特以每盎司5美元的价格购买了1.29亿盎司的白银。巴菲特解释说，他已经对白银市场关注了30年，当时白银的价格达到了650年来的最低点。

　　在投资者一生的投资过程中，几乎没有人希望每天都去做交易，实际上这也不可能。如果我们能够手持现金，耐心等待，总会等到一个完美的高安全边际的时刻，因为市场的无效性总会带来价值低估的机会。非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。

　　安全边际是以“内在价值”为基础的。在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。

　　格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。

　　抓住安全边际的机会

　　足够的安全边际往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时，所以抓住应用安全边际原则进行投资的大好机会，都是在优秀的公司被暂时的巨大问题所困而导致其股票被市场过度低估，或者在市场过度下跌而导致许多公司的股票被过度低估的时候。

　　对于投资者来说，企业稳定的持续竞争优势和长期盈利能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本原因所在。所以，优秀的公司在遇到一些非常严重的问题时，如果属于暂时性质，对公司长期的竞争优势和盈利能力就不会有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后，发生恐慌，大量抛售股票导致股价大幅下跌，使公司股票被严重低估，这时将为价值投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损，股价将大幅回升。

　　慎思明辨，通过表面看到事情的真相，这种分辨能力在股票投资上具有重要作用。巴菲特具有这种能力，他专门购买不受欢迎的好公司股票，喜欢在一个好公司因受到怀疑、恐惧或误解干扰而使股价暂挫时进场投资。巴菲特：“巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。”巴菲特正是利用市场对公司股票错误地低估从而恐慌性抛出之际，大量低价买入优秀公司股票并长期持有，从而获得巨大的投资利润。其中两个著名案例是巴菲特在市场恐慌之际低价买入美国运通、富国银行的股票。

　　股市下跌是重大利好消息

　　判断股票价格是过高还是过低了的诀窍在于：在股市过度狂热时，只有极少的股票价格低于其内在价值；在股市过度低迷时，可以购买的价格低于其内在价值的股票是非常多的，可是投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。所以，巴菲特认为，市场下跌使买入股票的成本降低，所以是重大利好消息。

　　巴菲特在伯克希尔2000年年报中指出：“大部分人是对大家都感兴趣的股票有兴趣。无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。热门股票很难赚到钱。”“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”

　　对巴菲特来说，他和他的股东们面临的挑战是要像他们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意，而股市下跌可以给他们带来许多明显的好处，因为这首先可以给他们带来更低的整体收购企业的价格，而低迷的股市会使他们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格来买入卓越企业的股票，包括在他们已经拥有的份额基础上继续增持。

　　更为重要的是，巴菲特已经买入其股票的那些卓越企业，如可口可乐、富国银行等，会不断回购公司自身的股票。这样做的结果是：这些公司和巴菲特这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。

　　就像一个老饕从不断下跌的食品价格中得到更多实惠一样，伯克希尔和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。所以，当市场狂跌时，巴菲特鼓励他的股东们应该有这种老饕的心态，既不恐慌，也不沮丧。因为对伯克希尔来说，市场下跌反而是重大利好消息。

　　1972年，美国股市是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和德克萨斯仪器等等，它们被称为“漂亮50股”。市场上投资者普遍认为这些股票是“安全的”，而且在任何价位都是安全的，1972年这50只股票的平均市盈率上涨到天文数字般的90倍。

股市轮回

大盘急跌，等待安全边际的出现。（至少600612到6元以下再考虑。）

股市轮回

所谓大概率事件就是用4毛钱的价格买价值1块钱的东西。虽然这样的机会出现很少，但他是确定性的东西。

股市轮回

大盘进入阴跌状态，让我们耐心等待吧。

cglg

轮回的背后是啥？不懂这些，何谈轮回？呵呵

股市轮回

轮回的背后就是大道至简。文字游戏没有意义。

昨天永远是新高

很喜欢这个帖子的标题，股市就是赌场，一个概率游戏。觉得这里讨论的氛围很好，希望以后能一起交流。
不过好像6月份刚开帖的时候楼主就觉得600612的几个已经低于价值了，不知道为什么现在又认为要6元一下再考虑了？
能一起聊聊你看好的它的理由吗？不会是完全因为“个人喜好”吧？

原帖由 股市轮回 于 2008-12-23 15:27 发表
大盘急跌，等待安全边际的出现。（至少600612到6元以下再考虑。）

[ 本帖最后由 昨天永远是新高 于 2008-12-28 14:41 编辑 ]

昨天永远是新高

这里说的应该就是safety margin吧，但是其实你转的那个文章里还有另外一个更重要的point就是，“优良的企业”。
用4毛钱买入1块钱的东西，实际就是价格低于价值的时候吧，但是如果将来的结果不是价格回归价值，而是价值回归价格的话，我想这样的结果是很难盈利的吧？

原帖由 股市轮回 于 2008-12-24 05:20 发表
所谓大概率事件就是用4毛钱的价格买价值1块钱的东西。虽然这样的机会出现很少，但他是确定性的东西。

股市轮回

价值回归价格，这个提法很有意思。
有一点，价值不是我们主观认为的那个所谓的“价值”（实际上还是价格）。我做错了很多，源于我始终乐观的看待一切。市场先生最喜欢我们这样，这样他的伎俩就有用武之地了。

昨天永远是新高

企业价值的评估肯定不是一个简单的命题，即便顶级的分析师也会对同一企业作出较大出入的估值，主要还是对公司预期的g无法准确预知造成的。我觉得对于我们这些个人投资者其实没必要也不可能推断出准确的企业内在价值，我想能够通过财务数据推断出企业能够在未来几年中始终维持较高的盈利水平就足够了（确保价值不会回落）。对于这样的企业，如果再给予了我们合理的safety margin，我想这就应该是一个很好的投资机会了。

股市轮回

原帖由 昨天永远是新高 于 2008-12-29 11:09 发表
企业价值的评估肯定不是一个简单的命题，即便顶级的分析师也会对同一企业作出较大出入的估值，主要还是对公司预期的g无法准确预知造成的。我觉得对于我们这些个人投资者其实没必要也不可能推断出准确的企业内在 ...

我很同意你的看法。做了这么多年我不再追求精确，因为其实做不到。我们只能做我们能做的，所谓模糊的正确。我所总结的教训其实是如何看待安全边际的问题，有些我们认为不可能发生的事情，但他的的确确发生了。有人认为不可能会有一块钱的东西会跌到四毛钱的好事（譬如我吧:*29*: ），这其实是怎么样看待暴跌的态度。
但这一切建立在方向不可以错误，方向错了其他无从谈起。

cglg

原帖由 股市轮回 于 2008-12-27 14:25 发表
轮回的背后就是大道至简。文字游戏没有意义。

大道至简，呵呵，说的真是简呀。
无论技术分析还是基本分析，本质是殊途同归。
重读三遍《道德经》在谈论轮回这个话题吧。
一声叹息。。。。。。

股市轮回

原帖由 cglg 于 2008-12-29 20:26 发表

大道至简，呵呵，说的真是简呀。
无论技术分析还是基本分析，本质是殊途同归。
重读三遍《道德经》在谈论轮回这个话题吧。
一声叹息。。。。。。

哦?真以为世界有救世主。我也曾经很自信：自信人生二百年，会当击水三千里。以为自己懂得很多？其实很多时候在原地打转。否则也就不会喋喋不休的在这里发帖和评论别人。（说我自己，别对号入座）:*29*:

昨天永远是新高

不知道lz能不能细聊聊选择600612的依据吗？这两天大致看了看它的F10，说实话，没太发现有什么太突出的地方。

股市轮回

如果所有的事情都是明明白白，大家认识都趋同。那股市也就不成其为股市。原来我们都认为蒙牛要比伊利强，但当危机真正来临的时候，我们看到蒙牛比伊利更不堪一击。
成长性并不是决定其是好股票的唯一标准。

股市轮回

看一看太极图我觉得很能诠释轮回的思想。真理有时候真的很简单，只不过我们要追求极端精确，把他搞得越来越复杂。

淡泊赚了就跑

:*22*: :*22*: :*22*:

cglg

:) :) :) :)

我是我家

祝楼主及各位股友在新的一年里身体健康。心想事成！！！