基金无能，害死三军。
转中金公司的季报点评，或许有帮助！
中国国际金融有限公司华泰股份(600308/.元): 推荐
2006 年1 季度业绩不佳
分析员：吴丰树
2006 年04 月27 日
事件：
华泰股份公布其2006 年1 季度业绩：主营业务收入7.37 亿元，同比增长18%；主营业务利润1.78 亿元，同比增长1%；净利润0.81 亿元，同比增长2%。每股收益为0.27 元，相当于我们全年预测的20%。
简评：
三大因素导致2006 年1 季度业绩不佳：
􀂾 新闻纸价格同比下降11%。1 季度由于国内新闻纸新增产能的投放，新闻纸价格出现比较明显的下跌。根据亚洲浆纸讯息的统计，国产高档新闻纸的价格环比下降4%，同比下降11%，接近2003 年的平均水平。
根据我们对华泰的调查，公司新闻纸出厂价平均4800－4900 元/吨，较2005 年5450 元下降了约11%。从而导致公司新闻纸毛利率同比下降了7 个百分点，环比下降了4.8 个百分点。
􀂾 新闻纸销量仅约12 万吨，同比增长35%，环比增长25%。一方面，原来两台纸机1 季度进行了两年来的大修，分别停产10 天和30 天；另一方面，40 万吨的新纸机在1 季度生产并不是很正常。我们判断，这跟市场需求一下子没有跟上行业产能扩张有一定关系，选择在新纸机投产是对老纸机进行大修可以缓解市场攻击方面的压力。
􀂾 应收账款的坏帐准备计提导致管理费用大增。1 季度管理费用高达0.57 亿元，相当于收入的7.8%，为历年来的最高水平。我们分析，这与应收账款和存货余额比较大有很大关系。资产负债表显示，1 季度末应收账款余额高达5.76 亿元，相比期初高出70%。应收账款周转天数达到70 天；存货周转天数达到117 天。
现金流报表显示，由于应收账款和存货余额比较大，1 季度计提的资产减值准备达到0.28 亿元。总体而言，1 季度报表充分体现了由于新闻纸产能投放造成的短期业绩压力。
新闻纸市场在好转，后市不用过于担心：
􀂾 根据我们的了解，公司4 月份开始3 台新闻纸机都已经运转正常，市场销售在回暖，销量在提升，库存在减少。
􀂾 国外市场需求旺盛，新闻纸市场价格持续攀升，对国内市场新闻纸价格构成支撑。由于世界经济比较乐观，对新闻纸的需求比较旺盛，美国市场新闻纸FOEX 指数已经上涨了3%（图2），折合人民币的含税价格已接近6000 元/吨。我们的调查显示，国内多家新闻纸厂都收到国外订单询盘，预计国产新闻纸的出口已经为时不远。国内市场新闻纸的价格年内再下跌的可能性已经很小。
微调盈利预测，维持推荐评级：
􀂾 由于1 季度新闻纸价格低于我们的预期，我们下调了公司新闻纸全年平均价格假设100 元/吨；由于公司40万吨新纸机申请到加速折旧的税收优惠政策，1 季度有效税率仅5%，下调2006 年有效税率假设至17%。总体而言，对于公司2006 年的盈利预测并没有多大影响。
􀂾 长期来看，公司盈利的增长依然可期。公司10 万吨的BCTMP 纸浆生产线将于2 季度投产；另1 条40 万吨新闻纸生产线将于年底或明年年初投产；公司今天还发布公告，与著名的斯道拉恩索合资生产20 万吨SC 纸，计划于2007 年底投产，2008 年可产生效益。
􀂾 虽然今年以来公司股价已经上涨了35%，但基于我们的盈利预测，公司2006 年的市盈率仅8.9 倍，2007年将下降到7.4 倍，依然非常低。而且公司对于2006 年和2007 年的业绩有承诺，否则将额外补偿流通股股东每10 股1 股。
表1：公司主要财务指标及股价表现
（百万元） 20042005A2006E2007E2008E
主营业务收入 2 ,626 2,835 4 ,030 5,219 6,458
(+/-%) 65% 8% 42% 30% 24%
息税前利润 4 48 496 631 772 897
(+/-%) 38% 11% 27% 22% 16%
净利润 2 71 332 401 481 537
(+/-%) 20% 23% 21% 20% 12%
每股盈利（元） 0 .901.111.341 .601.79
(+/-%) 20% 23% 21% 20% 12%
市盈率 1 3.1 10.7 8 .9 7 .4 6.6
EV/EBITDA 6.8 7.6 7.5 6 .3 5.0
净资产收益率12.8% 13.9% 15.0% 16.0% 15.9%
ROCE 11.0% 8.6% 8.9% 10.5% 11.2%
现金分红收益率1.7% 2.9% 3.4% 4.1% 4.5%
每股经营现金流(元 2 .12.20.62 .64.7
股价/经营现金 5 .75.4 18.94 .62.5
[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-19 13:05 编辑 ]
对于华泰纸业我一直都很关注:
我也谈一下,我的想法:首先，目前的华泰所含的炒作题材,都不是当前市场最关心的，但目前的股性的呆滞不等于后面没有大机会；第二，就是第一季度的基金资金实力不够或重点不在此股，入主的主力也不是操作手法强悍的基金；第三，就是如果目前大好形势，主力不赶紧发动一波大的上升浪，那，作为投资者，宜减仓观望；第四，近期投资者的希望应该是密切关注最近手上募集了大量资金的新基金或其他机构对其感兴趣而产生的建仓行情。[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-20 14:53 编辑 ] 中金报告提到：国内多家新闻纸厂都收到国外订单询盘
问题是：华泰开始动作了吗？如果没有，什么原因？ 电话询问华泰股份公司5月份新闻纸价格4800，生产销售两旺。------:*9*::*9*::*9*: 国泰君安造纸行业5月月报.pdf、 国信证券-造纸行业06年5月月度报告0522.pdf------:*9*::*9*::*9*: 下一轮行情的价值主线: 收购与外资并购
华泰大股东只有32%的控股权、晨鸣只有24%的控股权，两者市盈率只有10倍左右。这两只纸业龙头很容易成为外资的并购对象。 --> 欧洲新闻纸 519.40 欧元较上周+0.08欧元 2006-05-24-------:*9*:
美国新闻纸 641.35 美元较上周+0.41美元 2006-05-24 --------:*9*:
虽然，涨幅收窄了，但对于华泰是利好！
今天华泰的抗跌较强，盘中有资金吸纳。 晨鸣引入战略投资者的重大消息，对华泰会起到多大的振动呢？明天我们拭目以待。
晨鸣公司董事会同意亚太企业投资
管理有限公司（CVC Asia Pacific Limited）（代表其所管理的投资基金，下同）（以下简称“CVC”）以认购本公司向其非公开发行股份的方式对本公司进行战略投资（简称"本次非公开发行"）
1.股票发行的种类：境内上市的人民币普通股(A股)
2.每股面值：人民币1.00元
3.发行数量：拟募集资金的总金额人民币 50 亿元，发行数量将根据最终确定的发行价格而定，估计不超过100000万股
4.发行对象：CVC
5.认购方式：CVC管理的投资基金将之特设目的公司以现金方式全额认购本次非公开发行的股票
6.锁定期：本次CVC认购的股份自认购完成之日起三十六个月内不得转让
7.本次非公开发行价格确定原则：即每股发行价格不低于本次董事会会议决议公告之日前 20 个交易日公司 A 股股票收盘价的算术平均值的 110％价格由公司与CVC另行协商确定
8.本次非公开发行的决议有效期为自股东大会审议通过之日起12个月9.本次非公开发行将导致公司控股权转移并符合触发要约收购的条件，届时将按照 《上市公司收购管理办法》及 CVC将向中国证监会提交豁免全面要约收购的申请。如该等申请获得中国证监会批准，CVC将无需根据相关规定履行要约收购的义务．
[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-24 22:16 编辑 ] 我想现在不是讨论主力强弱的问题。
关注的焦点是：新闻纸价格、原料价格趋势及公司如何收购兼并快速发展，做大做强的问题。 晨鸣事件表明国内纸业低估值的情况将要扭转过来，请看中金评论：
[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-25 14:13 编辑 ] 重点关注由晨鸣事件所引发的市场对纸业公司估值的重新审视 转贴:Ｇ晨鸣增发后原股东利益真的受损吗
近日看了某位自诩是中国造纸行业首席分析师的所谓分析报告，心下颇感意外！我不知道这位分析员到底
明不明白CVC是家什么机构？CVC是全亚洲最大的股权投资基金！所管理的私募基金到目前为止已经在亚太地区
收购了17家公司，总收购对价为43亿元美元！CVC正是看好晨鸣未来的发展，才敢于用50亿的真金白钱投资晨鸣
，外资机构对其所投资的项目向来相当慎重，他们都敢于锁定买入晨鸣而且三年不出售，必然是看好晨鸣未来
的发展，然而令我不解的是，在晨鸣有机会成为CVC收购后的第18家公司的同时，这位分析师的分析报告却建议
我们老股东“回避”！真不知道这位分析员的背后真正目的是什么？到目前为止，连中金公司都看好这次Ｇ晨
鸣主的增发计划，而他是唯一让我们“回避”的分析师，难道是这位分析师的眼光独道？如果他的“回避”结
论成立，那我想这些老外一定就是十足的傻子（因为增发后老外三年都跑不了）！如果他的“回避”结论成立
，让他当“造纸行业首席分析师”真可谓大大曲材了，CVC的“亚洲地区投资首席风险投资顾问”他倒合适！
我就这位分析的观点做以下辩驳，也请大家一同点评！
“首席分析师”指出的第一点：本次募集资金投入项目至少三年后方见收益！
我想说的是，投资任何国家的造纸业，想要真正见到效益，必然要经过相当长的一段时间！造纸工业是轻
工业中的重工业，是资金和技术密级型的行业，一般来说，从投资到见效时间相对较长！一年、两年，甚至是
三、五、十年都很正常！以江西晨鸣为例：江西晨鸣组建于2003年4月22，直到去年底才真正步入正轨，今年初
才真正有可观的效益产出！根据林、浆一体化公司的投资收益情况，我认为该项目的投资回收期不算太长，效
益还算不相当不错的！此次晨鸣的湛江木浆及原料林基地项目，是公司长远发展基础，只有实现了这个项目，
晨鸣才真正实现所谓的林纸一体！我们投资一家公司，正是投资这家公司的未来，目前Ｇ晨鸣的股价已经被市
场低估得“面目全非”，比增发后的净资产仅多出几毛钱，现在让我们“回避”，让出如此廉价的筹码，难道
让我们三年后再“介入”？
“首席分析师”指出的第二点：EPS 将被严重摊薄
这位分析师仅仅看到EPS和每股未分配利润被摊薄，就狠狠一拍脑袋说“原股东的权益仍将受到严重损害”
，请问他为什么不计算一下公司资本公积金的前后变化情况呢？他不会算吗？大家请看我从另外一个角度得出
的计算结果：按5.2元增发价（底限），将增发股份：9.61亿股。在增发完成之后，将增加公司资本公积金
40.39亿，从而使公司的资本公积金将由原来的每股1.388元，增加到每股2.564元，即：每股增加：1.176元！
公司盈余公积金由于摊薄将减少：0.189元，未分配利润在增发后被摊薄，每股将减少0.502元，综合一下计算
：在Ｇ晨鸣增发完成以后，每股的净资产将增值：1.176-0.189-0.502＝0.485元／股！比增11.63％（未扣除增
发费用）由些可见，增发完成之后，原股东不是受害者而是受益者！
我再引用一下中金公司的计算得出的结论：“从财务上来讲，保守测算，本次增发将使公司06年的净利润
提高6%、负债率降低13个百分点、每股净资产增厚9%、市净率下降8%！”
从上计算结果来看，到底增发后对于我们原始股东是利是弊，我们暂且不下定论，因为我想仁者见仁，智
者见智，然而这位“首席分析师”仅仅算出并夸大了增发后的“弊”，而对众多增发后的“利”视而不见，我
真不知道他是何居心！
“首席分析师”指出的第三点：若发行成功，CVC 将成为最大股东，公司的未来走向不确定
这方面我可以引用两家国内机构的观点：
１、中金的观点：“本次增发的前提条件之一是要对管理层实施股权激励，从而解决了市场投资者最担心
的MBO问题，使管理层的利益和股东利益真正一致……”！
２、平安证券的观点：“这次增发不仅解决了公司悬而未决的资金压力问题，而且有利于公司治理结构的
改善。公司将由国有控股企业转变为外资控股。CVC的发起者为美国花旗集团，实力雄厚，对晨鸣纸业的未来发
展构成有利支持，同时CVC非纸业同行的竞争者，收购后可保持公司经营层的相对稳定，该方案是公司解决资金
瓶颈的最佳选择……”。
暂且分析到这里，说得不对的地方请大家批评指正！不过有一点我可以明确告诉大家，三年后来看现在的
Ｇ晨鸣，你会发现目前5元多一点的股价绝对是Ｇ晨鸣的“地板价”！持股不动还是清仓出局请大家自己拿主意
，为了杜绝有人怀疑我是什么机构的“托”，我再借用一句股市名言：股市有风险，入市需谨慎！ 转贴:Ｇ晨鸣增发后原股东利益真的受损吗
近日看了某位自诩是中国造纸行业首席分析师的所谓分析报告，心下颇感意外！我不知道这位分析员到底
明不明白CVC是家什么机构？CVC是全亚洲最大的股权投资基金！所管理的私募基金到目前为止已经在亚太地区
收购了17家公司，总收购对价为43亿元美元！CVC正是看好晨鸣未来的发展，才敢于用50亿的真金白钱投资晨鸣
，外资机构对其所投资的项目向来相当慎重，他们都敢于锁定买入晨鸣而且三年不出售，必然是看好晨鸣未来
的发展，然而令我不解的是，在晨鸣有机会成为CVC收购后的第18家公司的同时，这位分析师的分析报告却建议
我们老股东“回避”！真不知道这位分析员的背后真正目的是什么？到目前为止，连中金公司都看好这次Ｇ晨
鸣主的增发计划，而他是唯一让我们“回避”的分析师，难道是这位分析师的眼光独道？如果他的“回避”结
论成立，那我想这些老外一定就是十足的傻子（因为增发后老外三年都跑不了）！如果他的“回避”结论成立
，让他当“造纸行业首席分析师”真可谓大大曲材了，CVC的“亚洲地区投资首席风险投资顾问”他倒合适！
我就这位分析的观点做以下辩驳，也请大家一同点评！
“首席分析师”指出的第一点：本次募集资金投入项目至少三年后方见收益！
我想说的是，投资任何国家的造纸业，想要真正见到效益，必然要经过相当长的一段时间！造纸工业是轻
工业中的重工业，是资金和技术密级型的行业，一般来说，从投资到见效时间相对较长！一年、两年，甚至是
三、五、十年都很正常！以江西晨鸣为例：江西晨鸣组建于2003年4月22，直到去年底才真正步入正轨，今年初
才真正有可观的效益产出！根据林、浆一体化公司的投资收益情况，我认为该项目的投资回收期不算太长，效
益还算不相当不错的！此次晨鸣的湛江木浆及原料林基地项目，是公司长远发展基础，只有实现了这个项目，
晨鸣才真正实现所谓的林纸一体！我们投资一家公司，正是投资这家公司的未来，目前Ｇ晨鸣的股价已经被市
场低估得“面目全非”，比增发后的净资产仅多出几毛钱，现在让我们“回避”，让出如此廉价的筹码，难道
让我们三年后再“介入”？
“首席分析师”指出的第二点：EPS 将被严重摊薄
这位分析师仅仅看到EPS和每股未分配利润被摊薄，就狠狠一拍脑袋说“原股东的权益仍将受到严重损害”
，请问他为什么不计算一下公司资本公积金的前后变化情况呢？他不会算吗？大家请看我从另外一个角度得出
的计算结果：按5.2元增发价（底限），将增发股份：9.61亿股。在增发完成之后，将增加公司资本公积金
40.39亿，从而使公司的资本公积金将由原来的每股1.388元，增加到每股2.564元，即：每股增加：1.176元！
公司盈余公积金由于摊薄将减少：0.189元，未分配利润在增发后被摊薄，每股将减少0.502元，综合一下计算
：在Ｇ晨鸣增发完成以后，每股的净资产将增值：1.176-0.189-0.502＝0.485元／股！比增11.63％（未扣除增
发费用）由些可见，增发完成之后，原股东不是受害者而是受益者！
我再引用一下中金公司的计算得出的结论：“从财务上来讲，保守测算，本次增发将使公司06年的净利润
提高6%、负债率降低13个百分点、每股净资产增厚9%、市净率下降8%！”
从上计算结果来看，到底增发后对于我们原始股东是利是弊，我们暂且不下定论，因为我想仁者见仁，智
者见智，然而这位“首席分析师”仅仅算出并夸大了增发后的“弊”，而对众多增发后的“利”视而不见，我
真不知道他是何居心！
“首席分析师”指出的第三点：若发行成功，CVC 将成为最大股东，公司的未来走向不确定
这方面我可以引用两家国内机构的观点：
１、中金的观点：“本次增发的前提条件之一是要对管理层实施股权激励，从而解决了市场投资者最担心
的MBO问题，使管理层的利益和股东利益真正一致……”！
２、平安证券的观点：“这次增发不仅解决了公司悬而未决的资金压力问题，而且有利于公司治理结构的
改善。公司将由国有控股企业转变为外资控股。CVC的发起者为美国花旗集团，实力雄厚，对晨鸣纸业的未来发
展构成有利支持，同时CVC非纸业同行的竞争者，收购后可保持公司经营层的相对稳定，该方案是公司解决资金
瓶颈的最佳选择……”。
暂且分析到这里，说得不对的地方请大家批评指正！不过有一点我可以明确告诉大家，三年后来看现在的
Ｇ晨鸣，你会发现目前5元多一点的股价绝对是Ｇ晨鸣的“地板价”！持股不动还是清仓出局请大家自己拿主意
，为了杜绝有人怀疑我是什么机构的“托”，我再借用一句股市名言：股市有风险，入市需谨慎！ 再耐心等等吧，该股已整理的差不多了，面临变盘。 感谢热心的良风楼主。 “庄家要做一只股票，没有公司基本面的配合，没有公司高层的掩护是完不成的，庄家打压股价，帮公司高层完成收购，尽管高层完成收购是付出了很高的代价，但面对这样的一只质地优良的股票，他们的代价显然过于低了，如果在收购时股价上来了，公司的所有股东都会觉得他们捡了个大大的便宜，对他的管理不是什么好事，毕竟觉得不公平的人太多了，在完成收购后，公司肯定要为庄家做点贡献了，随着好消息的不断推出，庄家这时也基本上完成了对筹码的吸收，接下来的事就是顺理成章的了，作为投资者，我们现在要做的是不要再对庄家指手划脚，而是要坚定持股的信心”-----不错啊！:*9*: 造纸业并购潮涌 并购引发价值重估。继水泥、钢铁、商业领域的并购潮后，国内造纸行业的并购也风起云涌。
岳阳纸业：大股东泰格林纸引进骏麒投资，共同出资18亿元成立新公司
骏麒投资---亚洲最大的企业投资收购基金之一---出资1.87亿美元与G岳纸的大股东泰格林纸合作成立一家新公司，从事造纸木浆生产和造纸原料林基地建设。造纸木浆和造纸原料林都是G岳纸的上游产品，于是这笔总投资18亿元的中外合资项目，陡然为G岳纸打开了想象空间。
G晨鸣也将向外资企业亚太企业投资定向增发不超过10亿股A股，预计募集资金50亿元。
中冶集团位列中国企业500强第39位，总资产500余亿元，主营业务是建筑、冶金业，但最近几年属意制浆造纸行业，并迅速采取了行动。2006年4月，通过无偿划转接收了G美利(000815.SZ)，并将拿出1亿至2亿元对美利集团进行增资扩股。
据我们掌握，造纸行业国内国际间的并购还将异彩纷呈，一些目前尚未公开的并购，也将在不久后公之于众。
水泥、钢铁、商业领域的并购都支撑着相关个股在二级市场上高歌猛进，刚掀起并购潮的造纸业，能否举着并购旗帜，让造纸板块在二级市场续演前人的好戏？
岳纸豁然开朗 引骏麒投1.87亿美元
2006年05月30日 09:44 21世纪经济报道
5月25日上午，湖南省委书记张春贤在湖南省园区引进战略投资者座谈会上，爆出利好：泰格林纸引进骏麒投资1.87亿美元项目即将完美落幕。
“今天下午还有最后一轮谈判，不出意外的话，6月就能签订合作协议，骏麒投资将成为我们新的战略投资者。”泰格林纸掌门人王祥向张春贤“报喜”。
在此之前的10个月里，王祥在接受媒体采访时始终保持缄默。而就在当天，同时兼任泰格林纸旗下上市公司G岳纸(600963.SH)董事长的王祥兴致盎然，现场描绘了泰格林纸以及岳阳纸业的资本运营蓝图。
骏麒控股78%
“随着公司发展速度加快，公司金融负债也在逐步加重，从资本结构看，在项目资本金得不到充分解决的基础上，公司已无法继续依靠负债来实现‘十一五’的发展规模和计划。”王祥称。
矢志成为国际性林板浆纸企业集团的泰格林纸绘就了宏大的“十一五”规划：到2010年林业面积发展到976万亩，板材加工产能50万立方米、商品浆纸产能350万吨，年产值200亿元，年利税超过30亿元，进入全国行业三强。围绕这个目标，62岁的王祥四处奔波，寻找战略投资者。
2005年，泰格林纸实现利税4.9亿元，实现销售收入42亿元，跃居中国纸业四强。
2005年10月，在中银国际的“撮合”下，泰格林纸开始与骏麒接触。“骏麒十分慎重，最终看中我们公司的管理团队和发展前景，一旦成功签约，这将成为他们在国内的第一个合作项目。”王祥说，“对方已收购的项目一个在新加坡，一个在泰国，其余全部都在韩国。”
骏麒是亚洲最大的企业投资和收购基金之一，其前身是瑞士银行亚太区私募投资基金，目前管理的资金与资产超过10亿美元。
“我们和骏麒投资的合作，光谈判就谈了几十轮，历时8个月，今天下午将是双方谈判的最后一轮。”虽然还没到签约的最后时刻，但王祥已把握十足。他5月25日介绍，当天的谈判话题将主要围绕合资公司的筹备工作。
通过多轮磋商，双方目前已签订了合作备忘录，双方商定：合资公司注册资金18亿元，泰格林纸以全资拥有的秀山公司、森海林业公司和怀化项目等的净资产4亿元出资，占比22%；骏麒以现金出资1.87亿美元，占比78%，以它习惯的控股股东地位显身。
放大G岳纸空间
“骏麒投资着眼于长期投资，一般会运营投资企业4-6年，待其增值后才选择合适的方式退出，而不是在投资后让企业尽快上市以获取利润。”骏麒投资合伙人、投资管理主管黄立川曾经如此阐述他们的投资理念。
这样的投资理念对于G岳纸而言，显然是利好，大股东泰格林纸引进巨资投入的造纸木浆生产和造纸原料林基地，均是G岳纸的上游产业，这既避免了同业竞争，还扩充了G岳纸的产业链想象空间。由此可见，打通上下游产业链，集团整体上市，或许都是泰格林纸在引入战略投资者，羽翼更为丰满后的题中之义。
为了进军全国纸业前三甲，泰格林纸马不停蹄，除了引进骏麒投资之外，还与央企中冶(科工)集团进行了亲密接触。
中冶集团位列中国企业500强第39位，总资产500余亿元，主营业务是建筑、冶金业，但最近几年属意制浆造纸行业，并迅速采取了行动。2006年4月，通过无偿划转接收了G美利(000815.SZ)，并将拿出1亿至2亿元对美利集团进行增资扩股。
2006年4月，泰格林纸与中冶集团达成了合作意向，双方同意充分发挥各自优势在湖南省就林板浆纸领域开展全面战略合作：首先将以公司拟建的常德项目、益阳项目为起始点展开合作。5月11日，为进一步商讨合作事宜，“双方在北京作了较为深入的会谈”。5月17日，中冶集团组织专家对益阳项目进行了深入考察。
同时，G岳纸也在紧锣密鼓地实施融资计划。王祥透露，G岳纸正在制作方案，拟非公开定向增发2亿股，募集资金超过10亿元，用于新建40万吨SC纸项目资本金、收购相关林业资产以及补充流动资金开支。
另外，G岳纸还聘请了律师，正在寻找合适的券商，对资产证券化进行可行性论证，并在适当时候实现公司林业资产整体上市。
“我们苦心经营的林业资产终于要见效了。”王祥笑着说。 纸业——在纸上绘出美丽的画
2006-5-29 经济日报
资料来源：
国家信息中心经济预测部
市场再次显示了它的内在运行规律。大盘从年初到现在，已经涨了近500余点，不少个股都实现了股价翻番，最引人关注的莫过于金属、白酒、新能源等。然而，在熙熙攘攘的此轮上涨中，造纸板块却并没有出现和其行业发展态势相应的表现。造纸板块龙头股G晨鸣、G华泰的市盈率基本上在10倍附近徘徊。
价值显著低估
专门研究H股的大华基金分析师陈翔表示，与成熟的香港市场相比，譬如以理文造纸2005年市盈率16.9倍作为比较标准，则A股纸业优势公司股价被低估26%—102%，其中G晨鸣被低估60%，股改后则被低估102%。
东方证券研究所杨春燕指出，从二级市场走势分析，G晨鸣与G华泰作为高成长性的造纸行业龙头，目前股价被显著低估。从控盘情况来看，这两大造纸龙头前10大流通股东中基金及机构投资者云集，而其中不少机构是一季度刚刚进入的，这表明其低估价值正受到主力的深入挖掘。
杨春燕表示，造纸业是我国第三大用汇行业，根据2004年的统计数字，该行业合计进口用汇达93亿美元。因此美元贬值将对该行业带来利好，据粗略计算，当美元贬值1%，晨鸣纸业、华泰股份这样的行业龙头公司的每股业绩可以提升约0.01元。在美元长期走软的预期背景下，造纸行业将获得明显的业绩支撑。
行业环境转好
陈翔表示，造纸行业相对来说已经较为成熟，由于产能相对过剩以及产业转移等原因，2005年美国、加拿大永久性关停产能超过320万吨，行业环境有好转迹象。伴随着我国经济高速发展、消费升级等多方面因素影响，行业发展有连续多年保持两位数增长速度的潜力。其中，G晨鸣在股改对价中，就有这样一条业绩承诺———若公司2005—2007年度净利润的复合增长率低于20%时，则在2007年度报告公布后5个交易日内追加对价。寿光市国有资产管理局将按照方案实施股权登记日时流通A股总数的5%，按比例无偿过户给流通A股股东。另外，截至2006年5月18日，共有17家机构对G华泰2006年度业绩作出预测，平均预测净利润为48769.76万元，平均预测每股收益为1.62元(最高2.04元，最低1.46元)，照此预测，G华泰2006年度净利润相比上年同期小幅增长，增幅为5.04%。
目前，造纸行业已经度过了入世初期的受冲击阶段，商务部已经建立起基本覆盖整个行业的反倾销措施，造纸行业将由此获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。
根据造纸行业协会预测，我国未来几年纸和纸板产量为：2005年3800万至5000万吨，达到人均消费38公斤，是目前亚洲平均消费水平。而要达到目前世界平均消费水平，我国大约是在2015年，消费总量将在8000万吨以上。而从国内造纸行业的整体发展来看，未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。企业若能在提升产品技术含量、替代进口高档纸品方面有所作为，将会获得超速度发展。
发展具可持续性
我国龙头造纸企业现在基本上已经抛弃了单纯产能扩张的模式，而是走上了“林纸一体化”的可持续发展道路。如G晨鸣握有总投资94亿元的广东湛江木浆项目，这是我国造纸业上市公司迄今为止投资最大的造林、制浆项目，除此之外，公司本部25万吨化机浆项目今年上半年也已投产运行，将逐步试用以替代进口木浆。此外，公司100万亩速生白杨林基地也在加紧建设中。
在2006年一季报中，G华泰表示，公司正在积极发展林纸一体化项目，建设自己的原料林基地和浆厂，实现头尾相接的产业链。目前正在建设的一期纸浆项目完工程度已经达到95%，投产后可年产杨木浆10万吨，满足公司木浆需求量的30%以上。