剑指5G时代的网络安全领导者（以下内容从安信证券《剑指5G时代的网络安全领导者》研报附件原文摘录）
奇安信(688561) 网安巨舰，乘风破浪。奇安信脱胎于360集团，具有一定的“互联网基因”，后由CEC中国电子战略入股，又拥有了“国家队”身份，目前是我国政企网安市场收入规模最大且增速最快、员工数量最多、产品线最全、研发投入与专利数量最多的企业。公司以“内生安全+数据驱动+人机协同”为特色，成为在5G时代下具备网络安全协同联动防御能力，专门提供新一代企业级网络安全产品和安全服务的综合型网络安全厂商，在IDC、Gartner、安全牛、赛迪等研究机构的众多细分排名中名列行业第一。 公司具备特色鲜明的三大核心能力：1）守住底线，拥有超过2500人规模并覆盖全国31个省市自治区的全国应急响应中心，为70周年国庆等重大活动提供可靠的安全保障，每年处置上千件网络安全应急响应事件；2）穿透防线，公司旗下拥有A-team、盘古实验室等十大国内顶级安全技术团队，持续探索实战攻击、漏洞挖掘、威胁情报等前沿领域，取得丰硕战果；3）协同防御，提出新一代网络安全框架，从局部整改外挂式的建设模式转向安全与信息系统深度融合体系化的建设模式，指导政企网络安全建设，输出体系化、全局化、实战化的网络安全架构，建立数字化环境内部不所不在的“免疫力”。 以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，构筑强大的安全中台能力。公司在发展初期采取高举高打的快速扩张模式，在并购业内知名厂商网神、网康以快速扩充产品线的同时，高投入态势感知、终端安全、政企安全运营等新兴领域与“新赛道”，研发支出强度与绝对金额均领跑政企网安行业。产品研发“乐高化”，重金磨砺出“鲲鹏”网络操作平台、“诺亚”大数据操作平台、“雷尔”可视化操作平台、“锡安”云控操作平台等四大研发平台，从而构筑了强大的中台支撑能力，把共性核心能力标准化，避免“重复造轮子”的同时也加快了新产品的迭代速度以抢占市场。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快的应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。随着上述平台体系的构建完毕以及市场对公司品牌认知度的进一步提升，预计未来研发费用率与销售费用率将显著下降，盈利拐点临近，“开花结果”在即。 渠道体系成熟，直销与分销战略分工明确。公司针对客户类型不同，采取了直销+分销相结合的销售模式。2017-2019年的渠道销售占比分别为71.61%、53.85%和68.54%，渠道销售体系已颇为稳定且成熟。在下游客户的分布方面，党政军客户占比合计超过50%，加上能源、金融行业客户在内的销售收入占比接近65%，上述重点行业客户也是公司直销服务的主要对象，渠道销售则主打近年来快速兴起的教育、医疗及政府分支机构等“细颗粒度”市场，战略分工清晰明确。 网络安全行业高景气+集中度提升，龙头公司将实现超越行业平均的增长。我国网络安全市场在需求扩张、供给升级、技术迭代与政策扶持等多个维度均发生重要变化的“共振”之下，行业层面将迎来一个发展提速期，5G时代翻开“内生+主动”安全新篇章，整体景气度向上。龙头企业凭借资本助力与渠道扩张的“额外加成”，未来发展有望“如虎添翼”，实现超越行业平均速度的增长。 投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2020-2022年净利润分别为-0.72亿、2.21亿、5.93亿元，EPS分别为-0.11元、0.33元、0.87元。首次给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；公司成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。
技术升级持续突破，定增助力扬帆起航（以下内容从东吴证券《技术升级持续突破，定增助力扬帆起航》研报附件原文摘录）
欧菲光(002456) 近五年营收逐年递增，彰显业务和管理能力：2019年公司实现营业收入519.74亿元，同比上升20.75%；归母净利润达到5.1亿元，同比上升198.24%。 深耕光学光电领域，技术创新稳定龙头位置：公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗，稳居行业第一，市场出货量占12.6%。实现营业收入306.07亿元，综合毛利率为8.83%。公司积极响应创新，对单个摄像头进行升级。同时，单机镜头配置数量增长，三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年，公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元，对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组，模组尺寸仅有5.9毫米，创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面，公司剥离非A触控显示业务，未来聚焦北美大客户，改善盈利水平。 积极推动微电子业务，聚焦屏下指纹和3DSensing：2019年，公司的指纹识别模组收入约69.52亿元，指纹识别模组出货量约2.55亿颗，市场份额占全球第一，公司聚焦屏下指纹业务，加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3DSensing领域，公司率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产，是目前国内3DSensing模组的主力供应商。为加大对3DSensing的研发力度，公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3DSensing应用领域，满足终端应用市场日益增长的消费需求。 三大业务布局，打造智能汽车核心供应商：智能汽车行业前景广阔，产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步，以及5G的加速普及，智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域，已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年，公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元，同比增长9.35%，综合毛利率为18.88%。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发，稳步推进智能汽车业务发展，为公司业绩做出更大贡献。 盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机发展重要趋势，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术更新影响行业发展；2）上游原材料价格波动；3）生产经营风险；4）定增扩产速度不及预期；5）行业竞争加剧。
食品饮料行业深度研究报告：宏观视角下的白酒消费：绕不开的地产、流动性和基建（以下内容从兴业证券《食品饮料行业深度研究报告：宏观视角下的白酒消费：绕不开的地产、流动性和基建》研报附件原文摘录）
宏观视角下的白酒消费具备二元属性：周期性与一般性并存。白酒需求由经济变量、政策变量及消费者变量共同决定，根据传导逻辑，可将白酒消费划分为“周期性消费”和“一般消费”：假定（财政、货币等）政策变量外生，地产、基建投资及流动性宽松会起到枢纽作用，通过经济变量（人均收入提升、财富效应等）创造白酒需求，该逻辑下白酒消费呈现明显周期性；而消费者变量（消费者消费偏好等）则主要决定白酒需求中相对稳定之部分，该逻辑下白酒消费更多呈现食品饮料的共性。 白酒周期性消费绕不开地产、基建投资及流动性变化。1）根据框架，从投资活动及流动性变化的角度可以较好解释白酒景气变化：2003-2008年，旺盛的投资活动推动白酒景气向上；2009-2012年，地产、基建投资提振与流动性宽松形成共振，驱动行业进入景气高点并引发泡沫；2013-2014年，投资增速换挡推动白酒进入深度调整，后期基建、流动性的提振助力行业走出低谷；2015-2017年，棚改货币化之下流动性再次宽松，白酒行业进入新一轮景气高点；2018-2019，基建、流动性边际收紧拖累白酒增速，地产重要性再次凸显，为行业提供有力支撑。2）经验上，地产、基建及流动性变化传导到白酒需求存在时滞，可为白酒景气提供前瞻性参照：我们将宏观指标与白酒产业指标做拟合，发现地产、基建及流动性指标与白酒景气指标长期具备关联度，并存在稳定的时滞：地产投资对白酒需求的拉动在当季体现，而流动性（及其带来的财富效应）对白酒需求的拉动约一年才能显现，基建投资对白酒需求的拉动则需要一年以上，据此来看，可以参照低频和高频宏观经济指标对白酒景气做出前瞻性判断。 白酒产业趋势明显：周期性波动收窄，高端、次高端依旧是风口。经过调整期之后，白酒行业的周期性波动逐步收窄，且主导因素在基建、流动性及地产之间轮番切换，我们认为主要系地产、基建及流动性的增速中枢逐步下降所致，而伴随经济波动弱化，未来白酒的周期振幅或将继续收窄，白酒消费品属性有望增强。另外，白酒消费进入“少喝酒、喝好酒”阶段，总量增长几乎停滞、增长更多依赖价格端驱动，结构性繁荣下高端、次高端价位需求快速扩张，赛道优势愈发显著。历史已经证明，中高档单品更易进入量价齐升状态，高端、次高端价位的需求结构更契合未来白酒消费趋势，而且相对其他价位带更加受益于流动性改善，我们认为价位分化将延续，长期看好高端及次高端价位的成长性。 如何看待白酒的2020？1）冲击之后，宏观边际改善支撑白酒需求持续修复，下半年建议关注地产投资及消费者信心恢复。根据前文框架，年初公共卫生事件对地产投资有明显拖累并对消费者信心造成冲击，白酒一般性、周期性消费受损，导致板块增速在2020Q1骤然下滑；2020Q2以来白酒消费需求持续修复，主要系前期基建企稳及流动性边际宽松对白酒支撑效应开始显现，而且叠加地产投资回暖及消费者信心恢复，宏观边际改善驱动白酒需求回升。我们认为，2020下半年流动性及基建将继续为行业修复提供支撑，建议重点追踪地产投资及居民消费信心的恢复。2）白酒修复或将继续分化，建议优选高端、次高端价位龙头。就上半年恢复情况看，高端、次高端价位恢复情况最好，我们认为疫情并未改变行业结构性繁荣趋势，高端、次高端成长性依旧优于同业，而且高端、次高端价位更受益于流动性改善，我们预计行业下半年修复将继续分化，建议根据产品结构、竞争优势优选高端及次高端价位龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘。 风险提示：宏观经济下行压力，海外疫情持续恶化、食品安全、产业政策调整。
深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头——移远通信价值几何？（以下内容从招商证券《深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头——移远通信价值几何？》研报附件原文摘录）
移远通信(603236) 物联网是未来十年最确定高增长赛道，物联网模组行业具有高β特征，我国模组企业有望核心受益。物联网终端设备连接数呈指数级增长，无线模组是物联网接入网络和定位的基础组件，物联网大规模应用开启，无线模组先行，模组厂商有望率先受益。我国模组厂商尽享我国工程师红利，与海外模组企业相比具有显著的成本优势，逐步蚕食海外模组企业份额。从技术层面来看我国企业已与海外领先企业看齐，未来将在品牌口碑、全球资质认证、公司治理等方面实现全方位提升。 物联网模组行业的三点长期判断。1）新玩家入局壁垒高，行业格局大势将定；2）模组行业尚处于0-1的爆发阶段，三年内有望维持30%左右的行业增速，天花板尚未可见；3）规模效应下强者恒强，利润有望逐步释放，长期来看公司治理是关键，国内模组企业人均创收仍有较大提升空间。 移远通信模组份额全球第一，具有强α属性，规模及渠道优势铸造公司长期护城河。公司专注于物联网模组行业，产品线布局完整。与同行相比，公司规模优势显著，有助于公司降低边际成本，提升定价弹性空间，并持续投入新一代产品研发。从渠道角度来看，公司直销与经销渠道并重，并率先发力海外市场，凭借在海外的先发优势，整体毛利率维持稳定。由于海外认证周期较长且投入较大，后发难制人，公司规模优势将逐步落到业绩层面。 投资建议：全球物联网连接数快速提升，无线模组是万物互联的核心组件，是IoT产业链率先受益的确定性方向。规模及渠道是模组企业长期护城河，移远通信通信模块销售额份额全球第一，规模效应下公司具有成本以及研发投入优势，从而具备更具弹性的定价空间，利润有望逐步释放。从渠道来看公司直销与经销渠道并举，国内市场与海外市场并重，已在全球建立渠道、认证壁垒，将进一步强化公司的龙头地位。考虑到物联网行业景气度仍持续提升，公司是物联网模组行业龙头，估值具备溢价空间，预计2020-2022年营业收入分别为57.01亿元、79.07亿元和107.95亿元，对应PS分别为3.6、2.6和1.9倍。参考行业可比公司2020年对应平均PS约为5倍，给予公司2020年5倍PS，对应总市值285亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级、物联网发展不及预期、行业竞争加剧。
2020年医药行业H2策略报告：百花齐放，疫苗、器械争鸣（以下内容从东吴证券《2020年医药行业H2策略报告：百花齐放，疫苗、器械争鸣》研报附件原文摘录）
目前看，医药板块年初至今涨幅约51%（60支个股翻倍、万泰涨幅15倍），仅次于休闲服务，其位置高、估值高，其板块TTM约55倍，其中疫苗等生物制品、化药分别为142倍、66倍，但我们认为：三大因素支撑医药产业中长期牛市；两大逻辑刺激医药板块7、8月份持续走强。 三大因素：除老龄化需求提速及药审、医保政策利好外。1、国内宏观经济环境已发生微妙变化，国内经济以内循环为主。近期刘鹤副总理强调，逐步形成一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局。而医药产业基本上依靠境内消费，比较符合内循环产业逻辑。2、全球创新药景气度在持续高涨。2019年全球创新药销量TOP200的门槛从原来的6.9亿美金提升到7.6亿美金，Top100从12.6亿美金提升到14.9亿美金，而国内2011年销量10个亿就是重磅产品，现在不到20-30亿很难成为一个重磅品种。3、疫情不仅对医药防护有短期促进，还对医药产业的健康发展有深远影响。白衣天使重要性得到强化，有利于缓解医患矛盾，促进医疗产业发展；疫情利好疫苗产业的未来发展，对医疗产业重要性认知更加充分。 两大逻辑：1、医药板块整体Q2业绩同、环比增速好于Q1。7、8月是医药板块业绩集中披露期，核酸检测、抗体检测、包括监护，业绩都是爆发式增长，例如【理邦仪器】2020H1净利润4.7亿（原预期2.8亿）；非疫情产业：疫苗产业恢复明显，其中【智飞生物】Q1：5亿净利润，估计Q2恢复更加明显；【康泰生物】业绩也出现明显增长；原料药Q2业绩也大部分好于Q1。2、医药板块挣钱效应的正反馈。 【投资策略】东吴医药团队观点：百花齐放、器械争鸣；无论标的市值大小，业绩驱动股价；器械争鸣，重点配置医疗器械板块；重点推荐4个子产业：医疗器械、原料药、疫苗、创新药等；建议关注：1、医疗器械：医疗设备：【迈瑞医疗】、【理邦仪器】；诊断性耗材：【安图生物】、【新产业】；骨科治疗性耗材：【凯利泰】、【大博医疗】、【三友医疗】、【春立医疗】；心血管治疗性耗材：【微创医疗】、【沛嘉医疗】；消化治疗性耗材：【南微医学】；低值耗材：【威高股份】、【三鑫医疗】；2、原料药：【华海药业】、【仙琚制药】、【美诺华】等；3、疫苗：【康泰生物】、【智飞生物】等；4、创新药：【恒瑞医药】、【复星医药】、【亿帆医药】等；5、BIOTECH：【信达生物】、【君实生物】等。 风险提示：集采降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。
重大事件快评：飞腾发布最强国产多路服务器CPU，创新进程加快（以下内容从国信证券《重大事件快评：飞腾发布最强国产多路服务器CPU，创新进程加快》研报附件原文摘录）
CHN长城(000066) 事项： 7月23日，“芯算力·新基建·新引擎——飞腾新一代多路服务器CPU云端发布会”成功举行，会上飞腾正式发布了新一代高可扩展多路服务器芯片腾云S2500。 国信计算机观点： 腾云S2500双路直连性能与双路鲲鹏相当，作为唯一国产CPU支持8路直连，SMP（对称多处理器结构）系统性能超越华为鲲鹏，是目前国内性能最领先的多路服务器。除服务器CPU性能领先外，桌面CPU产品FT-2000/4是目前信创业界主频领先，功耗最低，工艺新进，缓存领先的一款面向桌面终端的CPU产品，具备了多方面的核心竞争力。飞腾还在会上公布了未来的CPU路线图：其中时间节点最邻近的是腾锐D2000桌面CPU，在2020年底预计发布，使用14nm工艺产品腾锐D2000；2021Q2预计发布腾珑E2000，升级嵌入式CPU产品。飞腾此前披露，计划2023年员工数达到3000人（目前约400人），2024年收入达到100亿。 上市公司 CHN长城持有飞腾31.5%股权，有望协同发展进入创新加速期。预计2020-2022年归母净利润13.01/15.27/17.70亿，对应EPS为0.44/0.52/0.60元，对应当前股价PE为38.8/33.0/28.5X，维持“增持”评级。
声光电精密制造深入布局，TWS和可穿戴共助成长（以下内容从东北证券《声光电精密制造深入布局，TWS和可穿戴共助成长》研报附件原文摘录）
歌尔股份(002241) 声光电精密制造深入布局，把握消费电子产业创新脉络。 公司当前实行“零件+成品” 的协同发展战略，零件包括声学部件、光学器件、微电子产等，成品包括 TWS 耳机、 VR/AR、智能手表等产品。其中TWS 耳机为近几年公司成长主线， 可穿戴产品也将助力公司实现中长期的持续成长。 TWS 耳机大爆发， 推动业绩高速增长。 据 Counterpoint 数据显示， TWS 在 2017/2018/2019 年分别增长 118%/130%/183%。 假设苹果手机存量为 8 亿， AirPods 配对率不到 15%， 而安卓系手机因为出货量远大于苹果，配对率更低， 成长空间巨大。 歌尔目前已参与大客户普通版及降噪版组装业务， 未来随着产能释放， 份额有望持续提升。 智能穿戴设备兴起， VR/AR 未来可期。 随着近年来用户对运动和健康监测等需求的增加，可穿戴设备的需求迅速增长。 2019 年， VR/AR市场热度重新被 5G 点燃，而生态和硬件的成熟也给市场带来的新的活力。 在可穿戴业务中，歌尔提早布局声、光、 电零部件， 为客户提供一站式的“整机+精密零组件”解决方案。 消费电子核心器件，受益下游产品爆发。 公司精密零组件业务的主要产品为微型麦克风、 MEMS 传感器及其他电子元器件等。 在 MEMS麦克风领域中公司市占率第二，未来也将持续受益下游 TWS 耳机、智能可穿戴设备和智能家居产品的增长。 公司发行可转债扩张 TWS 耳机、 AR/VR 及光学模组产能。 公司将40 亿元募集资金用于投资建设 TWS 耳机项目（ 占比 55%）、 AR/VR及相关光学模组项目（ 占比 25%） 和青岛研发中心项目(占比 20%)。维持“买入”评级。 我们看好 TWS 耳机、未来智能穿戴、 VR/AR 给公司带来的业绩增长,我们调整 2020-2022 年 EPS 至 0.59/0.85/1.14 元，对应 PE 为 55.57/38.95/28.84 倍， 考虑公司未来两年将维持高速增长，给予 2021 年 45 倍 PE， 提高目标价， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销量不及预期、 业绩预测和估值判断不达预期等风险
生物材料龙头，借创新药二次起航（以下内容从西南证券《生物材料龙头，借创新药二次起航》研报附件原文摘录）
冠昊生物(300238) 推荐逻辑：公司聚焦再生材料和生命健康领域，目前业务涵盖生物材料、眼科耗材、药业、细胞/干细胞等。生物材料（包含5个膜片产品）和人工晶体是公司当前的核心产品，2019年的收入分别为2亿元和1.44亿元，占比分别为45.7%和32.8%，合计占比接近90%。2012-2019年，公司收入从1.47亿元增加到4.38亿元，近年来总体稳健。随着20亿元以上银屑病创新药大单品本维莫德的逐渐放量，公司有望重拾第二轮增长。2019减值损失以及股份支付费用影响净利润，当前公司轻装上阵迈向药械双轮驱动的发展模式，后续成长值得期待。 本维莫德为稀缺外用抗银屑病新药，销售额有望超20亿。公司1.1类创新药本维莫德于2019年上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患者约650万人，其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规模为10.7-13.3亿元，目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗程用药金额在3000元左右，假设未来公司医保谈判以价换量，疗程价格下降到2000元，渗透率提升到20%，在银屑病的潜在空间有望超过20亿元。同时公司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心临床研究，我们预计湿疹适应症的市场规模有望达到5-35亿元。 生物材料龙头，布局再生医学主要领域。冠昊生物是异种异体生物材料领域代表性企业，目前已研发上市多款利用动物源的再生医学材料，其中传统产品生物型硬脑（脊）膜补片继续巩固市场地位，新一代脑膜产品、无菌生物护创膜、胸普外科系列产品增长迅速。我们推算2018年全国生物硬脑膜补片市场规模约为7.2亿元，公司相关产品收入约为1.44亿元，市占率为20%，仅次于天新福，为市场龙头之一。同时公司布局细胞医疗和人工肝，长期有望贡献新增长。 眼科耗材：人工晶体以价换量，参股布局人工角膜市场。公司通过珠海祥乐独家代理国产龙头昊海生科的海外子公司中高端人工晶体，2018年国内销量市占率约9.4%，市场地位突出。人工晶体集采以价换量，公司在京津冀9省联盟已经中标，后续预计该业务有望持续贡献现金流。同时参股TEKIA布局人工晶体的开发，以及参股广州优得清49.33%的股权布局人工角膜市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元，对应EPS分别为0.36/0.63/1.04元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将带动公司业绩迎来高速增长阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
从私有化方案探讨再审海尔智家价值：价值明显低估，静待扬帆破浪（以下内容从光大证券《从私有化方案探讨再审海尔智家价值：价值明显低估，静待扬帆破浪》研报附件原文摘录）
海尔智家(600690) 海尔开启吸并探讨，释放治理改善信号。根据公告，海尔智家正在初步探讨私有化海尔电器，可能采用在HG上市H股，进行换股对价的方式。这是海尔双上市公司平台架构成型以来，第一次大规模调整股权与治理，海尔家电主业有望首次统一至同一平台，事件有重大的信号意义。 探寻海尔利润落后之因：业务构成为表象，深层原因在治理。公司市值落后，主要还是由于利润规模与格力/美的的差距。从报表结构看：空调业务短板/海外低利润率/现金负债结构等为利润落后的客观原因。但深入分析，公司当前复杂的股权和业务架构下，利益/管理一致性存在隐忧，使得产业链运营效率未发挥出应有水平，造成费用冗余、少数股东利益流出，以及冰洗等强势业务的业绩表现与产业地位并不匹配。 “品牌制造+高效零售”，海尔底层禀赋领先。为何我们要强化市场对海尔价值的重视？随着地产周期波动趋弱，对三大白的投资将脱离简单的地产-景气度周期逻辑，走向对个股底层能力和战略布局的判断。渠道变革一方面强化了家电顶级制造能力的稀缺价值，另一方面又要求龙头从粗放的B端分销转变，建立起面对C端的高效零售管理能力。而海尔上游端拥有全球布局的顶级制造研发和稀缺的全品牌矩阵；下游率先建立了贯通的物流、数据系统，并以此布局了零售管理和渠道赋能体系，拥有下一产业阶段领先的能力禀赋。 治理改善或为公司战略优势、产业禀赋兑现到报表的重要催化。公司一直一来居高不下的资本开支与前瞻的战略布局不无关系，并由此形成了强大的产品+渠道的底层能力。但领先的战略最终需要切实在业绩端兑现，本次吸并事项背后，上市公司平台作为集团家电主业利益主体的定位将逐步清晰，而平台统一背后，管理架构也将逐步厘清。利益一致性的提升，治理的改善将成为打通公司战略到业绩兑现的关键一环，催化利润释放。 投资建议：静态即有低估，弹性更值得期待。静态看，无论是分部估值测算，还是可比公司估值比较，公司当前市值都已有足够安全边际。而动态看，若私有化事项能够落地，管理提效，费用降低，将催化底层能力的兑现和利润弹性的释放。短期基本面，虽有疫情扰动，但公司经营周期上行趋势明显，内销回暖领跑行业，海外也快速恢复。考虑疫情对短期基本面的冲击，我们下调公司2020年EPS预测为1.03元（原预测为1.14元），暂时维持公司2021~22年EPS预测为1.30/1.49元，对应PE为16/12/11倍，维持"买入"评级。同时建议关注海尔电器的投资机会。 风险提示：方案未成功落地，上市平台与集团利益非完全统一，换股吸并溢价过高，需求回暖不及预期。
变革中的有机颜料行业，快速成长的行业新星（以下内容从招商证券《变革中的有机颜料行业，快速成长的行业新星》研报附件原文摘录）
七彩化学(300758) 高性能有机颜料相对于经典颜料和无机颜料，具有更好的环保特性，有望部分替代传统颜料。 当前有机颜料行业处于变革当中，国际巨头巴斯夫和科莱恩近期剥离了颜料业务，国内南方同行企业短期难以扩产， 公司深耕高性能有机颜料行业，具备掌握关键中间体的核心优势， 抓住行业变革的机遇，拓展了多类高性能有机颜料产品，大量新建产能将在未来一年集中释放，公司业绩有望快速成长至新的台阶； 除有机颜料之外，公司积极布局新材料领域，长期有较好成长空间。预计2020-2022 年归母净利润分别为 1.90 亿、 2.61 亿和 3.36 亿， 增速分别为 76%、37%和 29%， PE 分别为 25.1 倍、 18.3 倍和 14.2 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 高性能有机颜料有望部分替代传统颜料。 在无机颜料、经典有机颜料和高性能有机颜料三大类颜料中，高性能有机颜料具备更强的环保特性，多年来高性能有机颜料价格快速下降，成本逐步逼近传统颜料，高性能产品对传统产品的替代成为可能。 2020 年 12 月 1 日，《木器涂料中有害物质限量》、《车辆涂料中有害物质限量》、《建筑用墙面涂料中有害物质限量》、《工业防护涂料中有害物质限量》 4 项强制性国家标准将实施，有望推动高性能有机颜料在颜料行业中占比的提升。全球有机颜料市场空间 200 亿左右，高性能有机颜料占比不到 1/3，而无机颜料市场规模更是在千亿级别，高性能有机颜料未来成长空间显著。 募投项目集中释放，近两年业绩将确定高速增长。 公司 2019 年产量 7289 吨，公司 2019 年上市后，募投项目、定增项目将相继释放产量，预计至 2021 年年底，公司将新增各类产品产能 2 万吨左右，其中，中间体产能 1 万吨左右。当前，高性能有机颜料有望部分替代传统颜料，而行业内两大国际巨头巴斯夫和科莱恩近期都剥离了颜料业务，给公司创造了较好的历史发展机遇，公司一方面快速投放新产能，另一方面入主上虞新利，在优势产品上开启行业整合，近两年业绩将有确定性的高增长。 以研发驱动创新，长期成长空间较大。 公司在做优做强有机颜料业务外，开始布局新材料行业，聘请大连理工大学王植源教授为首席科学家，有利于快速提升公司在高级有机新材料领域的研发能力； 2019 年年底公司在上海建立了 4000 多平方米的研发中心，进一步强化新材料开发、新的合成技术研究等。公司在研发上的积极进取，将帮助公司始终在创新上处于行业领先地位，不断提升公司核心竞争力。 给予“强烈推荐-A”投资评级。 行业的变革和公司的上市，给七彩化学带来了非常好的历史发展机遇，公司之前在苯并咪唑酮等优势产品上取得较大成功，随着新建产能的释放，有望覆盖更多高性能有机颜料产品，短期公司业绩高增长确定性强，长期也有不错的成长空间。 我们预计公司 2020-2022 年实现收入 8.71 亿、13.92 亿和 18.43 亿，归母净利润分别为 1.90 亿、 2.61 亿和 3.36 亿， EPS 分别为 0.99 元、 1.36 元和 1.75 元， PE 分别为 25.1 倍、 18.3 倍和 14.2 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示： 全球疫情和国际贸易摩擦影响需求的风险； 环保成本上升的风险；原材料价格波动及市场需求的风险；募投项目不及预期的风险。
从源头到龙头 （以下内容从天风证券《从源头到龙头》研报附件原文摘录）
威派格(603956) 全国性智慧水务服务商，主营楼宇二次供水设备 威派格致力于解决供水“最后一公里”问题，目前已成长为少数几家全国性的二次供水设备厂商。公司主要产品为二次供水设备，其中楼宇二次供水设备为业务主体，包括变频二次供水设备以及无负压二次供水设备。 竣工向上叠加旧改加快，行业未来五年复合增速有望达19.75% 近年我国二次供水设备市场稳步增长，2018年二次供水设备市场规模达到200.4亿元，近9年复合增速12.65%。受益于地产竣工增速加快以及老旧小区改造大力推进，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套，是2018年产量的3.24倍，预计到2025年行业市场空间将达到650亿元，年均复合增速有望达19.75%。 “统建统管”和智慧化促进行业集中度提高 二次供水长期存在设施建设和管理多元化、监管职责不明晰的情况，导致该行业区域性特征明显，市场集中度不高。2015年国家住建部开始鼓励二次供水企业统一建设和管理二次供水设施，“统建统管”模式有利于行业提升产品质量，配套有稳定售后服务能力的中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场。另外，智慧化升级趋势将抬高行业技术门槛，利好中高端设备需求增长。未来行业的整体竞争格局向好，行业集中程度有望提升，综合技术实力和营销能力较强的公司有望持续扩大市场份额。 销售网络覆盖全国，销售费用率下降有望带来业绩弹性 近年公司销售团队人员快速增长，2019年销售人员数量同比增加36%，导致销售费用达2.48亿元，同比增长46.94%。销售费用中工资薪金占比63.78%，若未来公司销售网络扩充完成，销售人员无需大幅增加时，我们判断销售费用率有望实现下降，公司业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下，到2021年若销售费用率下降1%，公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元，是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%，销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议： 上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元（原值1.64、2.18和2.76亿），对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为44.5、22、13.4倍。可比公司平均PE为40.8倍，我们给予威派格2021年40倍PE目标估值，目标价格31.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险
科技浪潮新时代，信心满满成为网络能源领航者（以下内容从天风证券《科技浪潮新时代，信心满满成为网络能源领航者》研报附件原文摘录）
科信技术(300565) 持续研发投入，战略定位全球网络能源解决方案供应商重新起航 深圳市科信通信技术股份有限公司成立于2001年8月28日，2012年认定为国家级高新技术企业。公司专注于ICT领域，聚焦5G、IoT（物联网）、IDC（数据中心）技术突破。公司拥有较为完善的销售渠道和服务网络，覆盖国内通信运营商、海外运营商、ICT设备商等客户群体。公司客户不仅包含国内三大运营商、中国铁塔，通过多年海外布局公司还成为爱立信、诺基亚的供应商。2019年，公司基本完成公司转型需求的产品布局，同时聚焦战略，完成了欧洲上市公司EforeOyj剥离的通信电源业务（Fi-SystemsOy/泛亚系统）的收购，本次交易拓展了公司电源产品线和海外市场空间。 董事长全额参与非公开发行，并推出员工持股计划，公司上下一心迎接新阶段 近期，公司发布定增及员工持股计划预案，计划向公司部分核心高管及员工（不超过50人）推出不超过3000万元金额的员工持股计划；向董事长陈登志非公开发行4160万股，本次发行完成后，假设按照发行上限4160万股计算，陈登志先生直接持股比例27.19%，直接及间接持股比例为28.15%，股权结构更为清晰。此次计划有助于提高员工凝聚力、公司竞争力和综合服务能力，表明了公司在未来信息基础设施建设浪潮中把握先机、获取更大市场份额的信心。 研发费用持续创新高，奠定新阶段成长基础 公司成立以来，一直把技术研发作为战略重心之一，长期保持较高比例的研发投入，围绕客户需求和技术领先持续创新，开发出一系列适应市场需求的创新产品和解决方案，为客户不断创造价值。公司2019年研发费用为3968.61万元，同比增加22.01%，主要系2019年新引进研发人员增加所致，研发占营收比例11.7%，达近三年来最高。从过去历史看公司费用控制能力较强，2019年公司收购及加大研发等短期事项对费用产生一定影响，随着收购完成、研发项目逐步落地，未来费用率有望回归正常水平。 5G+数据中心机遇不断，网络能源专家底部起舞 因中国正式进入5G商用元年，随着5G逐渐商用，现有的基站建网方式已显现出一些如基站选址困难、建站成本高、基站资源利用率低、设备运行能耗高、散热问题突出、机房空间不足、维护工作量大等问题。传统接入网架构将基于5G组网基站建设模式将从D-RAN架构演进到C-RAN架构。在此架构下将BBU设备集中部署，将极大减少基站机房的建设量，机房配套设施电源、电池、空调等使用效率也将大幅提升。市场需求多元化为数据中心市场提供了更大的发展空间，同时也对数据中心服务商的技术水平和服务意识提出了更高要求。得益于新基建大背景下5G和数据中心大规模建设，公司无线网络能源产品和数据中心产品在新基建建设周期有着较高的景气度。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为6.77、13.87、21.22亿元，参考行业平均估值水平，同时考虑公司在网络能源领域的领头羊地位及业绩快速增长趋势，可比公司21年平均PEG为1.13，公司21年PEG为0.41，给予公司21年对应40倍市盈率估值，目标价28.37元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓带来的行业风险、新产品研发不达市场预期的风险、市场需求波动风险、海外市场经营风险
本帖最后由 术道有方—短评 于 2020-8-3 17:14 编辑
二季度业绩同比环比大增，蛋氨酸拐点隐现 （安迪苏 600299）来源：东吴证券
投资要点： VE 价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长 16%，环比增长 6%，但归母净利润同比增长 79%，环比增长 44%。利润增速显著高于收入增速，主要由于报告期内 VE 的价格有较大幅度上涨，并且价格上行趋势可以持续；同时，原材料的成本随着油价疲软逐步走低，并且趋势仍然维持。
蛋氨酸最难时点已过。报告期内，蛋氨酸的销量同比增加 10%以上，虽然价格仍在低位，但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看，海外企业的压力逐步显现。不仅如此，国内饲料产业逐步向头部企业集中，同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。
特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长 24%和 26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为19.33 亿元、23.84 亿元和 28.68 亿元，EPS 分别为 0.72 元、0.89 元和 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 20X、16X 和 13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维生素景气向上，特种产品发展平稳，维持“买入”评级。
风险提示：维生素 A 的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。
佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头（以下内容从天风证券《佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头》研报附件原文摘录）
盛视科技(002990) 核心竞争力 专注于口岸系统细分赛道，依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品（65项专利、173项软件著作权），已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。 中期景气度：三因素叠加共振 机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国TOP100机场改扩建工程14个，公司渗透率57%，大型国际机场渗透率83%；2020-2025年TOP50机场的交付量约为37个，而航空口岸业务占公司营收58%，预计从2020年开始迎来强势期。 疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：疫情时代的公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势，会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7个口岸同时面临扩容压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。（自助退税设备、APP也能在其它口岸推广） 长期景气度：刚性需求+大单渗透+滚存收益 口岸的建设是刚性的：2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平，机场的需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商：终端用户的合约时常会整体外包给中间商，然后再将部分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19年公司收入增长2.4倍，其中软件升级客户的收入增长8.2倍。 投资建议：预计20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%，净利增速26.5%、49.2%、65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年50%的复合增速中枢，保守给予公司对应2021年50倍PE，对应201亿市值，给予“买入”评级及目标价159.5元。 风险提示：疫情导致政府招投标及口岸建设进程低于预期、5G推进低于预期、地缘政治等不可控因素、公司获取订单不及预期、免税业务不及预期
昊海明珠，即将璀璨绽放（以下内容从国盛证券《昊海明珠，即将璀璨绽放》研报附件原文摘录）
昊海生科(688366) 昊海生科是国内优秀的医用生物材料企业，近几年公司在眼科领域强势布局，有望在医美、骨科业务快速发展的同时成为国内眼科医疗器械龙头。 四大优质赛道布局领先。公司在2007年成立后通过自主研发+外延并购双轮驱动的模式，布局了眼科、医美、骨科、防粘连及止血四大领域，其中眼科人工晶体、眼科粘弹剂、医美玻尿酸、骨科关节腔粘弹剂、手术防粘剂业务均为国内市占率领先，眼科、医美及骨科优质赛道将支持公司的长期成长。 眼科领域实力跨越式提升。公司自2016年以来，在原有眼科粘弹剂和润眼液的基础上，先后通过并购河南宇宙、珠海艾格、美国Aaren、深圳新产业、英国Contamac、杭州爱晶伦，实现了对人工晶体、视光材料（人工晶体和角膜塑形镜材料）、有晶体眼后房屈光晶体的布局，角膜塑形镜业务也正在重点推进中，通过介入白内障（人工晶体、视光材料、粘弹剂）、视光（屈光晶体、角膜塑形镜及配套、周边离焦软镜），眼表及眼底四大领域，公司已成为国内眼科医疗企业布局最全，综合实力最强的企业之一。 PRL晶体有望成新的超级大单品。2020年我国高度近视达4000-5000万人，目前国内成年人近视治疗以激光手术为主，但主要覆盖300-800度近视人群，且对患者有一定限制条件。有晶体眼人工晶体可以覆盖500-3000度近视人群，且晶体植入安全、可逆和操作相对简单，国际上STAAR公司的独家ICL(ImplantableContactLens)产品近三年已迅速发展，2019年收入已达1.29亿美元， CHN区收入达6482万美元，引起广泛关注。公司的有晶状体眼屈光性晶状体(PhakicRefractiveLens，PRL)是目前唯一获批的国产产品，PRL与ICL技术同源且在矫正度数、对晶状体安全性等方面具备优势，有望成为***屈光手术现象级产品。据我们测算，2030年ICL/PRL市场规模（出厂价）有望达67亿人民币，PRL可能成为公司加速发展的一大助力。 骨科产品保持快速增长，前景广阔。我国骨科关节腔内粘弹补充剂市场规模2018年达20.8亿元（市场价计），公司2015年来市占率持续占据首位且不断提升，2018年达39.67%，领先优势明显，预计在疫情影响结束后将在未来三年保持20%以上增速。 玻尿酸三代产品上市有望带动医美业务。公司玻尿酸填充产品2018年市占率约7%，在国内一线梯队，新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品已于2020年4月获得NMPA批准，预期在人体内具有更长的填充和支撑时间，在三代产品上市销售后，公司在玻尿酸医美领域有望重回快速增长。公司的“康合素”是国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，2019年收入达9600万元，2017-2019年复合增速34.2%，有望与玻尿酸产品共同支撑医美业务的快速发展。 盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润分别为2.40，4.26和5.30亿元，增速分别为-35.1%，77.1%和24.3%，当前股价对应2020-2022年PE99/56/45X。在过去两年受外部环境、政策扰动的影响逐步消除后，公司2020年下半年起有望重回快速增长。我们认为，公司是国内优秀的创新生物材料企业，核心主业眼科、骨科、医美均为优质赛道，公司近几年在眼科领域的布局有望使公司成为眼科医疗器械龙头。参考可比公司估值水平区间，结合公司质地，给予公司主体业务2021年70XPE，按扣除PRL业务后净利润4.12亿元，对应市值288亿元，单独给予公司独家产品PRL80亿管线价值，合计目标市值368亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。产品销售不及预期；市场竞争加剧；新产品开发不及预期；测算可能与实际存在误差。
佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头（以下内容从天风证券《佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头》研报附件原文摘录）
盛视科技(002990) 核心竞争力 专注于口岸系统细分赛道，依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品（65项专利、173项软件著作权），已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。 中期景气度：三因素叠加共振 机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国TOP100机场改扩建工程14个，公司渗透率57%，大型国际机场渗透率83%；2020-2025年TOP50机场的交付量约为37个，而航空口岸业务占公司营收58%，预计从2020年开始迎来强势期。 疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：疫情时代的公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势，会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7个口岸同时面临扩容压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。（自助退税设备、APP也能在其它口岸推广） 长期景气度：刚性需求+大单渗透+滚存收益 口岸的建设是刚性的：2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平，机场的需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商：终端用户的合约时常会整体外包给中间商，然后再将部分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19年公司收入增长2.4倍，其中软件升级客户的收入增长8.2倍。 投资建议：预计20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%，净利增速26.5%、49.2%、65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年50%的复合增速中枢，保守给予公司对应2021年50倍PE，对应201亿市值，给予“买入”评级及目标价159.5元。 风险提示：疫情导致政府招投标及口岸建设进程低于预期、5G推进低于预期、地缘政治等不可控因素、公司获取订单不及预期、免税业务不及预期
国内新能车智能底盘总成龙头，空悬稀缺性高（以下内容从中泰证券《国内新能车智能底盘总成龙头，空悬稀缺性高》研报附件原文摘录）
中鼎股份(000887) 投资要点 AMK是全球空气悬挂龙头之一，技术壁垒高，稀缺性高，电动车装配率有望大幅提升。 （1）AMK是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于IGBT等部件，国内尚无成熟的供应链配套，资产稀缺性高； （2）我们判断，公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套橡胶+轻合金+空气悬挂，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1.6万，是目前的4倍，成长空间大。公司布局底盘轻量化产品，包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万，成长空间大。 管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化（公司已经拥有Tristone等国产化经验）、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约4000元，增量主要来自于冷却管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿，YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿，YOY-31%、+64%、+18%，对应PE分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X，公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的（空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件），旗下AMK是全球电动车空气悬挂龙头，资产稀缺性高，价值被显著低估，给予增持评级。 风险提示：公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期；公司海外业务持续经营不善，造成业绩低于预期；国内外汽车销量持续下滑，公司收入和毛利率低于预期；空悬等国产化项目进展低于预期。
基本面逐步恢复，低估值极具性价比（以下内容从国盛证券《基本面逐步恢复，低估值极具性价比》研报附件原文摘录）
金螳螂(002081) 疫情影响可控，基本面逐步恢复中。 受今年疫情影响公司上半年订单下滑37%，但从趋势上看， Q2 公司新签订单 82.2 亿元，同降 30%，较 Q1 增速回升 13 个 pct，行业需求和公司签单已处于恢复中。随着 6 月地产投资增速回正持续展现较强韧性， 预计下半年签单还将加速恢复。 尽管上半年新签订单下滑，但公司 6 月末在手订单仍有 648 亿元，为去年收入的2.1 倍，仍较充足（装饰订单周期相对土建更短）。我们预计公司全年业绩不会出现大的波动，且外部冲击往往会提高龙头公司的行业地位，我们预计公司凭借优秀的管理能力在疫情过后市占率还将进一步提升。 EPC 有望改善盈利能力，大工管平台促管理降本增效。我国装饰行业通常设计和施工相互duli进行，从而衍生出如设计单位和施工单位项目进度不一、图纸匹配度不高等方面的诸多问题。但随着近年来工程总承包 EPC模式不断推广， EPC 在装饰行业的应用也在不断增加。 公司一方面在设计环节具备行业最强实力，另一方面在管理能力上持续领先。 后续随着 EPC业务占比持续提升， 公司整体盈利能力进一步改善。此外，公司去年来持续打造的大工管平台在今年经营中有望得到集中体现，预计将有效地帮助公司降本增效，带动公司整体利润率上行。 装配式装修已有良好布局，未来发展值得期待。 公司装配式产品目前已历经 2 代革新，2020 年公司推出全新装配式工业产品体系，包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类 11 项新品，体系相对完备且具备较好落地能力， 目前已推进装配式装修 3.0 版本的研发。 依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的 BIM 技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。 估值处于极低位置，横向对比具有较大吸引力。目前金螳螂 PE（TTM）/PB （LF） 分别为 12.2/1.70 倍，分别较历史 1/4 分位数低 13%/38%，与沪深 300 的比值分别为 0.86/1.04，仅略高于历史最低值，公司目前估值水平已处于历史极低位置， 横向对比已具有较大吸引力。 后续随着公司基本面好转、 EPC 及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。 投资建议：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 23.6/26.0/29.9 亿元，同比增长 0%/10%/15%，对应 EPS 分别为 0.88/0.97/1.11 元（19-22 年 CAGR 为 8%），当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，原材料及人工成本快速上涨风险、应收账款坏账风险等。
通信行业专题研究：工业互联网，5G的下一个上甘岭（以下内容从国盛证券《通信行业专题研究：工业互联网，5G的下一个上甘岭》研报附件原文摘录）
2015 年初，当工业 4.0 大潮袭来之时，我们便嗅到了行业变革的气息，率先对工业互联网进行深度覆盖，受到广泛好评。五年时间科技高速发展，工业互联网也有了全新内涵，我们从以下三个维度判断，工业互联网即将进入爆发期，整个行业朝气蓬勃充满机遇。 （1）宏观背景：工业互联网肩负历史使命 我国已是全球第一大工业国，但离工业强国仍有差距，随着人口红利削弱，降本增效推动产业转型升级是必然趋势，工业互联网纳入新基建范畴，将肩负起我国从工业大国向工业强国迈进的重任。当前全球形势风云变幻，逆全球化和保护主义兴起，中美科技战持续拉锯，主要集中在 5G、集成电路行等高精尖技术领域，在此大背景下，工业互联网将扮演重要角色，为各业突破科技封锁进行产业赋能，将成为科技创新的重要武器，肩负历史使命。 （2）技术演进：通信、信息技术与产业融合是关键 从技术演进角度看，当前底层信息技术更为成熟，5G、云计算、边缘计算、物联网、大数据、AI 等技术在我国发展迅速，处于全球领先水平，而较为薄弱的工业软件、工业平台等也取得了长足发展。随着 5GR16 版本的冻结，5G 在工业领域的应用正式加速，北斗三号系统全面建成和卫星互联网的快速发展，也为工业领域提供新的可能性， 软硬件+网络底层基础的夯实，为工业互联网发展打好坚实基础，通信、信息技术与产业的交叉融合探索，成为工业互联网加速发展的催化剂。 （3）产业需求：主动转型意愿明显增强，工业互联网迎接新突破 今年的疫情上检验了全球各国各产业的数字化程度，受此影响，越来越多的产业和企业意识到数字化的重要性，主动转型升级意愿强烈。以集成电路、通信、航天、军工为主的高精尖领域，通过工业互联网融合大数据、AI、深度学习等新兴技术，打造全生命周期数字化管理实现数字制造闭环，从生产自动化向生产智能化升级。传统制造业则通过工业互联网进行数字化升级，进行降本增效。整个产业需求旺盛，相关接近方案提供商业绩表现出色，工业互联网迎接全新突破。 投资建议：布局细分领域龙头企业。我们把工业互联网分为六个层级，包括设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全层，重点布局以上六个细分领域的龙头公司，包括能科股份、佳讯飞鸿、海格通信、七一二、奇安信、移远通信、柏楚电子、中控技术等。 风险提示：全球贸易摩擦加剧；工业互联网发展不及预期。
军用民用双轮驱动，国产化加速，行业持续高景气（以下内容从天风证券《军用民用双轮驱动，国产化加速，行业持续高景气》研报附件原文摘录）
宏达电子(300726) 1.宏达电子： CHN电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头 宏达电子，电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业，传统业务以钽电容器为主，后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。公司拥有20多年研发生产经验，具有十多条国内先进生产线，客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备，是国内高可靠钽电容器龙头企业。 公司财务数据颇有亮点：（1）营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率；（2）维持65%以上高毛利率水平；（3）三费管控得当，20Q1三费费用率总和为22%；（4）研发投入占营收比重保持6%以上。 2.传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越：信息化军事时代，多项政策扶持，2020年是“十三五”规划收官年，订单释放，军工行业需求向好，钽电容作为军品中常用的元器件，亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业，具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定，预计未来公司市占率将进一步提升。 3.民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化 需求端方面，随着人工智能、5G通信和新基建等行业的发展，民用电子元器件需求急剧上升，预计2022年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面，以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场，二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足，相关产品涨价，5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等，价格上行趋势有望持续。 军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重，国产化替代迫在眉睫，以华为积极加大本土采购，我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。 4.盈利预测和投资建议 我们认为：（1）政策利好+军品需求持续提升，钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益；（2）5G和新基建刺激民用领域需求增加，二季度海外产能受限促使民品缺货涨价；（3）华为加大本土采购，民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头，加之民营企业灵活的机制，有望充分受益于行业景气度提升。 根据我们对公司增长点的判断，我们预计公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。可比公司，我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技，给予公司21年PE40倍，对应目标价65.2元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：军品订单需求不及预期；技术发展滞后；民品领域需求不足等