段永平投资语录归纳版（看完之后可以省看好多本书）
1．巴菲特也这么说过来着：最难的事是什么事都不干
a. 芒格讲过，如果把BRK投资表现最好的10个投资拿掉的话，BRK就是个笑话。老巴尚且只有10个拿得出手的投资，我们普通人就不要太跟自己过不去了.
b. 巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。
c.碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。
d. 如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了
e没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的。
f. 有合适的股票就买，没有就闲着。
g. 鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。
h.呵呵，其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道。我是真的不知道 。
i.总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。
j.价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。Buffett说过，最难的事是什么都不做。呵呵，他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。
2.买股票当然要做定量分析，不然怎么搞？
a.W：价值投资学习中.段总,比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?D：大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把x打6折。
W：段大哥的意思是值60亿？
D： 我不知道利率是多少啊。比如：如果我买200亿长期国债的收入有10个亿/年，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是risk free（无风险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。 长期利率会变，我一般就固定用5%。
b.W：请问阿段，企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊。通俗的讲，假设先不谈折现率。假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和。然后再进行折现。
D:大概就是这个意思吧，毛估估算下就行.这种算法其实把成长性也算在内了，如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。
c. 个问题想请教段总和各位网友，刚发现高盛每股收益21.77，pe只有7倍，pb只有1倍多，犯不着这么便宜吧，这算不算严重低估。比起现在A股的银行股还有吸引力。
D：pe是历史数据。如果你能认为高盛未来的盈利能力不会下降的话，这个价钱就很有吸引力了。只有真正懂他们公司的人才可以有结论，不过我还没空了解高盛呢。
d. 不增长的公司不等于没价值！比如有家公司一年赚100亿，没负债，没增长，年年赚100亿，现在市值100亿，你投吗？投的算不算价值投资？
e. 现在pe是20倍，就是20年回本。如果利润到6亿就是10年回本。能做到10年回本就还可以了，如果你相信10年内不会有其他变化的话，当然同时还要看你自己是否有更好的目标。
f. 高山流水:：若买的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利润（没有计算公司的增长）。利润拿来分红也好，投资也好，比国债也高多了。这样分析对不对？
段永平：问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以。巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option，非常好的deal。
g我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊
h.不能简单的单纯看数字，除非账面净现金多过股价了。pe=10意味着要10年才能赚回股价，如果你想买的话，你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润。在我眼里看来，盛大游戏好像有点强弩之末的感觉。
i. 我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上的股票。
j. 价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。
3.老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。
a. 归根到底，买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。
b. 我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行 。
投资简单但不容易！
c.我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。
d.对投资，我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年，20年，有这种想法后就容易判断很多。
e. 不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。
f.索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学，懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话 。
g. 巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。
h. 航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱，长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的，省了我好多钱。
i. 便宜就买了。如果连老巴都不信，你还能信谁？
j.对自己觉得真正了解的公司，很少细看报表，但了解以前会看（至少是应该看）。我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。
k. 我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我分不清什么是科技股。
l.任何人要买的话必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的。
其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点。
m. 从很长期（比方说10年）来看，我不觉得人民币会升值。
我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。
如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买。不过现在我不太了解A股。
n. 要是那时就明白巴菲特，你就已经发达了 。如果你现在还不明白，你还会失去很多机会 。
0. 买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。
p.朦朦胧胧差不多吧，现在更坚定了而已。我从一开始就是个价值投资者。我买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。
4.有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。
a. 问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。
b.为了能在0.6元价格买到1元价值的机会出现时，可以迅速下手,必须时常性保持现金，极度耐心的等待吗？这个阶段，是最考验人的贪欲本性d的时段吗？谢谢！
段永平：我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧.
c.我的建议就是慢慢来。慢就是快。
e.本分我的理解就是不本分的事不做。
所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。
赚多少钱不是我决定的，是市场给的。呵呵，谋事在人，成事在天。
f.呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐 。
5.关于市场：呵呵，再说一遍，我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。
5a.我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖，因为股东们很恐慌，要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥，不然股东可能会有意见。
这其实是像我这种业余投资者可以比绝大多数职业投资者的长期表现好很多的主要原因之一）
5b.他的意思简单解释就是，不要想去赌场赢钱，但开个赌场赚钱还是可以的 。我卖puts和他做的事情是一样的
5c.投机是会上瘾的，不好改。这个是芒格说的。
5d.巴菲特早就不看图看线了。 看图看线很容易错失机会的。
5e.其实每个人都有机会学习巴菲特，不过大部分人都拒绝而已，唉 。
5f.永平 ：绝大多数人是不会改的。再说，这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本，所以不容易明白。
5g.我见过做趋势很厉害的人，做了几十年，但依然还是“小资金”。
用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。
5h.你的看盘是指从一开盘就开始看，随时准备交易的意思吗？
我其实每天都会打开看一下，就像关心自己菜园子一样。每天去看一下菜园子不一定非要拔起来再种下去啊，但看一看不花什么时间。等我的菜园子长好了给大家贴个照片。
5i.我认为是正常的，美国投机的人也很多，不然我们怎么赚钱
5j.如果你也是投机人的话，这两种情况会交替出现。价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人。
5k.巴菲特08年底到09年肯定满仓了 。
呵呵，以前知道会股市不理性，但没亲身体验过，这次体验了一下，味道很好 。
不过，作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象。
5l.更正一下：我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。
5m. 说实话，你这个说法我不同意。在任何地方投资真的都一样的，你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。日本监管够严吧，股市20年不涨了，好像比20年前还低。
5n. 价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。最近巴菲特就超满仓了，不然不会最近一直在卖股票 。
5o.找自己懂的好公司，别的不要太关心。希腊发生的事和大家有点8杆子打不着吧？
5p.其实投机比投资难学多了，但投机刺激，好玩，所以大多数人还是喜欢投机。
5q.我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了，如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。
对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划。
6.关注与判断的规则：我对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱，如果你觉得合适，那这个大盘就不贵，不然就贵了。（这里还没算交易费呢）
6a有三个问题请教大哥：（1）怎样确定那个公司值得去关注，我是业余的，效率又低。（我知道是能力圈内的问题，大哥能不能有所点拨）
（2）假设公司健康，业绩稳中有增，以股价计算每股收益高过长期国债利率，这样的公司是否有了投资价值？我认为公司分不分红都没关系，公司收益高过长期国债利率时分红反而不好（分红收税），听说老巴的公司从不分红，大哥你怎看？
段永平 ：1.一般我用排除法，就是除非有理由让我关注，不然就不关注。
2.分不分红和是否有投资价值无关。如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率，这个公司当然就可能成为投资目标。投不投取决于有没有更好的目标。
6b.段老师.您会不会想您投资一个公司.别人为什么会低价卖给你.你又为什么可以高价卖出去.这个问题?这是不是一种投机的心理啊?
段永平：呵呵，这个问题很有趣。实际上，我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了，反之亦然。
6c.PE是历史数据的意思是你不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例子，GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高，结果破产了。
你如果能想想一个非上市公司是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题。
6d.我猜他的意思是说，如果他没有这么多钱的话，他的回报比例会更高。那样的话，他就可以关注更多小公司，从而找到回报比例更高的公司。现在他钱太多，又没办法找到很多像他一样理解投资的人帮他管钱，所以很难有像以前钱少时那么高的回报了。
6e.我从来不考虑汇率风险。如果我认为我的投资可能连汇率风险都cover不了的话，我会选择不投。
7. 毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西，一定够便宜。
7a. 宁要模糊的精确，也不要精确的模糊,呵呵，真是老巴说的？还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是我说的毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思。
7b我一般不会再投入，除非觉得那个价钱我还想买。
有些问题我也想不清，总觉得股票有时有个区域，我既不想买也不想卖的。如果这个时候拿到分红，我不会拿去买股票。
7c.我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20，我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。
7d.我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功。） 比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal是个例外。
也有没看过财报就投的，比如BRKA。去年买了些BRKA并且做成了certificate，就为了让Buffett签个名，呵呵，结果到现在为止，已经赚了几顿饭钱了。
价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。
7e.段总，这个未来一般计算多少年？轻资产的公司是不是给高点溢价？特别是像贵州茅台这样，无形资产是很值钱的。
首先，这只是个思路而不是个算法，反正我从来没算过，我想大概也没人能算。
因为是个思路，多少年其实并不重要。由于要折现，20年和30年的差别并没有想象大。
无形资产也是可以折现的，所以我不建议单独考虑无形资产，因为公司的获利能力里已经包含了。不是不算，而是知道无法精算。大致一算就觉得便宜才是便宜啊。给个例子，我买GE时是怎么算的：当GE掉到10块钱以下时（最低破6块了），我想GE好的时候能赚差不多两块钱，只要经济恢复正常，他怎么还不赚个一块多？由于ge的rating长期来讲还是会非常高的，假设他能赚1.5，给他个15倍pe不就20多了吗？我当时的想法就是这样的，简单吗？
其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信GE是家好公司（Great company），好公司犯错后能回来的机会非常大。
其实比我会算的人大把，但知道如何坚信确实不容易 。（我当时给GE的目标价是20块，所以到20后就卖了一些，最近又卖掉一些）
7f. 我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才100多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个500亿。呵呵，当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了，如果有人把万科100多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。
7g.好像巴菲特讲过：有一个300斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过
8.计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。
a.假如这是个算术题：也就是每年都一定赚一个亿（净现金流)，再假设银行利息永远不变，比如说是5%,那我认为这个公司的内在价值就是20亿。 有趣的是，表面看上去和有多少净资产没关系。实际上，净资产是实现利润的条件之一。
b. 不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？
c. 大家要小心的东西是，一般经济学里讲的速度实际上是物理里的加速度的概念，物理里的速度在经济学里是总量的概念。所以成长速度等于0表示的是物理里的加速度对于0，但经济总量是维持不变的。
给个例子：一个有1000亿净资产的公司每年赚50亿，成长为0；另一个公司有100个亿净资产，今年赚5亿，成长8%/年，请问20年后两公司实力的差距是扩大了还是缩小了？问题是20年后，可能两个公司的成长都变成0了怎么办？
e.未来现金流折现不是个计算公式，他只是个思维方式。没见过谁真能算出来一家公司未来是有现金流折现的。芒格说过，他从来没见过巴菲特算这个东西。
f.其实还是一个未来现金流折现的问题。芒格提醒了巴菲特，成长公司的未来现金流折现比烟蒂好。老巴发现“便宜货”的未来现金流的折现比有把握成长的公司的未来现金流折现来的还要小，这可能就是芒格提醒的作用吧。
g.但是，看懂好的成长公司可是要比捡便宜要难得多哦 。
9.认识人性：克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别的的 。
9a.我自己懂一些基本财务常识，觉得大致够用。
9b.本分即自然，道法自然。
9c.巴菲特每次说的时间都不太对，但最后都是对的。这一次他已经说过了，包括股东大会他也说了：拿着现金是最危险的。记得有一次他说“我只是早了3年而已” 。
9d.借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）。我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话，你不应该借钱。如果你了解投资的话，你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的。
9e. 投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了
9f.老巴的教导千万别忘了：不做空，不借钱，不做不懂的东西！
9g.做空有无限风险，一次错误就可能致命。而且，长期而言，做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次，只要你做空，总会有一次犯错的，何苦呢？
9h.其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人的想象。可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。
9h.总而言之，还是尽量不要帮人投资的好。推荐股票也要特别小心。我在这不推荐任何股票，只是讨论一下。
9i.危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。
9j.投资要心里素质干什么？又不是玩命。
芒格也许真的心里素质好，传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）。所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一次半的人了。
10.巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了后就可以长久持有。但他也说过，如果你能看懂变化，你将会赚到大钱。
10a. 他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据说芒格帮了很大的忙。
10b.为快而快总是很危险的。
c我们也不负债。负债的好处是可以发展快些 。不负债的好处是可以活得长些 。
d反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。
e在理解的安全边际内，如果还有钱，当然可以再买。要注意的是，加码和想买的人多了（股价涨了）没关系，只和价值和机会成本有关。
10f.我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产，长期而言年回报应该能超过8%。
11.我非常在乎企业管理层的人品！等你长大了就明白我说的是什么了 。
a刚刚进他们网站看了一眼。居然一家中国公司没有中文网站，好像是给投资人设计的。另外，也没找到任何有关企业文化的描述。由于我不太懂这个行业，前面两点看完我就不会再往下看了。我可能又失去了一个赚钱的机会。一般而言，太把“华尔街”当回事的公司我都很小心。
b好企业在哪儿的经营理念都是很相近的。美国急功近利的公司也很多，中国公司也不都是急功近利。我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题，老是强迫加班加点的公司的老板的管理水平有问题，呵呵。
c您认为一个公司有护城河重要吗？您认为卓越的管理层重要还是护城河重要。谢了。
段永平：这就像打仗一样，是能打仗的军队重要还是好的战壕重要一样。没有好的防护，再好的军队也不经打。光有战壕显然也是不行的。
d我终于找到巴菲特说的傻瓜能经营的企业的说法，其实是Peter林奇说的，巴菲特在讲话时引用过，为的是说明巴菲特投资时还是要买信得过的管理层。江湖传言好厉害啊。
e头几年到处讲讲没啥坏处，企业文化是要不停的宣讲才能慢慢深入到大家的骨髓里的。当年尼克松好像讲过类似的话。现在好像马云出来的机会已经少多了。
f.有好的企业文化的公司往往应变能力要强很多。
g. 段永平 ： 我们小时候不敢愤青啊！能愤青就是社会的大进步。你要觉得随和吃亏那可就说明你骨子里不是随和的人，世界上哪里都一样，最后成事的人都还是正直的人。这也是我喜欢GE的原因。GE的integrity是在所有东西之上的。
我记得去上中欧的第一天，前院长张国华训话里讲过一个故事。他说有个著名商学院（我不记得名字了）曾经做过一个调查，想知道非常成功的人都有什么共同特性，结果发现什么特性的人都有，但他们唯一共有的特点就是integrity。
h. 阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大，步步高要本分。
i. 一百年老店不意味着他就一定活到101年。这就像不能用pe去预测明年的利润一样。雷曼好像就有150多年的历史。但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话，你就不会对他们的结局感到惊奇。
把“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又是一项艰难的工作了。
段永平 ：韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎么做的阿里巴巴这方面做得非常好。
这是一项几十年或更长的工作，应该和企业的寿命一样长，是一项重要但往往不那么紧迫，常常被人忽略的工作
j.巴菲特的意思是，如果生意模式好的话，庸才都不怕（老巴自己是很看重管理层的）
k.出入总是有的。我在公司里是个反对派，几乎做什么我都会提反对意见。如果连我的反对意见大家都不怕时，做什么我都会放心一些。
我最怕的就是当老板说什么大家都说“好”。那时公司就危险了。
当然，这里的前提是我认为我们同事很多都在许多方面比我强。如果认为自己是公司里最聪明的人的“老板”是很难认同我这个观点的。
l.其实是不是第一没有那么重要，因为消费者在买东西时一般并不在乎谁是第一，他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）。
11m. 我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办。我说，以我认识的王石而言，他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人。其实那时和王石不熟，现在也不算熟，就是直觉而已。
12.公司业务：广告营销等广告是效率导向的，就是把产品本身用尽可能高的效率传达给你的目标消费群。最不好的广告就是夸大其词的广告，靠这种广告的公司最后都不会有好下场，因为消费者长期来讲是个极聪明的群体。广告能影响的消费者大概只有20%左右，其余全靠产品本身。
营销对公司来讲只能锦上添花，千万别夸大其作用。怎么打广告我认为主要取决于你的目标消费群在哪里。其实瞄得最准的广告大概就是搜索类的广告了，阿里巴巴这方面好像现在也挺厉害的。
12a.本分和最大本身并没有任何矛盾！事实上，我们公司做的产品大部分最后都是国内“最大”的，只不过我们罕有提起而已。我们不提的原因是认为这不是我们用户关心的东西，但这往往是我们关心用户而产生的自然结果。
我个人认为，追求最大确实有点问题，因为他是一个结果而不是一个方向，而且有可能和核心价值观产生矛盾（比如有时可能不符合用户导向等）。不过，阿里巴巴作为公司还比较新，等他真到了第一以后才能明白我说的问题何在，那时再改也来得及。
12b.给你举几个“敢为人后”的例子：苹果的iPod算是吧（之前mp3早就满大街了）？iPhone算是吧（手机不用说了）？Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）？Playstation算是吧（之前有任天堂，世家等）？国内的例子就不举了，太多了，相信你能明白。（有多少人真明白了？）
12c.品牌溢价我觉得是一种误解。品牌只是物有所值而已。当一个品牌想当然认为其有溢价时，会很容易犯错误。
大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢价”去的。所谓品牌其实就是某种（些）差异化的浓缩。
早年我开的车就是属于特别便宜的车，觉得都是代步，没必要多花钱。后来偶尔有一次试了一下“好车”，第二天就去买了一部，因为发现确实差别好大。
12d.我们认为消费者是理性的意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。不然的话，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。
12e. 我们“敢为天下后”同时也可以“敢为天下先”的！
呵呵，啥东西都容易变味啊，还有人说我们“甘为天下后”呢，那意思差的就多了。
“敢为天下后”的经典例子很多，比如苹果的iPod，iPhone，微软的几乎所有产品，仔细想想就明白了。
12f. 呵呵，说我和蔼可亲可能是来源于对我的误解吧？在原则问题上我也很严厉。我倒觉得马云比我要和蔼可亲些，他还挺能搞气氛的，我比不了。
13. 卖股票和成本无关
13a不知道当时的pe，也不知道什么是pb，想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现都好像没算过）。只有能看懂公司和生意才能做到这一点。
13b.前面早就说过，卖股票和成本无关，所以任何人想问为何能持有网易到100多倍的博友请参考这一条。
c.我一般买股票时会有个基本判断，就是最少值多少钱（有点像巴菲特评中石油），到了以后应该看看到底应该是多少钱。
这些年有经验也有教训。以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次，不然不会拿了8年多，正好一个抗战。万科到了基本价以后就没有重新评估就卖了，少赚了很多。
d股票掉的时候也是一个动力去重新评估自己持有的股票，看看买的理由是不是有变化（比如买过UNG，认真看过后发现买错了，就斩仓了，不然的话，留到今天要多亏几千万 。）
e. 请教一个卖股票的时机问题。比如你的股票已经到了你买的时候预想的目标价格，但是市场形势依然很好的话，你是安全第一，还是再等一等呢？记得你也表示过万科卖的早了一点，是不是后来有总结呢？谢谢！
：我一般觉得差不多，又正好需要用钱时就有可能卖。如果不需要钱时往往不会急着卖。如果觉得贵得离谱时，我还是倾向于卖掉的。
一般来讲，“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了。
不过，如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大。
f. 我不知道老巴是怎么判断的，但我可以说说我一般是怎么判断的。一般来讲，当我买一只股票时，一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或重要的负面东西增加到我不能接受的时候，我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由。
如果所有的理由不变而只有价格掉到10%的话，当然是个好机会。但如果理由发生巨变的时候，也许有可能是要离场的。
g.我也不是很理解他这话是啥意思。我猜他大概是认为没有人会真的出个夸张的价格的吧？我觉得如果有人出个Google的价格买步步高的话我就说服全体股东卖给他了。不过我还没出过价呢。有一次在BUffett的brunch上有人问过我类似的问题：有人问我如果巴菲特要买你公司你卖吗？我说我不卖，因为价格高了对不起巴菲特，低了对不起我们股东。
14.投资实务：有时之前花得多时间，有时买后还要花很多时间，尤其是当目标的已经达到基本目标价以后，对其价值的判断还是挺重要的。比如，我对网易后来的发展就花了很多时间，不然没可能大部分拿到120-140倍才卖。
a. 卖的都是因为对公司还不够了解。买的时候认为至少值得价钱，到了以后应该很认真地再研究一下。创维我们赚到不错利润的原因是因为不太好卖涨的还挺快。现在吸取教训，开始好好研究一下GE和Yahoo，看看是不是可以永远持有的股票。
（目前为止我的GE已经卖掉80%了，主要换了BAC，2011年年底）
b. 当时还在想的就是可能买银行的机会到了。可惜对银行业务不太懂，下不了重手。下次如果有机会再和老巴吃饭，一定专门请教这类问题，怎么才能搞懂银行和保险公司。老巴当年好像就是谁指点了下就明白了。
c. (YHOO换了新的CEO后其实风险增加了，我自己的策略还是继续卖option，但不会增加投入，实际上是慢慢在减少YHOO，2012年1月）
d. 段大哥：我这几天看了下您当年买的创维。有很多感慨：
您当时是1块钱左右买的创维，之后3年之内一直不涨，最低时只有0。29元，就是说您最大的浮亏有三分之二。但09年到现在涨到10块钱。这比您其它几个股票涨得多多了。想问您几个问题
1：您当时面对这么大的亏损是怎么想的，一般人肯定很急的？
2：有没有想过在08年低位时再买入？
3：从这个案例您有什么心得和大家分享？
段永平：1.我根本就不知道股票掉到过那个价 。
2.由于我们已经买了近5%（差一万股），当时不想让别人以为我们想去收购，就决定不再加了。如果我们能晚点动手，这个价我肯定会更高兴多买些（如果没到5%的话）。
3.我觉得我能说的都说了，希望有人能有点“享”法。
6、只能说我运气好，我当时真没想过创维会到10块。我觉得怎么着两块多总是会到的 。
7、 买了以后就没管，觉得怎么着也得等他出来后再说了。掉到一块以下是知道的，但不太关心。
8、 不要比较啊。每个人都有犯错的时候。
（到2011年中？，我们的创维基本已经都卖了。卖价5-10块左右吧。）
段总，请问你一下创维到底值多少钱？
D：呵呵，每个人的看法可能很不一样。我觉得200亿以上就不便宜了，到300亿就有点贵 。
14e.段永平：对这种公司我可能有点优势。相对于大多数人而言，我可以比较冷静地去分析这类公司的问题到底是什么，是否可以解决。如果我觉得问题不是要命的，但价格已经是要命的情况下，我可能就会买。买这种公司要小心掉入价值陷阱。高成长的公司比较难买，必须要了解更多。我错过了腾讯和苹果，但买了些Google。说错过的原因是我当时曾经非常想买，但最后没动手。（终于在2011年一月想明白了苹果，最重要的是想通了没有乔布斯的苹果到底是什么。现在苹果可是我的最大仓位哈，基本都是2011年上半年买的。----2012年1月）
14f. 我买万科时万科的市值大约在150亿左右，具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候？）当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到200亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账，因为王石不是作假帐的人。当时买的理由都在这儿了。注：当时万科5-8亿利润．
14g. 1、段总：请教下如何分析yahoo，看看它的业绩实在不怎么样，它所拥有的股权除了阿里巴巴以外还有哪些？能否计算出价值？怎么得到30多美金/股的结论？谢谢。
段永平：大概说下：每股（都是大概数，没细算过）：现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahoo Japen约30%和阿里巴巴B2B香港上市部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是9.6。以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市场的fair value大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴上市这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块。
不管大家对淘宝的前景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了。（现在阿里巴巴的价值越来越清晰了。2012-1）
14h. 准确讲是过去常常满仓，还特别集中。很长时间里80%都集中在一只股票上（网易）。现在没那么集中了，也许有时可以到30甚至40%，但不容易再高了。（现在有些账号里苹果过50%了）
14i.我认为其实都可以。如果你想多持有的话，就不着急卖covered calls。现在卖calls就放弃了上涨的空间，但更安全些，股票不涨你也有钱赚。
卖option的前提和价值投资一样，你一定要对投资标的足够了解并打算长期持有（或者可以考虑卖）。在打算长期持有的前提下做一些短期套利可以让投资没那么无聊。对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖call的好，或者只卖一点点（为了好玩）。
我觉得卖call最好是在所谓股价差不多时，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前价钱全部卖掉，卖cavered calls是个很有意思的做法。其实我的网易就是这么卖的。当网易到接近30时我就开始卖30的calls，后来一路涨我就一路卖，从30一直卖到了50. 现在剩下的股票都是没有被call走的。由于前段时间长的快，绝大部分都被call走了。好像最高的是40多被call走的 。
14j. 买网易时我觉得有点孤独，好像这个世界就我一个人再买。
买GE时我很平淡，略微有点兴奋。我想可能是我有进步了。
14k.那我具体点儿说吧，一个公司如果固定资产很大，300个亿的固定资产（都是地皮和房子，不是厂房设备那一类无法变现的），但是财务现状很不好，有100个亿的债务，那您愿意花60个亿把这个公司买下来吗？我觉得怎么看都是划算的，就算停掉这个公司的业务把资产卖出去还掉债务以后也还赚140亿啊，这个想法是不是太天真了？
如果法律健全又没有债务黑洞的话，也许可以考虑。不知道变现的机会成本大不大。还有就是，财务状况不好的公司，可能会为了走出困境而铤而走险，有可能把你认为值钱的东西很快亏掉（这是我目前最担心yhoo的地方，就怕新的CEO为了“雅虎的复兴”而铤而走险，到处乱买公司。巴茨在的时候我没有这个担心。 2012.1）。总的来讲，这种情况要小心，但可能是机会。我当时买Uhal有点像，但我的margin of safety比你说的case要高很多倍。
14.生活、社会
14a.我觉得对孩子最重要的培养是爱心，其次是养成良好的习惯，其他方面则顺其自然了。一般而言，我自己小时候做不到的事我不好意思要求小孩。我最希望能达到的境界是可以和他们做朋友。呵呵，想让孩子把自己当朋友好像不太容易。
14b.呵呵，段总！我想问你个问题，为什么不继续在中国生活呢？
：呵，国内小孩作业太多了可能是个很重要的原因
14c. 中国企业家相当部分是很好的！我认识很多很好的企业家。
美国的企业家也有很多道德问题，我有点无从说起。
如果非要说，我觉得我们每个人都要反省自己，是文化的问题。
我记得1975年左右有过一个反走后门运动，我发现就没有人不反对走后门，而有后门的就没有不走的。
有点像现在，大家都反对“别人”滥用权力...等等。
不公平的问题也一样。如果我们每个人都希望自己是不公平中得益的那一方，那怎么改啊？
14e. 很多人觉得没法学巴菲特是因为巴菲特有太多的钱，可我基本肯定这么说的人是不懂巴菲特的。我甚至觉得即使像谢国忠这种我挺欣赏的经济评论家也不是真懂巴菲特，至少不是骨子里懂。呵呵，我不是和谢国忠过不去啊。像郎咸平这种经济学家我就不提了，总觉得他是阴谋论和宋祖德的综合体，不过即使是郎咸平，也是有很多观点是对的 。
其实这两人的东西我都看，所以我觉得他们还是不错的 。
14f. 我不是很懂政治和社会问题，所以不想说太多，也不想在这里讨论。
我怎么觉得现在比我们那个时候条件好呢？
其实中国这些年的进步不小。人们看到越来越多问题的原因也是因为社会进步了（过去不是没有，是老百姓看不到），有问题我们可以看见了。看得见问题是解决问题的第一步。（新浪微博功劳很大啊）
民主是建立在教育的基础之上的，我不知道这个过程要多少年。（怎么和韩寒的观点有点一样？也是不读书的结果？2012.1）
14g. 呵呵，这里流行阴谋论啊。
以我所见，赵丹阳是个没什么城府的人，不觉得他是在有意炒他的股票。
其实我觉得一个投资人如果能拿出身价的5%左右捐给老巴指定的glide基金会（我和他们挺熟的，还在那儿当过两小时义工）然后听他当面讲讲投资(如果能听懂的话），会是件非常好的事情。如果把这个当投资的话，我认为这可能是一个人一生当中最合算的投资之一，至少能有100倍以上的回报。
14h.我觉得你说的很对。我有时和小孩玩的时候不够投入，小朋友马上就知道。以后要更加努力，陪孩子的时候一定要全力以赴，应该说全心以赴。
14i我倒是发现好多喜欢玩游戏的人都挺聪明的。马云不做游戏是发现他自己玩游戏太容易上瘾了。我本人很喜欢玩游戏，而且是各种游戏，包括网游，也包括投资。
其实一般而言，绝大部分游戏都是善的。如果不明白这句话，可以假设把所有游戏都关掉会怎么样。那会增加很多社会不和谐因素的。
14j 善良不是把蛇放怀里。善良体现最多的是不作恶。看看现在社会上的那些现象
最后：这里确实有些人是刚刚开始接触价值投资，希望大家就算看到
有人明显是新来的也不要欺负人哈，我们都是这么过来的 。
我说过什么都可以问，但没说过一定会回答
我没那么复杂 。讨论投资经常能帮我自己理清自己的思路，好像也能同时帮到有些人，挺好的 。我又不知道你们什么年龄。
六位投资大师的经验对照
1、华伦.巴菲特(股神)
投资策略及理论： 以价值投资为根基的增长投资策略。看重的是个股品质。
理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。
具体做法：买入具有增长潜力但股价偏低的股票，并长线持有。是长线投资致富之道，在于每年保持稳定增长，利用复式滚存的惊人威力，为自己制造财富。
遵守的规则与禁忌：八项选股准则：1、必须是消费垄断企业。2、产品简单、易了解、前景看好。3、有稳定的经营历史。4、管理层理性、忠诚，以股东的利益为先。5、财务稳健。6、经营效率高，收益好。7、资本支出少，自由现金流量充裕。8、价格合理。四不：1、不要投机。2、不让股市牵着你的鼻子。3、不买不熟悉的股票。4、不宜太过分散投资。
对大势与个股关系的看法： 只注重个股品质，不理会大势趋向。
对股市预测的看法： 股市预测的唯一价值，就是让风水师从中获利。
对投资工具的看法：投资是买下一家公司，而不是股票。杜绝投机，当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。
名言及观念： “时间是好投资者的朋友，坏投资者的敌人。”“投资必须是理性的，如果你不能了解它，就不要投资。”“要想成功，你就必须逆向使用华尔街投资的两大死敌：恐惧与婪。你不得不在别人恐惧时进发，在别人婪时收手。”
其它及成就： 1930年出生于美国，犹太人，是价值投资之父、本杰明。格雷厄姆的学生。1956年以100美元入股，2003年身家达429亿美元，46年每年复式增长52.9%。
2、安得烈.科斯托兰尼(德国股神)
投资策略及理论：以“科斯托兰尼鸡蛋”表达的暴涨暴跌理论为基础，在市场转折前夕进出，逆向操作，忍受市场最后的下跌，远离市场最后的辉煌。看重的是市场趋势。
理论阐述：“科斯托兰尼鸡蛋”表达为：在证券市场，升跌是分不开的伙伴，如果分不清下跌的终点，就看不出上升的起点。同样道理，如果分不清上升的终点，也就不能预测到下跌的起点。每一次市场大升大跌都由三个阶段组成：1、修正阶段。2、调整或相随阶段。3、过热阶段。成功的关键就是在两个过热阶段逆向操作。
具体做法：根据“科斯托兰尼鸡蛋”理论逆向操作，在下跌的过热阶段买进，即使价格继续下挫，也不必害怕，在上涨的修正阶段继续买进，在上涨的相随阶段，只观察，被动随行情波动，到了上涨的过热阶段，投资者普遍亢奋时，退出市场。
遵守的规则与禁忌：十律：1、有主见，三思而后行：是否该买，什么行业，哪个国家?2、要有足够的资金，以免遭受压力。3、要有耐性，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想像的不同。4、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。5、要灵活，并时刻考虑到想法中可能有错误。6、如果看到出现新的局面，应该卖出。7、不时查看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。8、只有看到远大的发展前景时，才可买进。9、时刻考虑所有风险，甚至是最不可能出现的风险和因素。10、即使自己是对的，也要保持谦逊。十戒：1、不要跟着建议跑，不要想能听到内幕消息。2、不要相信买方和卖方为什么要买卖，不要相信他们比自己知道更多。3、不要想把赔掉的再赚回来。4、不要考虑过去的指数。5、不要忘记自己所持股票，不要因妄想而不作决定。6、不要太过留意股价变化，不要对任何风吹草动作出反应。7、不要在刚赚钱或亏钱时作最后结论。8、不要因只想赚钱就卖掉股票。9、不要受治好恶而影响投资情绪。10、获利时，不要太过自负。
对大势与个股关系的看法：中短期走势与心理因素有关，既随大势，对长期走势而言，心理因素不再重要，而在乎于股票本身的基本因素和盈利能力。
对股市预测的看法：想要用科学方法预测股市行情又或未来走势的人，不是江骗子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此两种身份的人。
对投资工具的看法：科斯托兰尼认为投机不等于赌博，因为在他的概念中的投机是有想法，有计划的行为。
名言及观念： “只有少数人能投机成功，关键在于与众不同，并相信自己：我知道，其他人都是傻瓜。”“供求决定股价升跌，其中并无神秘。”“会影响股市行情的，是投资大众对重大事件的反应，而非重大事件本身。”“买股票时，需要想像力，卖股票时，需要理智。”“货币+心理=趋势”“2+2=5-1”“看图表操作，也许赚钱，但最终肯定赔钱。”
其它及成就： 1906出生于匈牙利，犹太人，1924开始，纵横投资界80年，经历两次破产后，赚得一生享用不尽的财富。被誉为“二十世纪股市见证人”。
3、乔治.索罗斯(国际狙击手)
投资策略及理论：以“反射理论”和“大起大落理论”为理论基础，在市场转折处进出，利用“羊群效应”逆市主动操控市场进行市场投机。看重的是市场趋势。
理论阐述：索罗斯的核心投资理论就是“反射理论”，简单说是指投资者与市场之间的一个互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持“偏见”进入市场的，而“偏见”正是了解金融市场动力的关键所在。当“流行偏见”只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念。就是“羊群效应”。
具体做法：在将要“大起”的市场中投入巨额资本引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。在市场行将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售，从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出赚取投机差价。
遵守的规则与禁忌：没有严格的原则或规律可循，只凭直觉及进攻策略执行一举致胜的“森林法则”。“森林法则”即：1、耐心等待时机出现。2、专挑弱者攻击。3、进攻时须狠，而且须全力而为。4、若事情不如意料时，保命是第一考虑。
对大势与个股关系的看法：注重市场气氛，看重大势轻个股。认为市场短期走势只是一种“羊群效应”，与个股品质无关。
对股市预测的看法： 不预测，在市场机会临近时，主动出击引导市场。
对投资工具的看法： 没有特定的投资风格，不按照既定的原则行事，但却留意 戏规则的改变。 “对冲基金”这种循环抵押的借贷方式不断放大杠杆效应，应用这枝杠杆，只要找好支点，它甚至可以撬动整个国际货币体系。
名言及观念：“炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。”“任何人都有弱点，同样，任何经济体系也都有弱点，那常常是最坚不可摧的一点。”“羊群效应是我们每一次投机能够成功的关键，如果这种效应不存在或相当微弱，几乎可以肯定我们难以成功。”
其它及成就： 1930年出生于匈牙利，犹太人，1968年创立“第一老鹰基金”，1993年登上华尔街百大富豪榜首，1992年狙击英镑劲赚20亿美元，1997年狙击泰铢，掀起亚洲金融风暴。
4、是川银藏(日本股神)
投资策略及理论：以价值投资为根基的“乌龟三原则”投资策略。既看重个股品质也看重市场趋势。
理论阐述：乌龟三原则的启示来至于龟兔赛跑的故事，动作慢的乌龟能取得最后胜利，全靠稳打稳扎，谨慎小心。同样包含了价值投资的精髓。“乌龟三原则”即：1、选择未来大有前途，却尚未被世人察觉的潜力股，长期持有。2、每日密切注视经济与股市行情的变动，而且自己下工夫研究。在耐心等待股价上升的同时，防止市场突变，错失卖出时机。3、不可过份乐观，不要以为股市会永远涨个不停，在市况炽热时，应反行其道趁高套利。
具体做法：勤奋做功课，收集各种重要统计资料，详细分析，找出经济变化的动向，再以研究成果作武器炒股。遵循“乌龟三原则”，只吃八分饱。
遵守的规则与禁忌：二忠告：第一忠告、投资股票必须在自有资金的范围内。第二忠告、不要受报纸杂志的消息所迷惑，未经考虑就投入资金。五原则：1、选股不要靠人推荐，要自己下工夫研究后选择。2、自己要能预测一、两年后的经济变化。3、每只股票都有其适当的价位，股价超越其应有的水平，便绝不应高追。4、股价最终还是由业绩决定，被故意舞高的股票应远离。5、任何时候都可能发生难以预料的事，故必须紧记：投资股票永远有风险。
对大势与个股关系的看法：大势与个股品质并重。
对股市预测的看法：通过对研究基本功的锻炼，能预测经济动向，从而在一定程度上预测到股市的大方向。
对投资工具的看法：投资和投机兼顾一身，目的就是顺应市场。
名言及观念：“股市是谣言最多的地方，如果每听到什么谣言，就要买进卖出的话，那么钱再多，也不够赔。”
其它及成就：1897年出生于日本，1931年以70日元起家，在股市中大赚超过300亿日元。
5、彼得.林奇(股圣)
投资策略及理论：以价值投资为根基的实用投资策略。看重的是个股品质。
理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。
具体做法：其投资智慧是从最简单的生活方式中体验的。从生活中发掘有潜能的股份。投资具有潜力，且未被市场留意的公司，长线持有，利用复式滚存稳步增长。
遵守的规则与禁忌：林奇选股品味：1、傻名字。2、乏味。3、令人厌烦。4、有庇护的独立子公司。5、乏人关注的潜力股。6、充满谣言的公司。7、大家不想关注的行业。8、增长处于零的行业。9、具保护壁垒的行业。10、消耗性大的消费品。11、直接受惠高技术的客户。12、连其雇员也购买的股票。13、会回购自己股份的公司。令林奇退避三舍的公司：1、当炒股。2、某龙头企业二世。3、不务正业的公司。4、突然人气急升的股票。5、欠缺议价力的供应商。6、名字古怪的公司。
对大势与个股关系的看法：林奇认为赢输实际和市场的关系不大，股市不过是用来验证一下是否有人在做傻事的地方。不能依赖市场来带动手里的股票上扬。
对股市预测的看法：从不相信谁能预测市场。
对投资工具的看法：对林奇来说，投资只是赌博的一种，没有百分百安全的投资工具。
名言及观念：“不做研究就投资，和玩扑克牌不看牌面一样盲目。”投资前三个问题：1、你有物业吗?2、你有余钱投资吗?3、你有赚钱能力吗?
不少投资者选购股票的认真程度竟不如日常的消费购物，如果把购物时货比三家的认真用于选股，会节省更多的钱。
其它及成就：1944年出生于美国，1977年接管富达麦哲伦基金，13年资产从1800万美元增至140亿美元，年复式增长29%。
6、约翰.坦伯顿(环球投资之父)
投资策略及理论：以价值投资为根基的逆市投资策略。看重的是个股品质。
理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。
具体做法：永远在市场最悲观的时候进场。在市场中寻找价廉物美的股票。投资股票好比购物，要四处比价，用心发掘最好的商品。投资者应运用相同概念在股市中。买低于帐面值的股票，长线持有。信奉复利的威力。
遵守的规则与禁忌：16条投资成功法则：1、投资，不要投机。2、实践价值投资法。3、购买品质。4、低吸。5、没有白吃的晚餐。6、做好功课。7、分散投资。8、注意实际回报。9、从错误中学习。10、监控自己的投资。11、保持弹性。12、谦虚。13、不要惊慌。14、对投资持正面态度。15、祷告有益投资。16、跑赢专业机构投资者。
对大势与个股关系的看法：基本上股价的短期波动常常会受投资者的情绪影响，但长期来说，企业价值始终会在股价上反映出来。投资者应该投资个别股票，而非市场趋势或经济前景。对股市预测的看法：就算是专家也未必能预测市场。
对投资工具的看法：要灵活应变，当运用的投资策略效果很不俗时，仍需小心，要预备随时改变，坦伯顿认为没有一套投资策略是经常有效，在不同的市况应运用不同的投资方法。
名言及观念：“最好的投资时机，是当所有人都恐慌退缩的时候。”“投资价值被低估的股票，其挑战是如何判断它真是具潜力的超值股，还是它的价值就只是如此而已。”投资者很容易在赚了钱之后，对市场过度乐观，在赔了钱的时候，过度悲观。
其它及成就：1912年出生于美国，是价值投资之父、本杰明.格雷厄姆的学生。1954年成立坦伯顿增长基金，45年每年平均复式增长15.2%。
霍华德·马克斯最近有点忙，他的新书《投资最重要的事》中文版出炉，为此还专门飞来了中国。 在投资圈以外的公众面前，他的知名度不算高。但跨界的巴菲特的极力推荐却让他迅速从专业视野进入到公众视野。老爷子用典型的巴氏语言盛赞道，“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。” 这就够了，能让80多岁高龄的巴菲特学到东西的人，显然不会简单——事实上，如果你深入研究霍华德的投资思想，的确会发现他与巴菲特在很多方面英雄所见，惺惺相惜。
当然，在真实的投资业绩上，他也绝对匹配。马克斯现年67岁，1995年创建美国橡树资本管理公司。截至今年3月底，橡树资本旗下管理的资产达到779亿美元。与巴菲特一样，马克斯也通过投资把自己变成了亿万富翁，他的个人财富达到150亿美元。
而另一个有趣的发现是——把视野拉得更宽广些，你会发现，他与2000多年前中国的军事家孙子的思想有些遥相呼应之意。当年孙子在那本流芳百世的《孙子兵法》里说道：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。
用大白话来说，就是：真正的高手，要先确保自己立于不败之地。
而这也正是霍华德投资思想中的最核心部分——不管是在他的书里，他的演讲等等多个场合，他都反复强调，投资首先要立于不败之地。
要做到这一点，最重要的，就是要买到足够低的价格。而如何能买到低价呢？唯一长期有效的方法就是——逆向投资。马克斯说，“趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合我们要避开。由于市场的钟摆样摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。”
巴菲特也曾经用另外一句脍炙人口的话呼应了这个观点，那就是——在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。正因为市场参与者的情绪，使得市场并不是全天候的有效。在某些时刻，贪婪和恐惧主导了市场。这个时候，正是价值投资者出手的良机。
对于这一点，霍华德从实用主义的角度有深刻理解。
尽管早年出身于芝加哥大学，但霍华德并没有成为百分百迷恋“芝加哥学派”的书卷派。芝加哥学派信奉有效市场假说，认为由于市场参与者的共同努力，信息将会完全并且迅速地在资产的市场价格上反映出来。因此资产的绝对价格以及彼此之间的相对价格是公平的。如果这一假说成立，就意味着，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中获利。对于全天下怀揣投资大师梦想的人来说，这实在是个悲观的结论。但实干者霍华德显然没有被这个结论所迷惑。他的理解看起来圆滑却又被事实证明相当有效——“没有一个市场是完全有效或无效的。它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念。” 事实上，这正是他持续取得成功的关键所在——像猎人一样，机敏、等待、凶猛。
他的猎物就是市场的无效性。
实业的眼光
邱国鹭
《第一财经日报》 2013/9/7
十几年前我刚进入基金业的时候，曾经问过公司的一个资深合伙人，怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说，其实很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当做一级市场的实业投资来分析。
（一）
如果是以自己的钱做实业投资的话，首先要考虑的问题就是：这是不是一门好生意。但是二级市场有时就偏爱“烂生意”。比如说，今年市场中非常火爆的手机游戏行业，就是一门烂生意。
根据艾瑞咨询的不完全统计，去年仅仅苹果的IOS平台，就有3883家公司推出的10400款手机游戏，如果考虑到安卓平台那就更是不计其数了。在这么多的游戏当中，月流水过千万的却屈指可数。
即使你行大运出了一款火爆的游戏，产品的生命周期一般也就三到六个月，之后你必须能够推出另一款火爆的游戏。而事实上，数千家游戏开发商中，能够连续推出两款火爆游戏的真是凤毛麟角。绝大多数的手机游戏目前仅是单机游戏，单机游戏的特点就是生命力短。这一点上和网页游戏很像，事实表明，页游行业的内容开发方很难做大，只是市场选择对此视而不见罢了。
手游不像端游那样有较好的用户黏度，一款重度端游可以火个五年十年，靠的是在游戏中建立起一种深度互动的、牢固的社会关系。但是社交游戏也不能保证一定持续火，就像Facebook上曾经一统江湖的Zynga，过去这一年多样股价暴跌80%。几年前，火得不能再火的偷瓜偷菜游戏，也是熟人之间的社交游戏，但是火过一阵子也就没声没息了，这样的商业模式你怎么给高估值呢？他今年赚的钱再多，你怎么能够知道三年后五年后这家公司是否还能够像现在一样的红火呢？而且，手机游戏内容开发商的议价权其实是很弱的，主要的钱都被平台商赚走。
大家都想成为平台，但是，要成为一个平台又谈何容易？苹果体系下只有一个平台，安卓平台最后成功的可能也只有两三个，再加上腾讯的微信平台铁定又要分流走很多的游戏玩家。在这样的形势下，手机游戏开发商其实只能是人为刀俎我为鱼肉，把百分之七八十的收入让平台分走。
市场只看到了7亿手机用户这个巨大的市场，而忽视了这其实是个竞争无比激烈、一将功成万骨枯的行业。人们只看到了成功的“一将”，而选择性地忽视了“枯了的万骨”。任何公司只要跟手游沾点边，就能够被暴炒，甚至就连旅游景点公司推出个手机自助游软件也能够受到市场的追捧。市场的非理性可见一斑。
（二）
以自己的钱做实业投资要考虑的第二个问题就是这门生意的现金流状况如何，毕竟，做生意的最终目的是赚取现金流。
今年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业。中国每年拍七百多部电影，只有两百多部能够上映，其中票房能够超过五亿的屈指可数。即使赚了五亿的票房，算是大获成功的电影了，你扣除分给院线的一半，再扣除发行费宣传费，制片方能够拿到手的，大概也就只有2亿元多一点，再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬和拍摄中的各种成本，最后剩下的净利润可能也只有几千万了。
更难的是，从现金流的角度看，拍电影你得先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员，先是一大笔现金流出，然后一年半载之后，影片开始发行、宣传，又是一大笔费用，而且电影公映之后你要等好几个月才能够从票房中分到钱。所以很多电影公司，不管利润怎样，现金流都是大幅为负，抗风险能力特别弱，一有风吹草动就容易元气大伤。
不论是美国的百年老店米高梅，还是后起之秀梦工厂，只要有一片大制作成为票房毒药，都逃脱不了破产和被收购的命运。美国的电影业发展了上百年之后，居然没有一家独立的电影公司，全都成为大型的综合传媒集团的一部分了，这也体现了电影作为一个独立的商业模式的内在缺陷。
另外，电影的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的，所以名导演和名演员的薪酬总能涨到电影制片方不怎么赚钱的水平。就好比欧洲的足球俱乐部，球星天价收入，俱乐部亏损，原因很简单，订价权在球星手里。迪斯尼能够上百年屹立不倒，很重要的原因是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。
用自己的钱做实业投资的人，除了些另有所图的暴发户以外，其实很少有人会真金白银地去砸重金投电影的，因为这是个现金流很差、不确定性很高的行业。A股的电影公司动辄两三百亿市值，但是与他们相同体量的在美股上市的中国电影公司的市值却只有15亿人民币，相差十几倍。
我们再来比较一下房地产公司的商业模式，北上广深随便卖栋别墅，都是几千万利润，顶得上一片好电影了。拍电影不一定每片都能火，而别墅几乎每栋都卖得掉。再从现金流的角度看，地产公司只要出钱拍了地，挖个坑、做个沙盘就可以预售了，客户就排着队把钱交上，他用你的钱盖你的房子，其实自己对现金流的要求并不高（盲目高价拿地的除外）。
（三）
用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局，和你是否具有比较优势。或者说，你要作为一个后来者，想对既有的龙头老大进行颠覆，你要看你能够提供为客户提供什么不可比拟的价值，你相对竞争对手的比较竞争优势在哪里？
互联网金融也是今年的市场热点。许多人认为，再过五年十年，传统银行作为一个行业即将消失，所有的一切都会被网络银行替代。其实网络银行并不是什么新鲜事物。１４年前我研究生毕业后买的第一辆新车，就是在美国的网络银行中得到贷款。当时只要在网络上面填一张表格，第二天早上，快递就把一张支票送到我手里，然后我把那张支票拿去4Ｓ店，就买下了一辆新车，用户体验可谓极佳。
2003年，比尔盖茨说，十年后所有的传统银行都将被网络银行替代，我也深信不疑。然后，十年过去了，美国的银行业仍然是富国、ＪＰ摩根的天下，而我钟爱的那家网络银行，也在2007年破产了，甚至都没熬到金融危机的到来。
今年有许多研究员来向我推荐互联网金融的股票，都说互联网会取代传统银行，我就问他们一个问题，为什么网络银行在美国、韩国、日本、欧洲这些互联网经济比我们要更为发达的国家尝试了十几年都没有取得成功？没有人能够回答这个问题。
有的说是因为品牌和信任的欠缺。美国运通，这也是金融业中的老牌企业，巴菲特几十年的重仓股，品牌号召力不可谓不强，客户的信任度不可谓不高，他们也曾经搞过网络银行，我还曾经是他们的客户，它的银行卡可以在任何银行的ＡＴＭ取款，美国运通替你出手续费，付的存款利息也比许多传统银行高，你可以和其它银行一样写支票、在线支付，用户体验无比的好，但最后也没有做成功。
美国的互联网金融，真正受冲击的，其实就是传统的券商经纪业务，对银行业至今为止的影响并不大。那些认为，互联网应该能够轻易地击败传统银行的观点，是严重的低估了银行业的竞争力。其实，银行在IT和科技上的投入，丝毫不比互联网公司少，互联网金融崛起的结果更可能是科技进步帮助传统银行业更好地服务于既有客户，而不是颠覆性的改变行业现有格局。
大家都喜欢新东西，但是，有没有人想过，为什么几年前爆炒的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴产业千般扶植却总是烂泥糊不上墙？为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，这些都是不以人的意志为转移的。
（四）
做投资，要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。猜测别人的情绪变化，有时能给我们带来收益，但那是不能够持久的。而那些经济规律、行业特质、商业模式，是客观存在的，你只要研究透了，它在三五年内是不会有大的变化的，它能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。
本文写于创业板创出历史新高之日，多少有些不合时宜。但是，皇帝没穿衣服，却必须有人指出，即使是在市场的一片火热和喧嚣中。这样的火热和喧嚣还能持续多久，谁也不知道，但是，即使在炒作和投机经常盛行的A股市场中，理性也只会迟到，却从来不会缺席。
“截断亏损，让利润奔跑”这句制胜之道，想比大家都知道。但这是大原则，来谈谈具体怎么运用。
既然要“截断亏损”，那么任何时候都不能有过大的止损，不然该让利润奔跑时本钱都亏完了。在实盘中经常看到这种情形，一段明显的趋势开始了，你刚介入，结果却又折了回来，甚至走出了反方向的趋势，待你觉得趋势看错了要止损了，行情走了一大段，
市场的本质是什么，是无序的，是不确定的，基于此所有的分析预测仅仅是一种可能性，而不是必然性，所以才会有止损来防范分析预测的失误，那么对于无序的市场谁敢保证技术上的点位设置会有更高的成功概率，好象大家都理解“赚九十九次的可以在一次死掉”的话，所以不能用不敢保证百分之百正确的技术止损来赌任何一次的生死。
因此止损首先应符合资金管理要求，先确定自己最大可承受的损失，才可依此来确定技术上的进场点及止损点，以技术上的点位来确定止损的大小，不仅会将亏损放大到危险程度，而且因为每一次进场只是可能会发生，但不是一定会发生你所事先想好的走势，这样技术上的止损点也不过是一个假设，没有任何的实际意义。
另外，止损止赢是系统的整体，比如你坚持1：3的风险报酬比，比方每次损失止损10%，每次止赢赚30%，这样的系统长期就是一个赚钱的系统，但只有资金止损才能满足这样的要求，因为可能一次巨幅波动就将你的损失打到20%但是技术上的止损点还没有到来，就象现在铜的走势，两个跌停也不见得破坏趋势，但你已经被破掉了，那么技术止损可靠吗，在这种止损下长期操作你的资金曲线会稳定向上吗?
记住大师们95%的利润是由5%的交易创造的，大部分的交易是亏损的，难道你会认为大师们的技术水平大部分时间都看错止损，其实技术上看对看错是一半对一半的，也是不确定的，只因大师们做的是资金管理的止损.
邱国鹭表示，市场经常存在非理性行为，要从实业的眼光去选公司，新兴产业确实代表了未来发展方向，但这个领域的优秀公司未必已经上市，而传统产业正值壮年，其领先优势不会那么容易消亡。
在邱国鹭看来，目前的市场逻辑非常分化，即对传统产业持悲观态度，对新兴产业却无比乐观，这是一种非理性状态。他表示，市场非理性行为往往每隔几年就来一波，今年这次幅度和持续长度都超过了2010年那轮新兴产业泡沫，但不及1999年“5·19”行情和纳斯达克市场的泡沫。他强调：“市场理性只会迟到，不会缺席，有人说谈基本面就输到起跑线上，但是，只谈估值可能会死在起跑线上。”
“新兴产业毫无疑问是未来的一个方向，但可能并不能在A股中寻找到很好的标的。有些成长股短期可能无法证伪，但有些公司连故事逻辑都讲不通。”邱国鹭以最热门的移动互联网行业为例，认为这一行业未来空间很大，但客观上，无论是微信、微博，还是搜索、手机助手、安全杀毒等，既有份额已被瓜分完毕。再比如游戏行业，他表示这一行业盈利模式就是要成为平台型公司，但A股中类似苹果APP Store、腾讯这样的平台公司几乎找不到。“看好一个行业前景，和在A股上市公司中能够找到可投资标的，这是两个概念。”邱国鹭说。
邱国鹭进一步表示，传统产业的优势没有那么容易结束，现在还正值壮年，比如万科等房地产企业或者银行最近几年仍保持较好的业绩，但新兴产业的优势还没有完全体现。他表示，目前新兴产业不可避免都要烧钱，但烧钱也有三个境界，第一层最简单境界是烧出收入，第二层次是烧出用户粘度，第三层次是烧出一个赢家通吃的市场地位。“但目前很多创业板企业连烧钱的第一层次都做不到，收入都烧不出来。
“其实国外长期业绩领先的投资大师，绝大多数没有投资科技股，因为这个行业的发展态势就如‘狗年’，变化太快很难把握。”邱国鹭表示，目前国内很多人看好新兴产业，很多人就将中国发展当成“狗年”——一个产业从兴起到成熟、再到衰落，中国能够用10年时间走完外国30年才能走完的历程。其实，中国经济增长很快，但是如果真正细究中国经济结构变化和中国经济发展历程会发现一个规律，经济增长速度很快但转型很慢，这两个是完全不同的概念，增长是从无到有，可以飞快，但转型则要受到既得利益的阻挠，就会很慢。
我把风险分几个层次做一些延伸性的探讨，结果是非常意外的。（结论是：股市不是赌场，而是坟场。——茶壶商人注）
第一层次的风险——对股市的一无所知
第二层次的风险——对股市的一知半解
第三层次的风险——对股市本来只有一知半解却“自以为”已经全知全解
第四层次的风险——身处风险的包围之中却对风险本身缺乏“自觉”
第一层次的风险——对股市的一无所知：表面上这种风险是巨大的，这完全是一种赌徒的心态，把股市视为纯粹的赌场就好象押大小（赌涨跌），但成败的概率几乎是对等的（当然如果考虑交易成本长期来说这是一场必输无疑的游戏），但在我看来这是股市中最小的一种风险。
第二层次的风险——对股市的一知半解：我始终认为对股市的一知半解比对股市的一无所知具有更大的风险，他们是股市中因各种骗局、陷阱而受害的主体。股市行为必然是一个让人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利（投资茅台的人严重亏损，投资苏宁的人翻番。股市让不少人成了神经。现在，看了SOSME老师的分析，应该不再困惑了。市场本身就是如此，因为有一个市场先生。——茶壶商人注）。市场中只要有人思考就会有人提供思考的素材（包装或造假的动机因此而生）和门类齐全的各类理念或技术（所谓不同时段的赢利模式），并以此来影响大众的意识与行为（骗局、陷阱就在这一过程中酝酿）。股市中人都是利益至上的主谁都想战胜别人、战胜市场，股市中人的学习动机与学习自觉性是最强烈的，但他们学到的东西大多数反而是对自己有害的，动机与结果的背离在股市中是非常普遍的现象，在我们面对“七亏二平一赢”的命运时为什么还有那么多人义无反顾的进入呢？——因为谁都认为自己是聪明人或懂得（独门）知识与技术、谁都认为自己能成为那10%之中的一员，10%的诱惑却对市场参与者产生100%的效应，这都是“一知半解”惹的祸。德高望重的经济学家吴敬琏教授说中国目前的股市“比赌场还黑”，其实吴老只说对了一半，在世界范围内的大多数股市在大多数时间里都比赌场还黑，这不是中国特色也许是股市的本质特征之一吧。
第三层次的风险——对股市本来只有一知半解却“自以为”已经全知全解了：我将其视为风险中的较高层次，这种风险的杀伤力是毁灭性的，有人说“股市是消灭狂人的地方”就是对这种风险的最好诠释。我就把股市中的狂人理解为那些只有一知半解却“自以为”已经全知全解了的人。回顾历史我们会发现有人在相当长的时间周期中连续的、坚定的犯错误，其实市场中没人会去主动的犯错误，他们在“狂”的心态下当时肯定是在“自以为”的信心倍增的做着正确的决策（事后看只不过是在信心倍增的犯错误）。这类风险的主体是那些拥有一定特权、拥有强大资金或背景、以及过去在相当长的时间里的屡获成功的机构或个人，在中国的“中经开”就是一个典型(这个层次的风险，很多贵州茅台的投资人如果早看到此文，也许会早些觉醒过来。——茶壶商人注）
第四层次的风险——身处风险的包围之中却对风险本身缺乏“自觉”：其实市场中人没谁把股市视为“纯粹”的赌场（如果真那么做我们面对的风险反而会更小些），我们没有发现有谁凭感觉或靠飞膘来选股的，我们选股的动力主要来源于五花八门的消息或各类分析（基本面分析或技术面分析），我们每时每刻都处于第二层次与第三层次的风险之中，但最极端的风险（我将其视为风险中的最高境界）是身处风险的包围之中却对风险本身缺乏“自觉”。
看完上面的分析我自己都目瞪口呆：这股市简直就是一个大坟场。其实我并没有如此悲观，做为股市之人毕竟还能通过“有所作为”来改变自己的处境：首先要明确自己对市场的认识永远处于“一知半解”的程度，把对“全知全解”的渴望视为一个远期的目标，并在对这一目标的追求过程中反思自我、把握机会。
被误杀的小鸟与十字路口的红灯
一些日常生活中的亲身经历,虽然平凡简单却颇有些回味之处。
在大学读书的时候有次到一位同学的农村老家去玩,当时我们背上鸟枪去山上打鸟,山虽然很大树林也很茂盛但鸟儿却难以看见,好不容易在一棵老树上发现了两只并排而列的小鸟,我端起鸟枪用很专业的姿势瞄准并射击,随着枪响一只小鸟应声而落,同学们都夸我好枪法而我却一脸茫然,因为我瞄准的是左边的那只小鸟而应声而落的却是右边的那只小鸟,当大家明白是怎么一回事时乐得在地上打滚狂笑,在这以后的十多年里当同学们聚在一起谈起此事的时候仍然是兴趣盎然。
对每一个开车的人来说, 十字路口的红灯总是很让人讨厌的,但在我经常开车行驶的那条路上却有另一种看法：在那条笔直的马路上当我老远就看见十字路口的红绿灯时我却希望它是红灯,根据经验当我驶进路口时红灯会变成绿灯等待的时间非常短暂有时甚至是不用踩刹就能畅行无阻,而如果看见的是绿灯根据同样的经验当我驶进路口时绿灯会变成红灯,而且几乎要等待从其开始到结束的全过场让我感到非常的漫长而无聊。
这些年在股市里泡久了,却发觉同样的故事以另一版本在市场上同样的延续:
1、这些年曾自以为是的认为自己真正的理解了价值投资的精髓,并也曾有过一些辉煌的投资经历,从96,97年的四川长虹实达电脑到99,2001年的清华同方,并因此曾对价值投资和自己的分析能力深信不疑,但今天回过头来看却是自己的投资对象碰巧成为了投机势力的投机对象,虽然我想投资但让我获利的却是投机,就象那只被误杀的小鸟。我也曾因此而误发了些横财,但这注定是不会长久的,因为用同样的方法我却不能在大唐电信,浦发银行,上海汽车上复制同样的成功。曾在过去跟很多网友探讨过《自己对在那里?》,一些(偶然)成功并不能说明自己就知道了“自己对在那里”,就如同我打下了那只小鸟并不能证明是因为我的枪法好。
2、股市中的牛熊转化与十字路口的红绿灯一样充满了变化,就如同我喜欢远处的红灯一样有时我也很喜欢熊市。我们的大机会并不在于要参与一个轰轰烈烈的牛市而是要参与熊市到牛市这个潜移默化的变化进程,当我们感觉到牛市让我们无法拒绝的时候牛市已结束了,同样当我们感觉到熊市让我们窒息的时候熊市也就快结束了
投资者认清自己在市场中的“处境”无能怎么强调都不过。
那么何为“处境”呢？——我将其定义为投资者在市场之中的“相对”位置，这种“相对”位置是通过对自己与自己的“交易对手”和“交易对象”之间的关系来定义的。
1、“交易对手”：在市场中我们总是有高估自己能力的趋向，不仅仅是大量的投资人相信市场是可以战胜的，很多人还真正相信是凭自己所能取得了较好的投资业绩（那些仅有一、二年好运气的人得出这一结论过于仓促了），我们何时认真的分析过我们的“交易对手”呢？只要我们还呆在市场之中就意味着我们将要与专业从事这一工作的证券交易商和一流的金融分析家们竞争，这是一个明显不利于一般投资人的游戏。为了战胜市场我们挖空心思的发明了很多工具比如技术、理念或某种黑箱（计算机程序或公式），但不管我们怎么努力市场的最终结局总是“一赢二平七亏”。我们非常热衷于这种小概率游戏就是基于自己能够通过努力战胜自己的“交易对手”，或者轻易的低估了“交易对手”的智商。其实这个市场的参与者没谁会跟自己的金钱开玩笑。每个人都很努力（包括那些失败者），事实上不管我们有多努力、多聪明或信息多么灵通，在任何时点上我们所拥有的都只是整个市场（交易对手的总和）可以利用的一个非常微小的部分——这就是我们的真实 “处境”之一。
2、“交易对象”：投资人总是对自己的选择对象情有独衷，基于对自己这个选择过程的迷信（其中包含投资人自以为是独特的某些技术或理念）我们总是趋向于相信能够通过对“交易对象”的个人选择或某些灵感之类的东西而战胜市场获得暴利。问题在于市场中很多人都非常努力也足够聪明，这就意味着未发现的宝物寥寥无几（所有会上涨的股票都被聪明的投资人买光了）。在市场中具有高等学位的分析家或卓越的理财家已经人满为患了，他们拥有先进的技术手段和信息通道而且能力非凡，都在挖空心思想在股市挣大钱，我们“买卖”的交易对象也许正是他们的“卖买”的交易对象，我们真的比他们更懂行、更聪明吗？——这就是我们的又一真实“处境”。
认清自己在市场中的“处境”其实就是“知己知彼”，但这并不容易。我们都知道在对抗中“知己知彼”是多么的重要，而其重要性正来源于“知己知彼”的艰难性
07年下半年，我持有着中信证券，我一好友持有万科。二人都赚了不少，二人都很高兴，二人都还自诩价值投资，二人坚信盈利只是分享了经济发展的果实。
吃喝之时，二人还要吵一番。我说，“中信证券好，你看创新业务的时代还没开始，接下来有融资融卷、直投、股指期货、备兑权证等很多新业务，而且金融脱媒、财富管理，再有就是全流通，市场规模将大幅度扩大，估值不到30倍，前程远大！”。他说，“中国城市化才真正开始不久，加速还没怎么开始呢，资产升值的过程将再持续30年！万科的市占率才2%呢，我实在是欣赏喜欢爱王石。”二人都互相说服不了对方，当时中信证券市值刚突破3000亿，万科则将要去冲击3000亿。（顺便提一下，现在茅台也要去冲击3000亿。）
结局当然是个悲剧。中信证券，即使五年过去，手续费一降，啥新业务都不顶用，最后还得靠证券协会来维持最低费率。这个事实如此简单而讽刺，对我的智商而言，甚至有点残酷。从这个角度，我是输了，因为万科市值的倒塌，有比这更复杂的原因，个中缘由，甚至有些我最近才看明白，或许还有些仍不明白的。不过，市值倒了就是倒了，理由只是理由而已。至今，都跌去三分之二，打个平局。
当然，并不是说当时我们完全没有市值观。比如对于工商银行的市值大于花旗，我当时的理解是，美国的银行集中度和中国不能比，次贷危机以来，银行可以关掉上千家，中国才几家银行？工农中建都占了60%的份额。对于，中信证券的市值大于野村证券，或万科的市值等于美国前五大建筑师市值总和等比较，也都是晓得的。但是，由于内心完全被“中国崛起”给占领了，所以，常识被抛弃。现在回忆起来，仿佛一个自由民主派人士在回想着当年参加红卫兵的经历。
这里，借由这个历史，我来说说简明的市值观。在中国的现状里，一个企业，历经股市牛熊，穿越行业兴衰后，仍能站稳百亿市值，是不容易的，比如福耀玻璃，金发科技，那么大的公司，在行业里有很强的地位，目前也在这个级别落脚；要去挑战三五百亿的规模，那是已经巨头了，比如烟台万华、中集集团、美的、中兴通信、长城汽车、格力电器等；而上千亿，则属于王者，制造业里目前还没有（上海汽车因为有合资关系，没算），三一去过，但现在回来了，而且我看中期内再去的可能性甚小。当投资的爆发时代过去后，他需要漫长时间去适应新环境，未来只能以自我完善为主，而非扩张。我还想说的是，制造业股票，其实要站稳50~100亿也是不容易的，如中鼎股份、恒立油缸这样优秀的公司。
我更想说的是，其实，中国的大部分行业，都是制造业，食品医药等消费类，电子科技通讯类，环保类或农林牧渔等。中国还是落后国家，需要一个工业立国的过程，工业化是必由之路，准备、起飞、成熟、后工业化这几个阶段都会经历。而品牌、技术、产品、市场等东西是需要经受过程考验的：品牌可以在一二年内做广告造势起来，像脑白金一样，也可以像太阳神、健力宝、三鹿一样消失，二三线白酒品牌更是走马观花，未来可能包括王老吉（我更信任加多宝的原因是，中国的品牌价值，其实更取决于运作实力或能力）；技术，很多企业所谓的技术，其实都只是市场角度的先发优势，从国外把人家淘汰的技术或设备买来而已，或者请了一二个高手来暂时加盟攻克一下，比如武钢的取向硅钢、多氟多的六氟磷酸锂、各类薄膜隔膜渗透膜等，企业本身的技术积累是很少的，研发体系更是谈不上；产品或市场方面，风云变幻的案例很多，比如振华港机，九阳股份等。总之，品牌很容易衰弱，产能很容易扩充，技术很容易复制，市场也很容易成熟。一个在市场中历练成长的优秀企业，即使一个长跑冠军，其过程也将是一个曲折而复杂的过程，要很多阶段。
所以，我对海普瑞一上市就700亿觉得不可思议，他无非是个原料药加工企业；对碧水源开盘就250亿感到很惊讶，膜技术无非只是具备个先发优势；对莱宝高科一度超越300亿难以理解，因为这个数字超越了触摸屏的鼻祖TPK ……
有一句话说：“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”。其实，要看见从废墟中谁能起高楼是有一定难度的，但是，警惕繁华则会相对容易很多，这时，你只要多一份常识，少一分贪婪。
当然，我并不是说，有一个机会，一出生就去看到死，怎么也不去参与。而是我们在参与这些行情的时候，要留一份清醒，最好知道他行情的本质是怎么回事，从而更好的把握机会和风险，而不是像我早年一样，对中信证券这样，大涨那么多后，其巨额利润来自于经纪收入是很不可靠这样的事实，也不防范。
来源：《投资与合作》杂志（2012年第8期）作者：何莎莎
华尔街——世界最顶尖金融超级玩家云集之地，这里每时每刻都上演着激动人心的传奇故事。从华尔街第一个以“大熊星”绰号而闻名的雅各布·利特尔，到最大的股票围歼战中傲视群雄的范德比尔特，无数形形色色的人物先后粉墨登场，演绎着属于自己的人生。资本大鳄和投资大师在这里翻手为云覆手为雨，而他们本身也成为了华尔街传奇中不可分割的一部分。
作为华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师——橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）以评估市场机会、金融风险的远见卓识而闻名遐迩。
66岁的霍华德·马克斯1995年与人联合创建了美国橡树资本管理公司，管理资产规模达800亿美元（截至2011年6月30日），是中国最大基金公司规模的两倍以上，相当于沃伦·巴菲特管理的伯克希尔——哈撒韦公司资产规模的1/5。根据福布斯截至今年3月份的全球亿万富翁榜单，个人财富达150亿美元，相当于巴菲特的1/3。
身居投资管理顶端的霍华德·马克斯是当今世界知名价值型投资者推崇的楷模。霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。
“成功的投资理念源自持之以恒的警醒。你必须知道世界上正在发生什么，也必须知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似情况再次出现时吸取教训。这比什么都重要，但是大多数投资者很难做到这一点。”霍华德·马克斯在北京接受了本刊记者的专访。
不预测市场时机
《投资与合作》：在你40年充满传奇色彩的投资生涯中，最具成功价值的投资心得和投资理念是什么？
霍华德·马克斯：第一个投资理念是：把风险控制置于首位，这听上去很像是防御性投资。我们要做的并不是找赢家，而是把所有输家排除掉。第二个理念是投资的一贯性。然后才是对宏观的预测，但预测并不是关键所在。因为世界非常难以预测，预测是不可靠的。因此，我们的投资并不是基于对宏观未来的预测，同时也并不是基于对市场短期时机的预测。过于超前并不是好事。我们的格言是：我不知道未来会怎样，但我知道现在处于什么位置。
在你想投资时，要先问问自己，未来是一个固定可预测的事件，还是存在各种可能性。我们能做的最好的事情就是估计什么样的情况最有可能发生；是否会发生极端事件；如果发生了极端事件又会怎么样。对于投资来说，真正危险的事情就是不懂装懂。
《投资与合作》：如果无法预测市场的未来趋势，如何进行投资？
霍华德·马克斯：我一向采用逆向投资思路。大家都喜欢投资时，我们不去投资；当大家都不投资时，我们认为这是一个买进的好信号。在美国是这样，在中国也是如此。我始终坚持逆向价值投资。我更愿意在价格低、对未来期望不太高的时候投资，而非在价格高、对未来期望过高的时候投资。
同时，为取得卓越的投资结果，必须要对价值有深刻洞察。“低买高卖”是一句古老的名言，但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确做法应该是逆向投资：在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。“千载难逢”的市场极端情况似乎每隔10年左右出现一次，以至于投资者很难以利用市场极端获利为业。但是，尝试这样做应该是所有投资方法的重要组成部分。
《投资与合作》：成功的投资家应该具备什么素质？
霍华德·马克斯：成功的投资者需要有非凡的洞察力。我们都致力于追求杰出的投资回报，大多数人都明白，风险管理和获得回报之间的关系。训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险有一定判断。判断的主要依据是价值稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。其他因素也会纳入考虑范围，但其中大部分可归结到以上两个因素。只有老练、经验丰富的第二层次思维者才能判断出风险。
成功投资者的表现必须偏离常态，其预期必须比人们的共识更加正确，与众不同。在多变的金融市场中准确把握投资机会，投资者必须具备信息优势或分析优势，或二者兼具。
《投资与合作》：如何在瞬息万变的金融市场中准确把握投资机会？
霍华德·马克斯：投资只关乎一件事：应对未来。没有任何人能够准确预知未来，所以风险不可避免。在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。投资者第一步应当是理解风险，第二步是识别风险，最关键的最后一步，是控制风险。归根结底，投资者的工作是以营利为目的，聪明地承担风险，能够出色地做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。在不确定情况下，最能确保投资安全的方法，就是买入价格一定要低——只有价格足够低，才能够保证未来的收益。如果有一家经营良好、产品优质的企业的债券或证券，在价格足够低的情况下，我们会认为值得投资。
投资最重要的事
《投资与合作》：你认为投资者第一步应当是理解风险，你如何理解风险的意义？
霍华德·马克斯：在学者看来，风险等于波动性，因为波动性表明了投资的不可靠性。对这一定义我不敢苟同。如果波动性更高的投资有可能产生更高的收益，那么在市场设定投资价格时，一定会有人对这种关系有需求，但事实上我从未遇到过这样的人。因此，我很难相信波动性是投资者在设定价格和预期收益时需要考虑的风险。我认为人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或者收益过低，而不是波动性。“我需要更多的上涨潜力，因为我怕赔钱”，比“我需要更多的上涨潜力，因为我害怕价格会出现波动”要合理得多，所以，我确信风险首先是损失的可能性。
《投资与合作》：你的投资理念是将风险置于首位，当下全球经济极度动荡，在这种情况下应该如何控制风险？你认为经济低迷的背后隐藏着什么真相？
霍华德·马克斯：我认为市场动荡的主要原因是由于人们缺乏信心。他们不知道现在应该相信什么，因为以前相信是真理的东西现在不适用了。今年是金融危机爆发后的第5年，5年前人们很有信心，知道这个世界如何运转，也知道未来五到十年会是什么样子，也知道如果出现问题该如何解决。如今经济形势不好，没有人相信自己能够预测这个世界会如何运转。因此，在这种动荡的局面下，能做的就是长期投资，要看5年、甚至10年以后的情况。你必须了解你所投资的公司是否有好的产品、好的管理团队以及好的市场前景。在动荡的经济环境中，你要投资的企业一定要有稳定的盈利，同时，公司资产负债表的资产负债率不能过高，最重要的是，买入价格要低。
《投资与合作》：自2008年金融危机爆发以来，美国经济一直在阴影中徘徊，两次量化宽松政策对美国经济的复苏支撑乏力。6月20日美联储公开市场委员会（FOMC）例会后发表声明说，近几个月美国经济数据显示就业增长放缓，失业率仍然维持高位。在此背景下，你认为美联储是否会出台第三轮量化宽松政策？
霍华德·马克斯：我并不是经济学家，所以不会去思考这些问题。总体来讲，美国政府会保持低利率来刺激经济。如果美国经济的增长一直比较疲软，通胀又不高，那么美国政府的政策还是会更多偏向刺激。
《投资与合作》：如果美国政府通过政策刺激经济增长，这会对中国的外汇储备有怎样的影响？
霍华德·马克斯：我并不认为现在处于一个危险的经济周期中，即使美国政府采取了刺激经济的政策也不会导致通胀上升或者美元过度贬值。虽然美国财政有很多问题，但是从另一个角度来看，美元仍然是一种安全的投资产品，目前利率相对表现不错。我认为现在投资美国是在最差的街区中买了最好的房子，如果美元大幅贬值，就意味着人们要把更多的投资转向其他货币，但是，还有什么其他的货币能比美元更安全？三四年前人们就说美元疲软，应该去买欧元和英镑，现在看来当时的这个预测是错的。
《投资与合作》：你将多年的投资备忘录集结成一本书——《投资最重要的事》，你认为在中国投资最重要的事是什么？
霍华德·马克斯：对于中国市场的研究我算不上是专家，不过，我认为中国市场的前景非常光明。对于我来说，最重要的事情不是现在发生什么问题，而是人们对于现在的现象如何回应，不论是他们的行动还是心理。你一定要知道你不知道的问题有哪些。比如美国人来中国投资，如果仍然沿用在美国的投资方法，那么，他们一定没有意识到中美两国在文化、政治以及其他方面的差异性。不能因为曾在发达国家做得成功就将其模式复制到中国来。
防御性投资
《投资与合作》：橡树资本一直善于投资高收益债券和不良资产，获得高回报的诀窍是什么？在你的投资备忘录中，你认为最重要的意见是什么？
霍华德·马克斯：对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错。只要能避开错误，那么就会赢者自赢。在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败将导致严重后果。前者可能是我们更经常做的，而且也更可靠，失败的结果也更容易接受。橡树资本的投资策略有三方面：风险控制、避免失败的投资以及采取防御性策略。
《投资与合作》：橡树资本采用的防御性策略是否保守？在向投资者交代时会不会有些难度？
霍华德·马克斯：投资者基本上没有向我们抱怨过。对他们而言，橡树资本采用防御性策略并不让他们感到惊讶，相反，正因为投资人认可防御性策略，才会将资金交给橡树资本管理。他们了解橡树资本的投资偏好，他们本身也希望保持资产的安全性。对于基金管理者来说，最重要的是让投资者清楚理解自己的投资策略，同时还要保持投资策略的一贯性，这样投资者自然不会抱怨。
《投资与合作》：你说过预测的人有两种，一种是无知，一种是知道自己无知。对于那些知道自己无知的人，对未来经济进行判断时会使用一些辅助工具。你对未来经济进行判断时会考量哪些因素？
霍华德·马克斯：最有效的利用工具能够帮助你认清当前经济形势，而不是帮助你预测未来。比如分析公司财务报表、了解公司产品、评估管理团队、了解所要投资证券的条款、了解公司竞争对手，这些分析都可以帮助投资者了解公司状况。任何一个投资者都需要对未来做出判断，对我而言，对公司产品或前景进行判断比较可靠，但对整个经济趋势进行判断就不太可靠。我们了解的东西越微观，越容易看清楚，越宏观越看不清楚，当然，对微观判断也并不容易。即便是在分析公司产品及其前景时，也要考虑未来的市场环境是否会发生变化。看重现状还是看重未来是相对的。
《投资与合作》：你说宏观预测并非投资的关键所在，美国金融危机和欧债危机之后全球资产价格跳水很厉害，如何避免这种宏观风险？
霍华德·马克斯：对于宏观的预测其实是一件两难的事情。如果你知道未来会发生什么，那你一定会赚钱，所以大家都希望预测未来。但是，问题在于你所预测的结果不一定可靠。橡树资本很有幸能够对危机有所预见，在危机发生前几年，我们已经意识到市场风险在加大，当时市场资金过于充裕，利率过低，公司合同条款也签得相对宽松，因此资产价格非常高，这时投资很危险。于是，橡树资本开始减少投资活动，收缩投资资产，增加投资防御性。在2008年第4季度，金融危机最严重的时候，我们意识到尽管当前环境很糟糕，但并不是世界末日，市场投资者的悲观有些过度，因此，我们增加了管理资产的规模。所以说，橡树资本的格言是：我们不知道未来会怎样，但我们知道现在处于什么位置。
投资需要什么样的“聪明”？
李白雨
高智商的人比比皆是，股票市场却总是二八定律。
于投资，智商是必要条件，非充分条件。
美国长期资本管理公司领导者的智商，无人能出其右。其“梦幻组合”中，有诺贝尔经济学奖得主、有美国前财政部副部长、有美联储前副主席、还有众多顶级投行的负责人，这些人的智商加在一起足以让一个国家侧目。可正是这样一个天才管理的公司，过分自信于存在所谓完美无缺的投机程序，在俄罗斯金融风暴中，其电脑自动投资系统面对原本可以忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模，杠杆比率高达60倍，由此造成巨额亏损，最后落得被金融机构接管的下场。
股市投资圣经《聪明的投资者》，我们耳熟能详，到底什么样的投资者才是“聪明”的？证券分析的开山鼻祖本杰明·格雷厄姆在该书的第一版，曾明确指出：“这种品质与智商毫不相干，它是指要有耐心、要有约束、并渴望学习；此外，你还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。这种智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”
投资大师巴菲特先生也曾说过：“投资成功更多取决于性格的好坏，而不是智商的高低。”
性格，是指表现在人对现实的态度和相应的行为方式中的比较稳定的、具有核心意义的个性心理特征，主要体现在对自己、对别人、对事物的态度和所采取的言行上。
心理学的研究认为，性格与本性有所区别。本性是人天生所具有的，不可改变的思维方式，比如自尊心，虚荣心，荣誉感等，人的本性包括有求生的本性、懒惰的本性、不满足的本性。而性格则是在后天的社会环境中逐渐形成的，同时也受个体的生物学因素影响。
性格非天成，后天改进之。
习惯成自然，自然成性格。对于性格的后天改进，首先需要在心理上存在坚定的认同，将这种认同转化为日常的习惯，长期的习惯累积成自然而然的反应，从而达到大量量变之后的质变效果，形成性格。
简而言之，性格是需要锤炼的。
那么，需要锤炼怎样的性格才足够“聪明”呢？
笔者认为，归纳起来，投资性格主要应具备三点：理性、执著与勇气。
一、理性
一个合格的投资者，应具备理性的思考能力。具体体现在以下三个方面：
1、正确判断投资理念的优劣，学习前人的经验
投资理念林林总总，投资技术眼花缭乱，投资方法各有千秋。信手拈来就用在投资上，可能会血本无归，我们需要理性的思考，哪一种投资理念更符合物质运动的规律、更适合自己的特性、成功的概率更高。
巴菲特先生说过：“1950年我在哥伦比亚大学开始学习格雷厄姆教授的证券分析课程。在此之前的十年里，我一直盲目地热衷于分析、买进、卖出股票。但是我的投资业绩却非常一般。从1951年起，我的投资业绩开始明显改善。但这并非由于我改变饮食习惯或者开始进行健身运动。唯一的改变是我学习并应用了格雷厄姆的投资理念。原因非常简单：在大师门下学习几个小时的效果远远胜过我自己过去十年里自以为是的天真思考。”
2、避免盲目自信，明确投资风险的必然性
投资大师霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中，明确指出事物的发展是不确定的，投资人应当“适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性”。
既然风险的存在是必然的，那么我们当然应该避免杠杆投资和单一投资：杠杆投资将风险无限放大；单一投资将风险高度集中。
3、正确的认识自身
正确的认识自身包含两个方面的内容：首先，寻我所长。“坚持买自己了解的股票”是巴菲特的一句至理名言，只有自己擅长的领域、熟悉的行业，才能深入的分析、自信的持有、长期的坚持，投资自己能够了解的标的是稳健投资之道。其次，正确的认识到自身的才能和精力是有限的。中国A股2000多家上市公司，要想深入了解，我们只能集中精力研究其中很小的一部分，自然最多也只能从这很小的部分中获得收益。“深入研究基本面、获得合理回报”永远是投资与投机的重要区别。
二、执着
执着原为佛教用语“执著”，指对某一事物坚持不懈、不能超脱，后来比喻具有坚定不移、过人毅力的精神。放眼望去，古今中外，几乎每一个成功者身上都闪耀着执着的光辉，一件事情，做一阵子只能是参与者，做一辈子却可能是创造者。
通过理性的思考，在正确的方向上坚定不移，执着求索，将无往而不胜。
做投资，我们坚持两个执着：执着于等待机会、执着于长期持有。
1、执着于等待机会
金融大师彼得·伯恩斯坦说过：“市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益”。
霍华德·马克斯认为：“等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好”。
价值投资者应当相信，一个错误定价的市场，才能创造出难得的良机。市场先生有时疯狂、有时低落，我们要执着于等待价格低于价值的机会，才能控制风险、保护本金。
2、执着于长期持有
格雷厄姆说过：“短线交易，即持有股票的时间在几小时左右，是有史以来人类发明的最佳自杀武器。你的某些交易会赚钱，你的大多数交易会赔钱，但你的经纪人却永远会从中获利”。
巴菲特先生一直坚持长期持有优秀公司的股票，他曾经公开表示华盛顿邮报、GEICO保险公司和可口可乐公司股票的持有时间是终生。
当然，笔者所说的执着于长期持有也是有前提条件的：首先必须是优秀的企业。长期持有一个糟糕的企业就像在一个错误的方向上越走越远，最后只能望洋兴叹；其次，基本面没有发生根本性改变。当数码技术出现的时候，柯达公司的基本面就发生变化了，长期持有一个夕阳行业中的公司，结局似乎不容乐观；最后，没有更好的投资标的需要配置资金。
三、勇气
逆向投资的勇气是超越一般投资者的法宝。
祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。在旁人悲观落寞的时候可能是千载难逢的机会；在别人歌舞升平的时候可能是百年一遇的灾难。
1963年，美国运通公司因“色拉油丑闻”股价暴跌，巴菲特先生亲自造访罗斯牛排餐馆和接受美国运通信用卡及旅行支票的其他场所，认为色拉油事件并未影响其大众消费认可度，随后在市场最为恐慌的时刻，大举买入美国运通股票，在随后的5年时间里，美国运通股价上涨了5倍，成为脍炙人口的逆向投资经典案例。
实际上，随着逆向投资大师们的事例被广泛学习，很多投资者都认识到了“钟摆”现象的存在和逆向投资的巨大收益，但要想真正做到“别人恐惧时我贪婪、别人贪婪时我恐惧”，除了理性的思考之外，还需要在关键时刻付诸实践的勇气，这种勇气恐怕需要经过大量时间和经验的锤炼吧。
当然，要成为优秀的投资者，仅仅具备性格因素还是远远不够的，“聪明”的投资者虽然不需要拥有顶级的智商，但仍然需要通过不断的学习，掌握全面、稳妥的知识体系作为后盾。
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做个总结吧，用孔子的话“思无邪”
王石很忙。
除了如往年一样参加各类高级别论坛和慈善活动外，在过去近一年时间里，他更一反常态深入一线，足迹遍及万科所在的50多个城市。
在2016年万科广深区域的媒体会上，6年来首次参加的王石更首次透露，万科已从传统的房地产开发公司转型到技术公司，与互联网连接，“万科真正的业绩增长现在才开始，这不是时间问题了，万科已经确定”。
尽管如此，纷纷扰扰逾一年的股权事件，还是让万科的转型之路频添变数。尤其是，与深圳地铁的资产重组事宜的最终破产。
身处漩涡中心，王石的最终归属问题更是牵动着业内外的神经。
在2016年6月的万科股东大会上，王石公开表示个人荣辱去留并不重要，也认为可以在合适的时候退休让位于郁亮。
对于个人英雄主义，王石似乎更青睐于普惠大众。
时光倒流至1988年。时年37岁的王石主动放弃了公司股权，万科在股权改制下成为当时市场上的“异类”—一个奉行混合所有制的企业。
在随后的28年时间里，万科在王石的预设下一路狂飙，成为世界最强房企。而王石，也在企业家、探险家、广告代言人和娱乐八卦男主角等多种角色中不停切换，但他最成功的角色，仍然是“万科的精神领袖”。
精神领袖是特殊时期的特定产物。时至今日，王石更希望外界将他视为“万科文化的捍卫者”，而他自己也在不断地强调和证明这一点。
“我做的事情不仅和万科和股东利益相干，而且是非常相干。”王石说，“之所以我有底气，是因为我捍卫的就是万科的文化，万科文化就是有底线，现在有底线还不够，还应该承担责任，包括环保责任。”
在媒体会上，王石对股权事件的评价点到为止：“万科股权之争逐渐明朗了。”而在1个月后，12月18日举行的“第一届国家发展论坛”上，王石表示，万科由一家小型的国有公司，改造成一家股份制公司、一家上市公司。去年万科的第一大股东发生了变化，到今天为止，股份的争执仍未结束。
3个月后，万科将举行董事会换届选举。届时，王石或将迎来卸任。但现在看来，关于万科，他还有很多事情要做。
牟其中站在上海环球金融中心俯瞰上海。华西都市报—封面新闻记者王国平
76岁牟其中的新年豪愿：复兴南德，从今年开始
2017年元旦当天，76岁的牟其中以“南德复业筹备小组”的名义发布2017年新年寄语。
在这份寄语中，牟其中说：“新一轮的南德试验将从此开始。”
2016年9月27日，牟其中出狱，从武汉回到万州老家，随后到重庆，去成都，赴上海，最后落脚到北京。
在北京期间，牟其中开始了南德集团复业的相关工作，并成立了“南德复业筹备小组”。
此前，牟其中的代理人夏宗伟曾表示，在南德刑事案件审结之后，南德集团将正式进入办公。记者在湖北高院官网查询发现，南德集团及牟其中的刑事申诉案目前处于“正在审理”的状态，意味着案件正在程序之中。
落脚北京/
“在哪跌倒，在哪爬起”
在去年出狱后，牟其中就表示要继续南德试验。
根据牟其中在12月5日通过代理人夏宗伟发布的声明显示，南德集团的复业活动是牟其中落脚北京后正式开始的，并表示“（2016年）11月17日至19日在北京召开了来自全国各地的员工代表座谈会。”
在这次座谈会后，牟其中正式成立“南德复业筹备小组”。本次的元旦寄语，就是以该小组的名义发布的。
在2016年9月27日出狱后，牟其中从武汉回到万州老家，在办理了身份证后，牟其中随后到重庆、成都、上海等地，最后落脚到北京。这条路线也是30多年前牟其中离开万州开启南德集团的路线。
在度过了18年的牢狱生涯后，76岁的牟其中沿着这条路，去观察中国经济最发达的区域。
在元旦寄语中，还配有一张牟其中的背影图片，从图片上看牟其中是在上海环球金融中心的观景平台，通过望远镜俯瞰上海——这块中国经济最具活力的地区。
对于为何最终选择落脚的北京，牟其中曾说：“我喜欢北京的气势。”
当年牟其中和南德集团正是在北京崛起，如今牟其中再次回到北京，或许是为了“在哪跌倒，在哪爬起。”
案件进展/
南德刑事案件“正在审理”
去年12月5日，牟其中的代理人夏宗伟表示，在南德刑事案件审结之后，南德集团将正式进入办公。
记者在湖北省高级人民法院官网发现，南德集团及牟其中的刑事申诉已在2015年10月21日立案，案号（2015）鄂刑申字第00185号，状态为“正在审理”。
在湖北高院官网查询发现，牟其中的南德案件目前处于“正在审理”的状态，意味着案件正在程序之中。
在2016年7月27日，夏宗伟被法院方面告知，关于申诉的再审更换了主审法官。“庭长说，‘已经立案，请再耐心等待’。”夏宗伟说。
牟其中在这篇元旦寄语中透露：“经与承办法官联系，得知‘在抓紧每一天办案’。”
此前在2016年5月30日，南德集团代理人夏宗伟从湖北省高级人民法院领取了南德案的终审民事判决书。至此，历时18年的这一民事纠纷终于画上了程序性的一个句号。
关于南德案的刑事部分，2000年，武汉市中级人民法院一审判决南德集团及牟其中等犯有信用证诈骗罪，当时判处牟其中无期徒刑，并剥夺政治权利终身。
夏宗伟说，在民事再审已终审判决南德集团并不是信用证法律关系的主体后，关于南德集团及牟其中的基于同一个法律事实的信用证诈骗案的刑事申诉，相信很快也会得到合法、公正的裁决。
从头再来/
“空手创业，已历经两次”
2004年，牟其中曾对探视的朋友说：我唯一的遗憾是，被迫终止了“智慧文明时代生产方式”的试验和研究。我已经年过六旬，时间宝贵，但身陷囹圄只能虚度时日。我最大的愿望就是出去后继续自己的试验。我相信自己能够复出。
在牟其中出狱时，夏宗伟接受封面新闻记者采访时也曾表示：“对他来说，已经没有更多时间成本了。”
自牟其中出狱后，曾多次通过委托代理人夏宗伟表示，在南德案件审结后，南德集团将立即启动南德试验（Ⅱ）。
“南德有过两次空手创业的经历，这次一定能如期起航。”在牟其中出狱当天，夏宗伟在声明中说。
在监狱期间，牟其中曾写了数百万字的笔记，倾心研究他所热衷的“智慧文明生产方式”。
出狱当天，虽然已是76岁，但牟其中用两句诗表达了他的心志：“人生既可超百载，何妨一狂再少年。”
“智慧文明生产方式必然取代工业文明生产方式；工业文明生产方式的细胞是以资本为中心的现代公司制度。南德试验（II）将从此入手，组建起新的南德员工队伍，用平分制企业制度去取代公司制。”在这篇元旦寄语的最后写道，“2017年必将是南德的胜利之年，新一轮的南德试验将从此开始。”
“深圳传奇”还在继续
来源：晶报 编辑：邓雪婷
从改革开放伊始的“杀出一条血路”，到今天经济社会的华丽转身，深圳依然在彰显着特区之“特”。深圳奇迹还在继续，深圳的未来更值得期待。
深圳2016年的财政收入，着实让许多深圳人眼前一亮。根据2016年财政年终结算显示，深圳辖区公共财政收入接近8000亿元，地方级收入首次突破3000亿大关，增长了15%，高达3136亿元！
8000亿的公共财政收入，平均每平方公里产出财税收入近4亿元，在全国大中城市中居首位。深圳以全国约万分之二的国土面积、不到千分之一的人口，贡献了百分之八以上的增量收入，成为全国财政收入增长的重要来源。从广东全省来看，深圳财政收入占全省收入比重超过三成，2016年1—11月达31.2%，比上年同期提高1个百分点，对全省收入增长贡献达39.4%。
在全球经济的大背景下，如此强劲的财政收入，令各方瞩目。眼下，不少城市、企业都在苦苦寻求转型之道，寻找新的经济发展驱动力，加上去年“营改增”政策落地，又直接冲击地税，这让不少地方倍感压力。作为经济发展的晴雨表，深圳2016年递交的亮眼成绩单，折射出城市经济的勃勃生机。
从产业结构看，第三产业税收占比突破七成，2016年深圳服务业占GDP比重首次突破六成，带动1—11月第三产业税收实现3324.3亿元，增长21%，税收占比提高至71.5%，比2015年同期提高1.8个百分点。第三产业和消费的关系最为直接，而在拉动经济增长的三驾马车中，消费已成了最可靠、最具可持续性的拉动力量。同时，第三产业是吸纳就业的天然蓄水池，以第三产业为主导型的经济增长波动相对较小，有利于提升经济增长的稳定性。从世界范围来看，一些发达经济体经济增长主要来自于消费拉动，第三产业占GDP的比重多年来均保持在70%左右，深圳第三产业税收占比突破七成，表明城市经济结构进一步优化，具有了更强的国际竞争力。
从行业结构来看，制造业继续保持第一大税收行业地位。近年来，实体经济的发展一直是人们热议的话题，而财政收入的占比，可以窥见深圳实体经济的良好发展状况。与此同时，深圳新兴产业的税收继续快速增长，2016年1-11月七大战略性新兴产业和四大未来产业税收实现1631.4亿元，增长21.9%，其中互联网产业和文化创意产业分别增长33.1%和41%，如此惊人的增幅，既展现了新兴经济的强劲动能，也给深圳未来经济的持续增长留下了巨大的想象空间。
从企业来看，几年风光无限的华为技术（169亿元，增长32.3%）首次登顶，超过了招商银行（163亿元，增长7.3%）。华为、平安等七大企业集团税收实现870.6亿元，增幅达19.3%，这些巨无霸级进一步强势扩张，发展速度惊人。更令人惊喜的是，为数众多的创新创造企业也交出极为亮眼的成绩单，成为深圳财政新的增长点，百花齐放的局面，反映出深圳创业创新土壤的健康程度。突破3000亿的地方级收入，直接反映了深圳发展质量效益，也综合体现了转型升级的深圳成效，也亮丽地展现了深圳在打造深圳质量、深圳标准，推进供给侧结构性改革，建设国际科技、产业创新中心，推进重大项目建设等工作上极富说服力业绩。
从改革开放伊始的“杀出一条血路”，到今天经济社会的华丽转身，深圳依然在彰显着特区之“特”。深圳奇迹还在继续，深圳的未来更值得期待。
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据媒体报道，恒丰银行高管通过各种手法，将逾430亿元的银行受托资金借道多个外部机构，以实现对恒丰银行持股。一旦运作成功，恒丰银行高管将绝对控股这家银行。
2016年12月以来，多位恒丰银行内部人士向新京报记者报料称，恒丰银行一系列风波背后的根本，系存在“三会一层”边界不清晰等公司治理问题，董事会下设经营管理部门，人、财、物、风险均由董事长蔡国华说了算，作为经营层的行长被“架空”。
公司治理乱象之下，一系列不合规行为浮出水面。
新京报记者获取的一份恒丰银行对云南实力控股的授信通知书显示，一笔金额为280亿元的授信，有156.35亿元超出银监会规定授信额度。同时，2016年3月以来，银监会陆续公布13条对恒丰银行分支机构的处罚信息，包括办理无真实贸易背景的票据业务、虚增存贷款等违规行为。
1月3日，新京报记者向恒丰银行发去采访函，截至发稿，未获得回复。
恒丰银行陷“股权迷局”
恒丰银行的积弊，在2016年一系列风波中爆发。
据《财新》2016年11月发布的《恒丰银行股权控制术》报道，恒丰银行高管通过各种手法，将逾430亿元的银行受托资金体外循环，借道多个外部机构，以实现对恒丰银行持股。
公开资料显示，恒丰银行前身为成立于1987年的烟台住房储蓄银行。2003年改制为恒丰银行股份有限公司，成为全国性股份制商业银行。2013年，蔡国华接替姜喜运，出任恒丰银行董事长。此前，蔡国华为烟台分管国资的副市长，也是恒丰银行的主管上级领导。
恒丰银行2015年年报数据显示，在恒丰银行前五大股东中，江苏汇金持有13亿股，较2014年末增加6.57亿股，持股比例增加到11.01%，为第三大股东。此外，一个新增加的股东是上海佐基投资管理有限公司，持股数量为9亿股，持股比例为7.63%，位列第五大股东。
《财新》报道称，430亿元的体外资金循环，主要是通过江苏汇金和上海佐基持有恒丰银行股份。其中，江苏汇金已经听命于蔡国华，佐基系主要包括蔡国华接手恒丰银行后成立了上海佐基及相关的“佐系”公司，作为平台逐步承接原江苏汇金等老股东的股份，亦作为高管持股平台。另外，恒丰银行还有计划引入君康人寿作为股东。
近一年多，上海佐基投资管理有限公司注册资本进行了暴增。新京报记者查阅工商信息获悉，2015年10月29日，其注册资本由1亿元变更为6.475亿元，2015年12月25日，再次变更为89亿元。
“从2014年下半年起，江苏汇金便配合恒丰银行做了不少匪夷所思的增资和股权腾挪等安排。而以上海佐基及一系列‘佐系’壳公司为工具，加上新管理层引入的新‘合作方’重庆房地产商人王玉强的企业等，开始了新一轮恒丰银行股权控制术。”报道称。
新京报记者从恒丰银行内部人士获得的一份授信通知书显示，恒丰银行向杉杉控股授信280亿元，拟用于分两次购买君康人寿44.65亿股权，这部分股权在君康人寿总股本中的占比达到了71.44%。
《财新》报道显示，恒丰银行的“体外循环”包括了对江苏汇金和上海佐基的154亿元增资、对控股君康人寿280亿元的资金安排，这些银行股东的融资均来自恒丰银行安排的银行资管计划，并指定了代持机构。一旦运作成功，恒丰银行高管将绝对控股恒丰银行。
不过，报道称，此前恒丰银行安排的员工持股计划已被监管部门叫停，运作君康人寿也引发监管关注而遭遇“搁浅”。
1月3日，中国铁路总公司召开2016年度工作会，中国铁路总公司党组书记、总经理陆东福表示，2017年中国铁路总公司将坚持深化供给侧结构性改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用，以创新的经营体制机制，进一步落实经营权责，努力提高铁路资本经营效益。
值得关注的是，陆东福首次提及将在铁路系统开展混合所有制改革，探索股权投资多元化的混改新模式，对具有规模效应、铁路网络优势的资产资源进行重组整合，吸收社会资本入股，建立市场化运营企业。与此同时，他还明确表示要对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市。向市场传递了明显的铁路资产证券化的信号。
日前，中央经济工作会议把铁路明确为混改试点目标，陆东福的表态为铁路混改打了一剂强心针。
中金公司等多个券商研究机构认为，京沪高铁等优质高铁资产有极高的证券化可能，或可能被率先打包上市；而申银万国则认为，铁路混改或可能在货运行业率先推开，未来铁总有望与各物流企业成立混合所有制公司，物流企业组织货源，铁路负责干线运输，充分提高铁路货运占比，并大力发展多式联运。
铁总新掌门的“决心”
债转股的提法首次出现，陆东福表示，将研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革。谈及开展证券化业务所用的“积极”字眼亦是少见，其表示，研究探索铁路资产证券化改革，积极开展资产证券化业务，总结完善既有铁路控股上市公司经营管理机制，对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市，增强国铁资本的控制力，扩大资本溢出效应。加强合资铁路公司管理，依法合规推进优化重组工作，促进合资铁路健康可持续发展。
陆东福的表态，立即引发市场狂欢。1月3日当天，交运板块整体涨幅只有1.9%的情况下，中铁总的三个上市平台涨幅多超过行业平均值。铁龙物流报收8.49元，大涨5.07%，广深铁路报收5.25元，涨幅3.55%，大秦铁路略逊一筹，报收7.21元，涨幅1.84%。
中国铁路总公司作为体量最大的中央企业，拥有超过6万亿资产，一旦铁路资产启动证券化，可想象空间巨大。
21世纪经济报道从接近中国铁路总公司人士了解到，新任中国铁路总公司总经理的陆东福刚上任，就立即交代铁总有关司局研究关于证券化与混改的问题，因而在其第一次主导的2016年度工作会上，陆东福明确提出了证券化与混改的内容，这也是历次工作会议上首次有明确的表述。
“说明陆东福重视这块业务，很可能在其任内会有所突破”，上述不愿具名的铁路专家向记者表示。
据21世纪经济报道了解，铁路资产的证券化已经筹备多时，早在2008年中国铁路总公司的前身铁道部就开始研究将京沪铁路进行证券化，当时考虑的方向是将京沪铁路既有线打包装入现有上市平台。但是此计划随着主推此事的刘志军和张曙光等人的落马而搁置。
时过境迁，8年前的资产证券化方案显然难以跟上时代的步伐。据了解，新一轮铁路资产证券化的主力是盈利表现日趋乐观的客运主力军——高铁路网。按照陆东福当天所作的报告，2016年全国铁路发送旅客27.7亿人，同比增长11.2%，其中动车组发送14.43亿人，占比超过52%；单日发送旅客最高达1442.7万人，创历史新高；互联网售票占比超过60%。高铁已然成为中国铁路运输的主力，加之高铁定价权逐步被放宽至中铁总手中，或将切实推动多条高铁上市的进程。
接受记者采访的专家透露，目前尚待研究的方向是，究竟高铁是独立上市还是装入现有三大铁路上市平台中，尚未有定论。而后者是引发资本市场狂欢的猜想之一。