云南白药 基本面深度分析
云南白药 基本面深度分析系列一：产品 一、 产品1、品牌云南白药的百年品牌是中医药里稀有资源，配方为国家机密，国家仅有两个中药绝密品种，一个是云南白药，另一个是片仔癀。白药这个名字深入人心，基本上家家户户都会备有云南白药。其“伤科圣药”的形象深入人心，是云南白药整个企业最有价值的东西。2、基本药物目录国家基本药物目录（2009版）中，云南白药有四个是独家品种：白药胶囊、白药气雾剂、白药酊、白药膏。在地方增补目录中，白药散剂（宁夏、甘肃）、痔疮膏（云南）、创可贴（云南）等等省份增补。另外，白药气雾剂还进入兵团基本药物目录独家品种。这些都保证了白药产品的销售，其中独家品种更是具有定价上的优势。（注意近期出现的对独家品种的价格投诉）3、产品线，母公司、子公司白药有中央型产品（白药酊剂、白药胶囊、散剂和宫血宁）“两翼产品”系列(云南白药膏、白药创可贴、药妆产品、白药牙膏)及日化产品等等。把它的产品与母公司、子公司，以及公司事业部报告方式，把这些联系起来，从而便于我们通过公司的各个产品、各个子公司、各个事业部的跟踪分析，来看产品的销售情况及估计未来的业绩走向。合并报表收益可以分为母公司、子公司、其他股权投资收益及其他收益。由于投资收益在公司的收益中占比很小，所以我们把眼光集中于母、子公司。年份200620072008200920102011
投资收益/营业利润-1.17%0.65%1.06%0.59%0.77%1.23%
如下表。事业部对应着公司的报告方式：药品、健康、流通、原生药材和海外业务。公司的另一个报告方式分为医药工业和医药商业，医药商业主要是省医药公司，医药工业主要是药品事业部、健康事业部、原生药材事业部和海外业务部之和（其中需要减去合并抵消）。如此就可以把公司报告的业务分解到具体的公司和具体的产品。反方向就可以通过产品和具体的公司的经营来推导整体的经营结果。
事业部产品类别公司具体产品
药品事业部中央产品母公司白药散剂
白药胶囊
白药气雾剂
宫血宁胶囊
利胆止痛片
白药酊
痔疮膏
普药大理公司益脉康片、岩白菜素片
丽江公司岩白菜素片、青阳参片
文山公司气血康口服液、血塞通胶囊
云健公司风热感冒颗粒、风寒感冒颗粒
兴中制药鞘蕊苏口服液、脑心舒口服液
透皮产品无锡公司创可贴、膏剂、急救包（应急包）
版纳制药公司傣药膏系列产品
健康事业部日化产品健康品公司（金殿药业）牙膏，下设云南白药楚雄健康品有限公司，专注于健康产品的生产经营。
电子商务公司经销健康产品
原生药材事业部药材云南白药集团有限公司中药饮片分公司（天紫红公司）、种植公司包括螺旋藻、滇橄榄含片和类似于同仁堂健康药业的高端中药材,如虫草、燕窝、三七、天麻等。采购和销售。
省医药公司医药商业省医药有限公司医药流通。
海外业务部 海外当地代理商代理销售。公司全系列产品，只要当地通过审批能卖的。
注：以上分类是根据公开信息整理，与公司内部的分类有可能存在差异。
相关子公司的介绍：
电子商务公司 http://www.yunnanbaiyao.com.cn/ui/46 ，销量大的主要是健康产品，归处健康产品事业部。
紫云公司（还没有生产经营）置业公司，做房地产，是2006年以公司整体搬迁工程为基础设立的公司。2011年年报的按事业部分类业务中已经没有报置业公司，但分行业分产品报告中仍有房地产收入。2012年半年报的按事业部分类及按行业产品分类中都没有了房地产收入。查看2012年半年报置业公司净资产为负。公司是否还会继续经营这项业务呢？公司自2006年成立以来2008、2009、2011四年都亏损，2012甚至净资产为负。有停止经营的可能吗？ 省医药公司，成立于1951年，是一家拥有50余年历史的大型国有企业。1999年，云南省医药公司配股进入云南白药集团。主要经营药品、医疗器械等上万个品种规格，是云南省规模最大的医药商业企业，也是云南省政府指定的承担云南省医药储备任务的医药企业。公司销售网络遍布云南全省，是云南省覆盖市场最广、市场占有率最高的药品流通企业。2009年云南省医药有限公司的销售额排名云南省第一，在全国医药商业100强企业中，公司位居第16位。呈贡物流中心是严格按照国家最新GSP标准设计的现代化医药物流中心。
云南白药大药房，是云南白药集团下属的一个独立法人药品零售连锁企业。股东为云南省医药有限公司。现下辖126家直营连锁药店，分布在全省十五个州（市）、县，直营门店数量和年销售规模位于全国零售连锁药店百强的中游水平。
子公司、母公司、子+母公司以及归属利润之间的计算可以看出公司的经营情况以及公司可能的利润调节情况。
二、 产品消费特点1、药品事业部该部门产品基本进入医保目录，受医保政策的影响大。2009 年8 月，新医改中最重要的一项内容—《国家基本药物目录》（基层版）正式发布，公司共有66 个品种进入，11 月，国家新的医保目录发布，我司共有87个中药产品、55 个化药产品进入目录。之后陆续增补。（独家品种在上文已有介绍。）云南白药虽受目录的影响，但又因为它是独家特色药物，具有更好的竞争力。产品价格提升也是云南白药增长的一大驱动力。1998年、2000年、2004年、2006年白药中央产品四度提价，提价后销售量仍保持稳定成长。2008年底中央产品再次提价，其中09年白药膏提价幅度达到84%（对销量有影响）。白药由于一个系列下有多个产品，不像阿胶主要看阿胶块和阿胶浆，片仔癀看片仔癀锭剂。白药多个产品中有的提，有的没提，提的幅度又不一尽一样。粗略可以综合看成云南白药系列。它的提价又分出厂价和零售价，提零售价时要备案，公告出来后，一般要半年以上才能真正提价；出厂价则不直接受医保影响。零售价基本每一次提价后都或多或少影响终端销售，需要一个消化的过程。2009新医保目录后，药品降价一直是大趋势，白药直到现在没有涨价。具体还能不能涨，有待观察。我有详细的记录每一次涨价的药品、幅度、价格及提价后影响等信息。但内容太多，贴出来有充字数之闲，有需要的可以在文章后留言，我定会答复。该事业部的成长驱动来自中央产品的销量提升，这一块增速已经下降。普药主要还是在省内销售，看公司能否向全国推广开。1、 健康事业部日常生活用品牙膏、洗发水等。这个的消费特点看你个人用日化产品的特点吧，看身边的人消费的特点。跟踪消费类的一大好处就是，我们日常生活中就接触它，知道它究竟怎么样。秋季是去屑洗发水旺季。该事业部的成长驱动来自于产品的铺货及产品影响力越来越深入人心。2、 原生药材事业部中药饮片，药品、药材及其种植。采购一面受原材料的影响，主要看三七和重楼，三七自已种植量大，但重楼主要是收购，已经收购到了尼泊尔地区。销售一方面给公司内部使用，如三七，一方面看下游的制药厂和个人使用。成长驱动来自成本控制和销量的上升。3、 海外业务部出口有一项特别的，就是受当地政府认证的问题。白药为了在美国销售把成分都分布了（而且被界定为食品）。这是一个影响的主要问题。由于监管无法和国际对接，目前中药要进入国际市场非常困难。在各个国家是通过当地代理商来销售。成长驱动来自于相关国家对产品的认证和当地的销量铺开。目前进展还不尽如意。
注：该部分感谢群友小鲨鱼搜集资料。
云南白药 基本面深度分析系列二：行业竞争格局
二、 行业竞争格局 近几年，由于2010年冲百亿的原因，公司的出货量，特别是两翼产品的出货量并不代表市场真实的消费量。从2010年开始，公司不再单独报告子公司的收入和利润，只能通过一些会计计算来推测利润情况；虽然是模糊的推测，但也可以看到最两年利润的变化过于激烈。为消化2010年冲百亿的影响，以及2011年固定资产大幅增长（下篇介绍）形成的影响。公司会计处理更加灵活。即便如此，模糊的正确也好过精确的错误。由于产品复杂，写此段颇为不易。1、 消费者市场（一）、药品事业部及行业政策通过医院和OTC销售。省内有自已的医药流通公司（省医药公司）。省外通过其他公司流通。中央产品是强势品牌，在与下游议价中具有优势。透皮产品也不错。普药产品用得最多还是在省内，省外也在拓展，比如江苏网友在医院就开过白药的小儿用感冒药；但由于这些产品的影响力低，可替代的多，非独家，在与下游的议价中不具优势。整体来说，在OTC渠道比在医院渠道强势。在医院渠道还有潜力可挖，公司在将药品事业部整合也有深挖医院渠道的打算。公司的核心产品云南白药气雾剂等目前在医院端主要覆盖3 甲医院，今后的增长空间在于继续扩大医院覆盖面。但医院替代品多。提价。进医保目录的产品提价是比较麻烦的。尽管如此，1998、2000、2004、2006和2008年底中央产品四次提价。整体经营是稳步上升的，但是，每次提价都或多或少地对销量产生影响，需要一段时间的消化。比如2009年白药膏（属两翼产品）零售一次提价143%，出现了终端卖不动的情况。2009年基本用药目录出来后中央产品就没有提过价。这也可以看出目录对白药的限制，但目录出来这几年销量却是上去了。在近期，应该期待的不是提价；反而应该留意的是降价。2011年，白药膏接到几次调查，老年消费者觉得承受不起，到发改委投诉。发改委和商务部对公司的成本做了调查。公司解释从扶持中药企业的角度来讲应该不会降价。但是，由于扶持中药的政策已经持续这么几年，未来的政策，特别是即将出台的新版目录，仍然存在不确定性。目前中央产品零售价比出厂价平均高出21%。虽有研究认为10年中标价已经比最高零售价低15%，即使降价只影响OTC销售。但是，我们要注意到白药产品在OTC渠道比医院渠道强的事实。公司与渠道及终端是一个利益整体，零售价格的下降必定传导至公司的出厂价上面，产生压力。 （二）、健康事业部
通过经销商来做各省市的市场。公司有一点与其他品牌不同的是，公司直接与卖场开户，而非通过经销商，这样可以直接掌握终端数据，销售做的还是比较扎实的。这类似于东阿阿胶对渠道存货掌握的方法，但东阿阿胶做得更好，在渠道电脑装插件，打开电脑就可以查看库存。当然白药暂时不需要这样，因为东阿阿胶（呵呵，不喜欢直接用阿胶这个名字，因为要为东阿阿胶正名。）需要应对涨价预期带来的渠道屯货。
在日化产品方面，在销售费用方面的投入会很大。特别是养元清这样的新产品推广期间。这个费用投入额与销售额的比例变化，实际上代表了公司产品在消费者心中位置的品牌影响力的强弱。也可以说是一种与消费者的“议价能力”。牙膏的品牌影响力已经比较强了，这对朗健这些二次开发的产品的销售有帮助。洗发水目前争议挺大，主要集中在价格和效果上，广告的诉求点也过多。销售不错，成都网友反映已经看到今年4-5月的货。使用牙膏的成熟渠道有助于推广。
另一个销售渠道，公司的电子商务网站：http://www.yunnanbaiyao.com.cn/ui/46/122:9。此外，公司已经在云南省内设立了类似于同仁堂健康药业的终端零售店销售相关保健品。 其他正在推广的产品，面膜、药妆系列，茶叶。暂时不能下定论。药妆系列也将利用牙膏的渠道和销售队伍。
（三）、原生药材事业部
原生药材事业部，主要是采购公司生产需要的药材。种植公司种植三七药材，首要是内供，其次是对外销售。搬迁后，受老厂区库容的影响得到改善。改变了之前曾经出现过的救急甚至缺货的状态。
（四）、省医药公司
是云南省销售规模最大的医药商业企业。2009年公司在全国医药商业100强企业中位居第16位。批发零售额在云南省排第一名。是各大厂商产品进入云南市场的首选代理商和经销商。不仅覆盖到昆明乃至全省各级医院、各大零售连锁药店及药品经销企业，也覆盖到各县市区乡镇卫生院所及社区卫生服务机构，是云南省覆盖市场最广、市场占有率最高的药品流通企业。
这个优势，让公司具有较大的对上游和下游的议价能力。但同时也受省政府关于医药政策的限制。
流通公司的盈利能力是低下，但能起到很好的渠道作用。2010年后所得税由25%降至15%，净利润率提高，但要注意优惠税率什么时候结束。
省医药公司净利润率、所得税率
20072008200920102011
净利润率1.52%1.89%1.79% 2.43%2.51%
所得税率25%25%25%15%15%
（五）、海外业务部中药的海外业务下游主要受两方面的影响，一是外国政府对该药物的审批，二是中药甚至中国文化在当地的影响程度。审批很难，白药进入美国市场是被定性为膳食保健品（食品）进入的。随着中国文化和中药在国际上影响力的越来越大，天然药物的越来越流行，相信空间是很大的。只是目前经营效果还不理想。在外国是找当地经销商代理。其中澳洲公司是全资子公司，近三年完全属于亏损状态。2、 行业内竞争 （一）、药品事业部
中药行业较化学药有更大的歧异化特性，主要是中药行业在我国已经有千年历史，历史的沉淀使某些企业在起步的时候就具有独到的功效、上等的品质、强大的品牌，如果是对抗阿胶白药等独家药，产品歧异壁垒非常高。
止血。是白药中央产品的功能基础。主要的竞争者是西药止血药和其他中药止血药。
内出血，西药分针剂和口服药，其中大多是针剂，能口服的一般是维生素C、去甲肾上腺素和路丁，其作用机制都比较弱，去甲肾一般只用于胃出血和局部鼻出血。内服的止血药里几乎没有能与白药对抗的。西药针剂的特点是止血快，效果明确，大多数内出血住院，医生首选西药针剂，白药胶囊、宫血宁一般用作辅助，对于康复期病人或者慢性出血病人更具优势。
外出血，医院主要对手是明胶海绵和止血棉，一般急诊处理出血的都是这两个，因为白药粉剂和膏剂使用不方便，外用的止血药在医院的急诊里优势并不明显。
白药核心产品的主要优势在外出血（宫血宁除外），非医院急诊场合。实际生活中，止血其实也是这样的居多，急诊用量比不了这个。白药使用方便，日常生活中谁都可以使用（孕妇除外）。所以白药核心产品主要市场在OTC市场。销量上OTC也比医院大。
其他中药止血药，三七（白药的主要成分）、止血灵、仙鹤草、白芨等（以前农村很多人还知道有一些植物叶子，放嘴里嚼碎后敷伤口上也可以。）。中药饮片使用不方便。实际使用中，其他几个产品在止血市场上都无法与白药竞争。
白药创口贴。创口贴的对手就是邦迪了，由原来的邦迪的一统天下到现在的二分天下，目前，白药创口贴已经走在邦迪的前面，这个市场形成了寡头垄断在行业增长比较快的前提下竞争相对缓和。但成长空间也小了。白药膏。主要竞争对手：羚锐通络祛痛膏、万通筋骨贴、一正消炎镇痛贴、骨通贴膏。这一市场的竞争比较大，可选替代品多，比如2009年白药膏零售提价143%，市场上很多就反映卖不动了。这制约了产品的提价能力。云南白药痔疮膏功效媲美马应龙。但马应龙痔疮膏是目录的独家品种。急救包。这个属于医疗器械行业了。分为个人消费者市场和专用市场。个人消费者市场还没有打开。国内有生产急救箱的几乎都是医疗专用的。当然，如果按欧美的急救箱需求来看，市场是巨大的。实际使用中很少见到白药的急救包产品。中国现有的急救包生产企业大约有30几家，主要集中在东南沿海，尤其以长江三角洲跟珠江三角洲分布最多。国内最大急救箱生产企业联合爱德和联合利华主要产品在医疗市场，开发其他市场的力度不大。普药。主要在省内销售，外省市场还没有打开。但也观察到一个现象，比如央视有白药伤风停胶囊广告，这说明公司正在努力地往外省市场推。
（二）、健康事业部
牙膏。白药牙膏的战略之所以成功因为它在产业中新开辟了一处鲜有人开发的产品，不同于传统防蛀牙，牙齿健康的作用，形成了解决口腔其他健康问题的独辟蹊径的新的战略集团，而且这种战略集团有云南白药这个品牌来保护。
2003年，云南白药推出牙膏，定价高于同类市场，随后，产品居然于8年内呈几何倍数地增长。2004年产品的规模仅为200多万、2005年已接近7000万、2006年过亿、到2010年实现10亿，这一年它的贡献率达到最高峰，接近50%。
牙膏市场，根据统计，云南白药目前的市场份额在8-9%之间，排在高露洁、佳洁士、黑白、中华之后，份额依次约为20%、15%、15%、10%。面对日趋激烈的竞争，云南白药牙膏未来的战略惟有继续覆盖更多的商场、商店，价格上提价的空间也并不大。但即使是这样，铺货的空间也不大了，很多小区旁边的商店就可以买到白药牙膏。行业第一阵营产品市场份额超过2/3。洗发市场竞争激烈，国际日化巨头宝洁、联合利华等具有强大的营销实力，养元青需要直接和国际巨头竞争，推广难度较大，需要较长的推广时间。且与白药的止血功能的天然联想比牙膏低。继续观察。2011年上半年销量超过3000万，以此推测，年销售应该能做到5000万左右。是一个有望过亿的产品。日化，是竞争极端激烈的行业，化妆品市场其实已经被外资牢牢地占据了，而且化妆市场类似于非处方药的用户忠诚度还是比较高的，要打开这个市场，具有很大的困难，也需要付出更大的努力。药妆行业中DHC和薇姿的产品都是由制药企业做加工，云南白药与日本Maleave化妆品株式会社签订化妆品技术转让协议，为药妆研发打下坚实基础，在研200 多种药妆。上海家化在这一块市场做得有声有色。 （三）、原生药材事业部
原生药材主要是供应白药公司自用。对外销售还没有相关数据，估计较小。
（四）、省医药公司
是云南省销售规模最大的医药商业企业。2009年公司在全国医药商业100强企业中位居第16位。批发零售额在云南省排第一名。是各大厂商产品进入云南市场的首选代理商和经销商。区域强势地位非常稳固。但是在国家支持流通整合的背景下，这也代表了公司未来成长的空间有限。流通行业今年的整合速度慢下来了，主要是因为经过前两年的快速整合，需要有一个消化的过程。大概一年左右的时间。然后可能再次启动大规模整合。 （五）、海外业务部
中药在国际上，基本被日本和韩国垄断（日本称叫汉方药）。中药走向国际化会直接与日韩竞争。不过近几年已经看到不少药企走出去。云南白药在这一块的经营还处于起步阶段（虽然已经经营了好几年）。2010年外销收入占总收入的0.32%，2011占0.23%，2012半年报占0.64%
3、 原材料供应 主要关注三七和重楼这两个重点原材料。三七价格波动较大，重楼价格波动较小。
重楼基本全靠收购。重楼主产于云、贵、川地区，白药的重楼都收购到尼泊尔那些地方了。价格较为稳定，是公司一个比较稳定的成本项。
三七有自己种植和收购两部分。目前还没有一家药厂的药材全是自己种的，只有些主要的品种，公司为了更好的掌握其资源才会自己种，比如三七，天士力的丹参等。三七有超过一半是需要采购，通过一些主要的三七供应商，形成战略伙伴关系。
白药建立了云南白药文山三七种植基地，实现了原材料的部分整合。中药种植的集中程度不高，采购的范围可以很广。白药原生药材事业部实行大批量采购。白药集团有进一步整合原材料资源的能力。不利条件供方（例如三七）是白药生产业务的主要投入品而且是不可替代的原材料，而且供方药材质量对白药生产质量关系甚大。三七一般两年备料，因此大概估算三七每年成本应该在数千万级别。三七主产于云南文山州，是我国大宗药材品种之一。文山三七种植基地于2004 年获得GAP 认证，是我国较早获得GAP 认证的中药材种植基地。基地主要是给种植的农户提供种源，种苗，技术服务及一些配套的东西，然后使得他们种植的三七符合要求，再以市场价格收购。这几年的异常天气对云南的药材影响非常大，目前的供应量是不够的，这种影响也会持续。对策就是要把明年需要的药量储备好（也就是两年备料）。只要是能够种植三七的地方，通过带动农户来保证供应。存货一是由于中药材价格上涨增加收储，还有一块开发的在售房地产也放在存货里。尽管公司自己种植三七，但三七价格上涨对公司净利润形造成了明显的影响。
4、 新进入者与替代品在云南，历史上有三家生产云南白药的公司，另两家是文山公司和丽江公司。2009年通过收购与转让取得这两家公司100%股权，成为全资子公司。其他再没有可以生产白药的厂家。内出血时西药针剂或者部分中药饮片可以实现云南白药的替代，白药更多地在康复期和慢性出血持续需要服用的口服药时得益于其中药副作用少、保健特性优势比较明显。外出血西药器材明胶海绵和止血棉为替代品，外用药主要优势还是在使用方式比较方便的酊剂、气雾剂里面，主要作为零售市场里面的家庭备用止血药较有优势。云南白药没有完全替代品。由于医生的专业性，以及医院替代品的原因，医院处方药的转换成本就很弱了。药房非处方药和白药牙膏就有基于确定功效的转换成本。买其他止血药或者用品有达不到原来效果而蒙受身体健康受损的风险。产品专利权，国家保密配方。有人会说白药在美国已经公布了成分。但是，中药，知道成分也是难以生产出同样的东西来的；况且做出一个东西，没有白药的品牌也是用没的。 普药方面。由于云南白药的省级公司的特点，在云南省内的中药公司里得到政府支持是最大的。就好比茅台被省政府百般关爱，当然白药得到的关爱还不够茅台多。省内没有中药公司可以与之竞争。通过子公司的分析，可以看到大理、文山、丽江、版纳等地区分布。白药在省内占有绝对地位。省医药公司是省外医药进入云南的首选通道。可以说省内是白药控制得很好的一块市场。省外，白药核心产品有3个是国家目录独家产品，其他不少地区有增补产品。这一块是比较稳固的。
另外，即使有药企进入，也要面对规模经济、资金需求、高退出壁垒的问题。大企业盈利远好于中小企业；新建一家无品牌的普药企业，要对抗成熟的大型中药企业，资金需求非常大；中药企业绝大部分是专用资产，当企业退出中药行业时，原来的设备或资产折现率低，成本难以回收，且还有很多的政策法规的限制。
其他产品。
医疗器械商可以随意进入或者退出急救箱生产，退出壁垒低。急救箱是几乎是所有医疗器械商都可以进入的领域，需要认证比药物少，要转型搞急救箱非常容易。所以产业壁垒并不高。
部分中药公司模仿白药，比如片仔癀也在做创可贴。
云南白药 基本面深度分析系列三：公司经营
1、 生产研发 （一）、生产经营历史
公司2006年以来存货连年增长，固定资产则在2011年大幅增长。固定资产是因为搬迁。存货呢？原材料和库存商品都大幅度增长。
原材料的增长主要因为三七价格涨价大，公司加大了收贮的量，同时单位原材料的价格也上涨得厉害。原材料的收贮是好事情，在价格上涨的情况下可以有效控制成本。
库存商品2008年开始大幅增长。2008年是因为新增了三家控股公司。云健制药，主要产品有风热感冒颗粒、风寒感冒颗粒等；兴中制药，主要产品有鞘蕊苏口服液、脑心舒口服液等；金殿制药，就是现在的健康产品公司，2008年时没有开始生产。但是，存货大幅增长，销售量增长跟不上存货的增长，造成了公司存货周转率的下降。使得资金压力加大。
固定资产方面，2011年以年，固定资产变化不大。2007年还一次性计提了大量的减值准备。固定资产周转率一直上升，最高到2010年的42.38。但是，2011年因搬迁转入固定资产，周转率下降。公司怎样让这部份投下去的钱发挥更大的效率，使固定资产周转率回升呢？要看销售收入的上升，看接下来公司利用新的产能的效率。
在应付、预付款方面，可以看到应付账款一直在增长的。说明公司具有较大的与上游议价的能力。占用上游资金连年增加。这对股东和债权人来说是个好事情。如果不是占用上游的资金，反过来就会占用股东或债权人的钱。资金是有成本的，特别是在近几年资金成本如此高的环境下。
应付票据，2009年增加大，原因是省医药公司采购量增加。省医药做医药流通，这是一个需要占用大量资金，但资金收益低的生意。这方面的大投入不是好事情。
应付款项，2008年和2010年大幅增加。2008年是预付呈贡项目土地款，这是工厂搬迁的需要，正常开支。2010年是预付呈贡县国土资源局土地出让款，正常开支。
投资活动产生的现金流量。没有一年是正的。这主要是因为2006年启动整体搬迁，购建固定资产所支付的现金。2008年的突起是因为这个表是季度同比，2007年同期基数极小造成。公司搬迁接近尾声，2012年完成最后搬迁。2012年的投资现金流出明显减小。需要观察2013开始，该数值是否能转正。
整体来看呢。库存商品增长大，但销售量增长相对小，除开原材料库存的影响，库存商品影响存货周转率。过于占用资金，这不是好现象。固定资产方面，2011年转入固定资产后，产能提高了，需要看公司销售收入能不能上一个台阶，从而使得新增固定资产的效率提高，使得固定资产周转率回升。与供应商账款往来方面，具有较强的议价能力，可以有能力利用上游的资金。记得我在做销售的时候，遇到好多公司的采购员，他们要做的就是不停地延长账期。整体是不错的。
（二）、公司搬迁。 公司预计搬迁的最终完成在2012年，新建产业园区在2011年转入大量固定资产。这里主要看母公司的固定资产情况，以及它对公司毛利率的影响。
2007年固定资产减少，主要是因为当年计固定资产减值准备；2006年该项计提2百万，2007年该项计提63百万，（加回该准备）占当年固定资产帐面价值24%。这样的大规模一次性计提会影响利润的真实性。
2011年一次性转入大量固定资产。这会增加后期的折旧。另外，2011的在建工程还很大，根据公司的公告，整体搬迁在2012完成，2012还会转入大量固定资产，使得周转率进一步降低。单以2011年新增的固定资产，以后每年会新增折旧33.73百万。占2010年折旧额的11.91%。2012半年报折旧已经同比增8.91%，共计23百万。影响毛利率0.4%。
但是，搬迁对公司未来的发展也是积极的。不仅解决了公司生产系统分散及产能瓶颈的束缚，也是公司产业升级、资源整合、重塑品牌形象的一个全新机遇。云南白药主系列产品产能的瓶颈使原来的需求满足率低于70%，2007年透皮剂只能满足60%的需求，2008年虽然有所缓解，仍然存在产能瓶颈。云南白药透皮剂自有产能在无锡生产基地，委托加工产能分布在常州和青岛。整体搬迁后产能将得到数倍扩大，呈贡生产基地占地1029亩，Ⅰ期涵盖公司现有14个剂型，产能100亿。并预留了土地作为未来Ⅱ期扩建用地。所有产品产能不足的问题将得到彻底的解决。 （三）、2006年后毛利润率的下降，主要是因为三七涨价。
原材料中50%是药材，50%是包材与耗材辅料。
药材在公司整个医药工业成本中占比约为35%-40%。（注：这两项都是估计数，根据公开资料的估计，可能与实际情况有较大出入。）
公司为应对三七涨价，进行了大量的收贮。原材料的增量既反映了公司进行了收贮，也反映出三七成本的上涨。
由于三七两年备料， 2011年库存大幅度增长，不会立即体现在2012年，要在2013及以后才会起到降低成本的作用（如果三七继续上涨的话）。2012半年报，母公司营业成本占比55.29%，合并报表71.45%，相较2011年上升。
营业成本比例。母公司的成本控制做得不错，2001—2006一直下降，但2006年开始由于三七涨价影响连年上升。子公司的两翼产品起到了很好的平滑作用，整体营业成本比例变化不明显。
（四）、产品研发方面，请看下图白药新产品（过亿，但急救包没有过亿）的推出时间及过亿时间。（图中缺了创可贴。）在国内的中药公司里边的确是明星。但是，拿它与强生比的话，研发能力就还差得很远。
由于云南是我国少数民族最多的省份，有很多民间的药物可以挖掘，公司计划在这方面深挖；另一方面，与外部机构合作做好研究。公司的研发依托于昆明制药。
当然，白药的处方只有一种，主要是靠OTC消费驱动业绩。这一点与强生有较大差别，强生的研发能力强，处方药仍然占收入的大部分。质量控制，危机管理。云南白药历史上还没有出现过会动摇其根基的产品质量问题，这也是因为老牌子的原因。但在个别使用上也存在个体性问题，有的被媒体曝光后，产生一定的负面影响。比如最近的白药气雾剂使用后长毛事件。但经公关动作，对公司没有产生大的影响。在这个网络的时代，白药的公关、危机管理做得不错。但是，新产品必须做好质量管理。强生在80年代两次差点倒闭，就是因为泰诺胶囊的质量危机。药妆行业中DHC和薇姿的产品都是由制药企业做加工，云南白药与日本Maleave化妆品株式会社签订化妆品技术转让协议，为药妆研发打下坚实基础，在研200 多种药妆。国产品牌目前主要是上海家化动作得不错。药妆市场空间巨大。总的来看，公司2006年以来，生产成本受原材料上涨的影响，压力很大。当然，这也是全行业的事情。这必然使生产成本上升。一般的解决办法是产品提价，或者是产品升级，新产品价格高一些，还有就是公司向其他产品延伸。提价比较受限。2009年以来中央产品没有提过价。白药膏在2009年大幅提价过一次，但2011年被消费者投诉，发改委对公司成本进行了调查。中央产品升级方面，公司近几年没有动作。公司的战略方面是大力发展两翼产品。2009年，公司两翼产品的销售额由原来不到中央产品的1/2发展到与中央产品平分秋色。我们见到牙膏发展得很好，洗发水从终端铺货来看进展也不错，虽然最初推广时策略不当，但后来改进了。药妆是一个竞争特别大的市场，不要过于乐观，但对于白药的团队也不必悲观。固定资产2011年大量增加，即使调整一些折旧的方法，但总是会增加到成本里边。这种成本是固定的。但是，生产量增加就会使每单位产品成本下降。这需要销售量的上升来保证。公司的销售我是看好的。多进行终端销售情况的观察调研。
2、 销售 （一）、销售经营历史
毛利率一直很稳定，呈现一季度低，年度高的变化。2010年收入高增长（冲百亿），但毛利率并没有跟着升，可见成本也跟着涨了。近几年成本中影响最大的是三七涨价。另外，2011年开始转入的大量固定资产，会增加折旧，影响成本。这需要公司销售收入更大的增长来抹平影响。
自2009年开始，净利润增长率高过营业收入增长率。那么2009年发生了些什么呢？
2008年11月习副主席视察云南白药；2009年4月批准成立了云南白药控股有限公司。11 月，省政府同意云南云药有限公司将其所持有的云南白药集团股份有限公司41.52%的国有股份无偿划转给云南白药控股有限公司。
2009 年，“稳中央、突两翼”战略继续深化，健康、透皮两翼收入继续保持快速上升势头，主要指标的增幅均超过50%，两翼合计收入由原来不到中央产品的1/2 发展到现在与中央产品平分秋色，为2009 年集团收入与利润的增长作出重要贡献。
2009 年8 月，新医改中最重要的一项内容—《国家基本药物目录》（基层版）正式发布，我司共有66 个品种进入，11 月，国家新的医保目录发布，我司共有87个中药产品、55 个化药产品进入目录。
2009 年公司先后引入国际知名咨询公司—麦肯锡，以及国内著名财经学府—厦门大学，对集团进行组织架构设计以及内控体系建设。
2009年云南发生了较大的变化。在净利润方面，主要表现为子公司销售收入（两翼产品）发展到与中央产品平分秋色。子公司净利润大幅度增长。（2010、2011净利润增速为估计数。）2009、2010子公司净利润同比大幅增长，2011子公司降下来，母公司大幅度增长。从而使得合并报表2009年以后净利润增幅大于营业收入增幅。
2005200620072008200920102011
子公司净利润增速-4.94%-0.46%57.81%39.03%96.22%151.32%-62.74%
母公司净利润增速35.37%-9.70%6.57%86.10%-33.62%3.96%220.17%
看看净利润值的变化。2009年以来净利润率是上楼梯，一个台阶一个台阶地上去。
应收账款、应收票据。
2009年开始应收票据大幅增长，2010年后应收账款增长幅度也很大。加大应收是一种对下游让利的表现。也是为了增加销售额。记得我做销售的时候，有时客户只是因为账期而选择一家公司。但是相应地如果下游出问题，对公司是有影响的。还好公司，特别是母公司的产品主要是面对医院、流通公司，还是较为保险的。但资金利用效率下降。同时看一下母公司的相关数据。
特别是应收票据方面，母公司占比很大（母公司在合并时，关联交易部分是合并抵消的，主要是包括母公司向省医药公司的销售。实际合并后占比要小于这个数。）。也就是说，主要是中央产品采用大量的信用销售方式。这方面的下游是比较稳定的。但是，如果是两翼产品的信用销售占比高了，那样的下游就不够安全。
经营活动产生的现金流量净额。
注：2009年6月的经营现金变化率同比数值是：-70831%，因影响曲线，改设为0。
从2010年开始，经营活动产生的现金流量净额基本为负。看现金流入流出来看，流入一直是在增长的，这说明是健康的。但是流出超出了流入，查看2010年原材料库存情况，2010年原材料库存同比大幅增长，2011年更是同比增长127.28%。主要是因为原材料收贮产生的影响。在原材料，特别是三七大幅涨价的环境下，这种做法应该是值得肯定的。但也得注意原材料，特别是价格波动较大的三七的价格变化，原材料库存贬值可不好玩儿。
公司的现金流还有更大的争议，留在财务部分谈。
销售费用率
云南白药销售费用从2011年同期的8.09亿元降低至2012年上半年的6.88亿，同比下降15%，主要是2011年下半年药品和透皮两个事业部合并为新的药品事业部，销售费用的降低是利润保持增长的重要因素。对于很多公司，费用是具有刚性的，容易上去，不容易下来；即使强行控下来，可能就发生一些人事甚至市场方面的的变化。白药也发生了人事变动，原来负责透皮事业部的赵勇，调去控股公司了。从目前终端的情况来看，市场没有受到影响。在销售人员方面，公司是比较灵活的。公司曾说过有7000销售人员，但报表实际不到2000。这多出来的5000实际上是终端促销，不纳入公司编制的人员。需要加大促销力度时增加人数，不需要时不影响公司销售费用。
（二）、我个人是做销售出身的，在我看来销售最重要的就是----人。 看民营企业，它的激情有余，所以是否稳重踏实更重要；看国企，它的稳重有余，所以要看它是否富有创业的激情。
总裁王明辉的父亲曾是解放军的高级将领，他从小便受到军人的作风影响，他的自律能力非同一般。据说，王明辉是从来不进夜总会的，这可不是一般的现代企业家能够做到的。他或许要自己时刻保持理性的头脑，这样，才能更好地完成他振兴中药民族品牌的使命——在他1999年开始担任云南白药领导人以来，支撑他一直坚强地走下去的主要是一种不服输的精神，当时的白药非常艰难，在很多国人的印象里都已经边缘化，他发誓要把这个百年品牌发扬光大，给领导交一份满意的答卷。（本段来自网络，不保证真实性。）
他是一个很会用人的人，比如创可贴破格起用赵勇；他也是一个具使命感的人。从他1999年进入公司以来，这些年公司在销售上的表现，不用我多说，大家都看在眼里。我想王明辉是白药的核心竞争力之一。除非再找出一个与他相当的人来接班。
省政府的支持。随着公司规模做大，得到越来越多省政府的支持。这是很重要的，可以让公司得到更多的资源。王明辉2011年当选云南省委委员。当然也可能产生限制，比如要求2010冲百亿。
渠道、模式已经在行业竞争格局----消费者市场部分讲了。
（三）、拳头产品、产品结构。
公司已经有七个过亿的产品了，下一个可能过亿的产品是养元清洗发水。根据2011年上半年销售量超过3000万来计算，年销售额估计已经在5000万。（但是这个数据仍需要实际的终端调研看产品的覆盖区域来确认。）2012年估计白药系列和普药收入约占工业收入的50%，透皮产品约占工业收入的23%，日化产品约占工业收入的27%。 （四）、历史销售经营分析补充
经过2010冲百亿后，公司各个事业部的增速在2011都慢下来。公司二级市场2010年后的调整不是没有道理的。（请对照我在系列一、系列二中发的“归属、母、子公司利润”图表）健康事业部的大幅下降，还因为推出养元清的原因，一个刚推广的产品会产生大量的费用，从而影响利润。
销售费用率
三费及销售费用率管理不错，自2008年达到顶点后一直下降。但母公司2006年三费及销售费用大幅增长，同期管理费用增幅不大；同时营业收入也是增长的，所以只会是销售费用中的某一项大幅增长。这种增长代表着公司政策的变化。但2006年报表中没有找到相关信息。
销售费用率2012半年报继续下降，因为药品和透皮两个事业部合并为新的药品事业部，普药整合到药品事业部进行集中销售。很多公司的费用具有刚性，上去就下不来。但是云南白药证明了，费用是可以有效下降的，并且不会影响经营。
2004年后公司开始生产健康产品云南白药牙膏，由于创可贴和牙膏的毛利率显著低于药品业务的毛利率，导致公司综合毛利率出现下滑，但整体维持在30%左右。毛利率下降的主要原因是中药材等原材料价格上涨导致的成本上升以及公司产品结构的调整，中央产品增幅放缓，毛利率低的普药占比增加。
（五）、分事业部
（1）、药品事业部白药系列产品是公司的核心产品，其中云南白药气雾剂和云南白药创可贴能够保持较快速度增长，其他白药产品增速较缓。整体来说这一部分增速是放缓的。普药是毛利率比较低的。就是三七的那几个品种，特别是三七涨价还挺严重。最新三七价格又涨了。这其实也是公司在成本和质量上的权衡。白药公司追求优质优价，比如板蓝根，成本比别人的售价还高。中央产品提价受目录的限制。普药没有那么大的定价权。白药膏2009年零售价提价143%，销售大受影响。2009、2010透皮事业部增长都变慢，2010大概总增长为10%左右，2011年才恢复增长。有点像东阿阿胶的阿胶块提价60%。估计公司不敢再这样大幅提价了，东阿阿胶也不敢了。应急包（市场上大多称叫急救包），公司的价格相对较贵。国内做这个产品的一般在江浙及北京。竞争的一些品牌有康力迪、中援应急、科洛。白药属于后来者。（2）、健康事业部牙膏就是营销界的一大经典案例，精准的定位-准确的产品开发-强大品牌结合良好的产品品质-合适的定价-能传达价值的广告和促销活动-流畅的销售渠道，其中还有以消费者为中心的各个职能部门的营销整体协调。近几年的增长都很好。养元清效果有人说好，有人说差。但价格大多认为比较高。公司解释是洗发水见效慢，一般要几个月后才会有效果，形成回头客。养元清是健康事业部目前的重点。洗发水没有像牙膏一样与止血有天然的联想。公司广告诉求点过多，去屑、头油、掉发都讲了，这不太好。最近来看公司出货是不错的。但洗衣发水竞争在终端，看消费者的接受程度了。但销售额可以乐观地估计能够过亿。从养元清的动作，可以看出公司动作新产品的谨慎态度。先以虚拟企业的方式动作，采用OEM生产，上路了再上马生产线。这比很多公司做得都好。另外，公司对终端销售信息把握的方法值得说一下。公司与其他品牌不同的是，公司直接与卖场开户，而非通过经销商，这样可以直接掌握终端数据，销售做的还是比较扎实的。其他产品，2010年沐浴露在云南、北京等地小范围试销，目前看效果不理想。还在计划其他个人护理产品、功能型保健食品、相关药妆领域。健康事业部是公司未来发展的重点。这也为公司的未来增加了不确定性。（3）、原生药材事业部重点还是供公司内部原材料。主要看原材料市场价格变化对成本的影响。对外销售方面暂时没有见到重大进展信息。（4）、省医药公司云南白药的商业收入主要是包括自制产品及代理的其他药品销往终端产生的收入，其中自制产品占比并不是很大。预计2012年收入结构不会发生太大变化。公司近几年应收的大幅度增长，省医药公司是有较大“贡献”的。都属于地方性流通公司，与片仔癀公司的医药流通公司相比较可以知道优劣。白药的省医药是省级，片仔癀的属市级，市场范围更大；白药的省医药经营更踏实一些，只说在省内发展，没有提到要向其他省发展，片仔癀在前几年的报表中曾进到想做成全国性的流通公司；毕竟流通的经营与医药的生产需要不同的经营方式，立足于本地区的市场，背靠本地政府会活得更好一些。（5）、海外业务部 2002年就开始做海外业务的拓展，但并不理想。国际上中药（日本称汉方药）主要被日韩控制。在海外除澳洲外，其他都是通过当地经销商来做。可喜的是，一些终端见到公司产品。洛杉矶中国城，云南白药牙膏。刚涨价两个月，原价4.99美元/支，现价6.99美元/支。
（6）、一些终端调研信息
（成都-乐风）养元清，看了产品出厂日期都是今年4-5月份的，市场反应还是不错的。曾经出现断货现象。
（北京-快乐就好）在北京目前只有华堂有，其他地方看不到。
（汕头-七彩虹）我这里至今还没见过养元清真面目。
（成都-乐风）牙膏，练小区边的红旗超市都有的卖了，渠道做的很好。
（江苏网友）普药，江苏网友已经在医院开过小儿感冒用的白药普药。
欢迎更多大家进行终端调研，这对了解一家公司，特别是白药往健康产品方面的发展非常有帮助。
3、 财务情况 （一）、历史财务情况
公司自2009年以来，大量采用信用销售方式，应收票据和应收账款都大幅增长。货币资金自2009年以来逐年下降。短期借款自2009年，长期贷款自2008年，保持一个不变的数额。
公司自上市以来，只进行过两次配股。1995年11月每十股配2.7股，1999年12月每十股配2股。自那以后都没有向二级市场要过钱。其他都是送股或转增。
有一点需要注意。2008年12月向中国平安定向增发5000万股，募集资金13.94亿元。这形成2008年货币资金的高增长。公司真的不缺钱吗？应收大幅度增长，搬迁大量的投资，货币资金连年下降。2008年公司定增时说“定向增发即是企业进行资本运营的一个良好开端。”白药的资金运作需要更大的技巧。现金流需要关注。市场对它现金的质疑不无道理。
流动比率比较高，但受应收和存货影响速动比率就低很多了。现金比率与流动比率的差距更是逐年加大。可见公司的现金方面比09年变得差一些了。
近年贴现情况
2004
2005
2006
2008
2009
2011
贴现利息
未贴现
3,702,186
6,160,730
未报告
未报告
未报告
期末应收票据
54,105,607
27,047,917
153,556,698216,658,630
529,421,067
1914,223,890
2008：本期公司将收到的银行承兑汇票大量贴现。
2009：本期公司降低了票据贴现比例。
2011：票据贴现金额比往年减少。
结合将票据贴现用来补充现金来看，公司需要比账面现金更大的现金额。
二级市场往往更注重公司营业收入和净利润的增长，忽视资产利用效率。
当然，2011年后，公司在固定资产投资上的投入大幅减少。这会改善资金的利用效率。之后的重点就是看存货占用现金的情况了。
财务费用上看，利息收入一直大于利息支出。那么，这和上边谈到的资金问题相茅盾。利息收入来自哪里？
08年定增募集资金13.94亿。从当年的信息分析，估计是用于整体搬迁所需的固定资产投资。
2009年利息收入提到“计提了定期银行存款利息收入”；2010年利息收入提到“尚未动用的借款资金存入银行取得的利息收入”；2011年利息收入提到“项目实施出现募集资金结余的金额及原因：截止2011 年12 月31 日余额为1,641.35 万元（累计利息收入3,094.11 万元），整体搬迁项目已经落成，竣工结算正在办理当中。”
由此，可以合理地推断，利息收入主要来自于定增用于搬迁投资的资金的定期存款。这部分资金是不能被算作营运资金的。逐年投入固定资产，这也是看到账面现金自08、09年以来逐年下降的原因之一。
以此推算，公司的流动比率、现金比率历史还会下降。以及货币资金还需要分拆为营运使用的，以及投资使用的。但难以将营运用资金与投资用的资金分开。请阅读上边几个图表时留意。
值得高兴的一点是，2012半年度，货币资金环比回升。这是固定资产投资接近尾声的表现。少了投资的部分，以后可以把目光集中于销售资金回笼率及库货占用资金情况。
ROE分析，放在此是因为，把生产和销售都分析后再看它更有意义。
ROE自08年以来连年增长（请看前文09年公司发生了些什么事情）。这期间的固定资产投资由于是算在净资产内的，所以是否转固定资产不影响ROE。08年资产负债率大幅度下降，2011年再次下降。此期间ROE的增长来自于总资产报酬率的增长。
总资产里的净利润率和总资产周转率发生了些什么变化呢？
总资产周转率在2011年是下降的，这是因为销售收入的同比增长下降。但是，净利润率高增长，最终带来ROE的增长。其中合并药品事业部和透皮事业部使销售费用下降功不可没。ROE不再深入分解，请翻阅销售分析部分。
ROE及净利润的增长给投资者一份漂亮的答卷。期待着搬迁完全投产后销售收入的增长。
所得税
多年来一直在15%左右波动，其中2010年更是大幅下降。其实，在分拆母公司、子公司的时候，有25%和15%两种税率。但合并报表能做到保持15%左右，这可以看作云南省政府对白药公司的支持。可预见的将来仍然可以持续。
总的来看，近几年由于库存增长的影响，公司资金并不宽裕。搬迁固定资产投资的资金来源主要是定增募资，并没有明显地影响公司的经营现金。公司需要更灵活地处理原材料涨价与库存占用资金的关系。
云南白药 基本面深度分析系列四：公司的未来
一、公司核心竞争力
云南白药的“伤科圣药”功效及深入人心的品牌，优秀的管理层团队及销售能力。这是公司的核心竞争力。
二、公司的未来
讨论未来是一件很麻烦的事情。特别是对于白药走“新白药，大健康”道路后。充满了无限的想象空间，但又较之前少了简单和确定性。但是，如果不讨论未来，只是提一个简单的未来概念，又有云里雾里的感觉。还有借用巴老的那句话：模糊的正确胜过精确的错误来鼓励和安慰一下自己吧。 公司经过2010年冲百亿透支业绩，2011、2012年基药降价对二级市场的影响。目前是否正在恢复中呢？
2000-2011年公司的增长可以分为四个阶段：
1）、2000-2002 年增长主要来源于“云南白药散剂”及“云南白药胶囊”；2）、2004-2006 年增长主要来源于“云南白药胶囊”及“云南白药牙膏”；3）、2006-2008 年增长主要来源于“云南白药牙膏”、“云南白药气雾剂”、“云南白药创可贴”及“云南白药膏”；4）、2009-2011 年增长主要来源于“云南白药气雾剂”、“云南白药牙膏”及“云南白药膏”。
1、行业空间增速 公司产品近几年增速1)、气雾剂外用细分市场规模从2005年的约30多亿，增加至2011年的约70-80亿，年复合增速为15%左右。该细分市场，药店渠道规模占比超过60%，这也是白药气雾剂的主要目标市场。公司产品增长，从2005年1个多亿增加至2011年超过6亿，年复合增速超过25%。对公司工业收入增长贡献率2011年约为21%。2）、牙膏整体牙膏市场。2008年以来，整体市场产量增速2%左右，规模增速7-8%之间。2011 年以“云南白药牙膏”及“舒适达”、“舒齿达”为主要产品的高端牙膏市场规模约在25-30 亿之间，占整个牙膏市场约13-15%的份额；以“高露洁”、“佳洁士”、“黑人”为代表的中端牙膏市场，2011年整体规模在130-135 亿之间，占整个牙膏市场约70%的份额；以“中华牙膏”为代表的低端牙膏2011 年整体规模约为30 亿，占整个牙膏市场15%的市场份额。“云南白药牙膏”自2004 年正式上市销售，其规模从2004 年的2000 多万，增加至2006 年过亿，2007 年过2 亿，2010 年接近10 亿，2011 年已达11 亿，相应的其收入增速2009 年超过50%，2010 年达到超过85%的峰值，2011 年回落至12%左右。增速变化很大，为此，2012年牙膏高增长是暂时的还是可持续的？还要进一步分析。2011年牙膏收入贡献率为18%（该年度增速小）。3）、云南白药膏与气雾剂同样分类于“外用止血化瘀、消肿止痛药”市场。该市场中膏剂占份额超50%（数据与气雾剂大类产品在OTC占比超60%不冲突。）整体规模从2005年约4亿，增加至2011年超40亿，年复合增速约为20%，高于细分市场（外用止血化瘀、消肿止痛药）的增速。自1999 年公司正式推广“云南白药膏”以来，其规模在2006 年过亿，2008 年接近3 亿；之后的2009 年，公司对其出厂价进行了高达84%的提价，受此影响2009、2010 年“云南白药膏”规模均较2008 年出现下滑；2011 年“云南白药膏”销售全面恢复，规模超过6 亿，如果我们排除84%的提价因素，其销量较2008 年增长在15%左右。4）、养元清洗发水目前我国洗发护发市场规模在300 亿左右，“宝洁”以其麾下的四大品牌飘柔、潘婷、沙宣、海飞丝占据着这个市场近60%的市场份额。5）、“云南白药散剂”、“云南白药胶囊”、“云南白药酊” 行业竞争分析里说过，整个止血药市场，以医院为主要销售渠道的“生物药与化学药”增速远远高于以药店为主要销售渠道的中成药，其份额也占据了绝对的优势地位，估计超过70%。公司产品自2005 年及2008 年销量开始逐步回落至10%以内的平稳增速。6）、宫血宁胶囊市场很大，竞争激烈。主要应用于临床。但公司产品主要渠道为OTC。该产品多年来平稳，没有出色表现。大概年增长4%左右。7）、普药公司普药产品非常多，增速不错，但利润贡献低。后边再详谈。8）、创可贴2011 年的总体市场规模在6-6.5亿之间；2006-2011 年的复合增速在7-8%之间。目前”云南白药创可贴”与“邦迪创可贴”的规模接近，两者垄断了创可贴市场近90%的份额，结构稳定。9）、医药商业目前公司医药商业业务占据云南省内的份额已经占据超过60%的绝对优势地位，未来增速有望延续2011年20%左右的复合增速。
2、各产品目前情况及预测各产品及公司成功的原因，这个原因是否还存在？这个原因会怎样变化？（消费者市场的原因、业内竞争格局的原因。）未来预测1）、气雾剂以白药配方为基础，改变给药方式，使其使用更方便。白药品牌在止血化瘀、消肿止痛市场功能上被高度认同。估计仍能保持原来的增速20-25%。2）、牙膏仍然算作是白药产品的二次开发。基于白药的品牌影响力和公司的销售能力获得高速发展。行业整体增速7-8%之间。但公司2012目前观察的情况是牙膏再次放量！预计全年销售收入增长近40%。但是，即使2012年高增长。观察公司2009、2010两年高增长，增速曾经高达80%，但2011年却低至11%左右。这是一种集中出货的现象，但终端消费增速却没有那么高。前几年牙膏的增长来自于白药牙膏这个品种被消费者接受到的大量铺货；但这种铺货式增长的速度已经慢下来。金口健和朗健，由于产品定位与白药关联度低，又是新产品，推广需要些时间。今后三年牙膏的平均增速会低于2012年（近40%），但能高于行业整体增速（7-8%）。借2011年高增长后慢下来的数据（11%左右）看，预估后三年牙膏复合增长15%左右。3）、云南白药膏该产品没有像气雾剂那样改变给药方式而创造一个细分市场，且市场竞争强度大。2009年的提价用了两年时间才恢复，但销量没有恢复，从而也可以看出竞争之激烈。2011年透皮事业部合并入药品事业部，这能节省销售费用。白药膏占“外用膏剂化瘀止痛药市场”的份额相对稳定在13-14%之间。由于2011年市场恢复后销售量只比2008年增长15%左右。销量恢复是比较慢的。白药膏的未来三年增速会低于行业整体增速。估计平均13%。4）、养元清洗发水白药牙膏是两条腿走路，一条腿是与白药止血功能的关系，另一条是公司的销售能力。养元清虽也打着中药护理的旗号。但毕竟这背后的中药与白药的止血功能没有关联。只能依靠销售一条腿走路。另外，虽说产品定位于头皮护理，但公司在洗发水领域毕竟是个新手，是没有制定标准的影响力的。如果养元清能顺利过亿，市场对公司的能力会再高看一眼。公司对养元清队伍的独立进度较慢，公司已经说了一段时间了，但还没有完全执行。销售收入低于之前的预期。但毕竟是在进步着的。2011年销售约35百万，2012估计51百万。乐观地看，对未来三年过亿可以报以希望。虽然2012比2011估计增长45%。但是，观察2011年半年度时，公司即已铺货30百万左右，但2011年全年结果是35百万。这是有个铺货消化的过程，况且这还是个新产品，还需要在销售队伍、产品定位，甚至产品包装方面做改进。所以估计复合增长25%。预估第三年过亿。5）、“云南白药散剂”、“云南白药胶囊”、“云南白药酊”由于这三个产品所在细分市场里，主要是以医院渠道为主，使用以生物药和化学药为主。预估也就是10%的与以往相同的销售增速。6）、宫血宁胶囊该类产品主要是医院使用，但公司的“宫血宁胶囊”以OTC销售为主，多年来增速很慢。预计仍然维持原来的增速4%。7）、创可贴这是一个为公司做出过大贡献的产品。公司产品与邦迪垄断了创可贴市场近90%的份额。预计维持原来的稳定增速5%。8）、医药商业公司在云南省的流通具有类似于垄断的地位60%市场份额。商业部分，历史增速平均28%，但，有两次大幅下滑。2006年17%，随即在2007年即恢复，背景是医药行业整治。2011年12%，用三季报后的2012年预估来看，本次恢复没有那么快了，2012预计17%。比较显示的影响是医保普及形前2010年基数大。但是，如果公司的竞争地位不变的话，恢复慢了点。这几年有国家鼓励流通整合的背景。流通整合目前进入了消化期，一年之后应该会再次加速整合。由于我们是外围观察者，我用悲观一点的看法来对未来做预估。预估2013年维持17%，之后降到15%。结合主要产品及医药商业的销售预测，以及它们各自在公司营业收入中的比重。预估未来三年营业收入平均增长约16.49%。具体运算过程就不在这里列出来了。 3、成本、费用
1）、生产成本生产成本结构在上文公司经营中有详细介绍，关于折旧增加成本也在那篇文章里。这里主要看三七价格的变化对成本的影响，以及健康产品占比上长升对成本的影响。因为工业成本中，折旧占2%，人工占8%；普药占35%，白药及系列产品占54%。三七自2009 年以来价格的不断抬升，推动了农户种植的积极性，种植面积不断增加，三七的生长周期为3 年，2012 年将迎来2009 年之后种植的第一轮产新，预计三七产量在2012 年产新季增加是大概率事件。三七价格大概率回落。
在占成本约54%的白药及系列产品中，包材占成本约21%。由于健康产品收入占比的上升，中央产品收入相对占比下降。包材成本估计小幅下降。
整体来看，工业成本小幅度地下降。这一块比较确定。
2）、销售费用和管理费用。
近两年，在公司的努力下，销售费用和管理费用占营业收入的比重都呈下降的趋势。由于公司的经营管理能力，预计该趋势仍能维持。但是，这是比较难以确定的事情。市场竞争的原因，销售费用变化是相对较大的。比如，东阿阿胶近几个月熬胶送辅料，使得销售费用大增，即使秦总在去年恐怕也没有预料到有这笔开支吧。
4、预估未来三年盈利平均增速23%。 这数据是计算加拍脑袋得出的结果。最多算得上模糊的正确。
另外，牙膏及以前产品以白药及其功能关联和销售两条腿走路，养元清等新产品主要靠销售这一条腿走路，确定性下降。如果养元清能顺利过亿，那么市场将会对公司抱以更高的期望。
其他问题的说明。
1、搬迁后产能扩充。搬迁前，不少生产通过统筹的方式解决。搬迁后产能主要涉及的是普药。产能增加并不代表销售量增加，还需要销售部门同步才行。这并不是立竿见影的事情。2、网上有这样一条信息：“公司的实际控制人为云南省国资委，国资委给公司提出3 年倍增、5 年跨越的目标，今年是3 年收入倍增的第一年，如果要完成3 年收入倍增目标，公司2012-2014 年的收入年复合增长需达到26%。”针对这一条信息，我心里也在打鼓。白药上次的冲百亿目标已经实现，白药有多个产品，即使要冲业绩可使用的方法挺多。但是，我仍然打算在已知的条件下做预测。对于可能的新目录、新产品开发顺利这样还未确定的事情，只能等事情明朗化，然后根据新的情况来作调整。但在新的情况无法确定前，持原来预测。
总体而言，云南白药已经不是一个纯粹的制药企业了。
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